Находим скрытые активы компании и узнаем размер долга

Это деньги, которые компании должны клиенты. Часто компании работают с отсрочкой платежа: поставляют товар клиентам сейчас, а деньги за него получают позже. Такие отсроченные платежи и отображаются в дебиторской задолженности.

Это материалы для производства продукции, незавершенное производство и готовая продукция для продажи. Инвестору важно отслеживать, как соотносятся запасы компании и ее выручка. Если из года в год запасов становится больше, а выручка не растет, это может быть сигналом, что компания не может продать свой товар. Выручку можно найти в отчете о прибылях и убытках, также он может называться отчетом о финансовых результатах.

Избыточные запасы особенно опасны для продуктовых магазинов и продавцов одежды быстрой моды: рано или поздно придется списывать товар, потому что он просрочен или никому не нужен.

У компаний, которые добывают металлы, меньший риск: сырье можно хранить очень долго, пока ситуация на рынке не изменится в лучшую сторону. Единственный минус в такой ситуации — это рост расходов на содержание склада.

Это право компании уменьшить будущие налоги. Иногда статья называется «Налоги к возмещению». Это такой виртуальный актив, которым можно воспользоваться, чтобы уменьшить налоги к уплате.

Это все, что используется в бизнесе компании не один раз: земля, недвижимость, оборудование, транспорт и незавершенное строительство.

Если компания приобрела основное средство, то в основных средствах его посчитают по цене покупки. Например, купили станок за 5 млн — так и запишут. А если компания произвела основные средства сама, — например, построила рудник для добычи, — такой рудник посчитают в основные средства по сумме расходов на строительство, отладку и запуск.

Постепенно станок, рудник и все другие основные средства изнашиваются и стареют. Поэтому бухгалтеры считают срок службы основных средств и постепенно снижают их стоимость в отчете на размер устаревания. Это называется амортизацией.

Нужно понимать, что амортизация — это неденежный расход, реальными деньгами компания за него не платит. Но амортизация позволяет сокращать доходы компании в отчетности, чтобы платить меньше налогов и отправлять сохранившиеся деньги на обновление производства.

Когда компания решит продать такой актив, то в отчете о прибылях и убытках запишут разницу между ценой продажи и остаточной стоимостью актива. Если продадут дороже, то появится прибыль, а если дешевле — убыток. Из-за этого иногда появляются инвестиционные идеи.

Идея в таких ситуациях следующая: купить акции компании до продажи актива, выхода отчетности и объявления дивидендов. Потому что после этих событий акции компании значительно вырастут, ведь большинство инвесторов отреагируют на такую новость и купят акции. Из-за этого они быстро вырастут в цене, а мы не успеем на этом заработать.

Такие истории случаются редко, но могут принести существенную прибыль на дистанции в пару лет, если руководство заинтересовано в продаже такого актива. Но компании не пишут в отчетах стоимость каждой единицы своего имущества — указывают общую. Чтобы найти ценную недвижимость, придется следить за новостями и событиями в компании.

Бывает и наоборот: имущество продают дешевле, чем указано в отчетности. Например, производитель электро- и тепловой энергии «Энел Россия» продал свою станцию за 20,6 млрд рублей. Но на балансе станция стоила 29 млрд рублей — компания отразила в отчетности убыток, который снизил чистую прибыль.

Это патенты, лицензии на разработку месторождений или на программы, торговые знаки, права на франшизы и другие активы, у которых нет физической формы — только документы, подтверждающие права компании.

Если компания покупает нематериальные активы у другой фирмы, то в отчете они тоже учитываются по сумме покупки. Но проблемы начинаются, когда компания не покупает такие активы, а разрабатывает самостоятельно. Большую часть денег, потраченных на исследования и разработку, не учитывают как актив — только как расход, который отражается в отчете о прибылях и убытках. То есть если компания купила какую-то технологию, в отчетности она будет проходить как актив, а если разработала сама, то по отчетности этой технологии будто и нет.

Из-за этого у многих технологических и фармацевтических компаний не так много активов на балансе, как, например, у промышленных. В уроке про оценку компаний мы покажем, почему такой подход к учету нематериальных активов опасен для доходов инвесторов и как это исправить.

На самом деле расходы на разработку технологии можно записать как актив, но только если соблюдается ряд требований. При этом соблюдать условия необходимо сразу же — задним числом не выйдет. На практике так получается далеко не всегда.

Мы только что говорили о том, что не все нематериальные активы, которые компания разработала сама, получается включить в отчет. Например, в 2023 году Forbes оценил бренд «Яндекса» в 742 млрд рублей, но по отчетности «Яндекс» стоимость бренда равна нулю. А еще бухгалтерская отчетность не учитывает налаженные бизнес-процессы, корпоративную культуру, лояльность потребителей к продукту и многое другое. Но у всего этого есть цена.

И представим, что кто-то решил купить «Яндекс». Ну да, целиком, что такого? Логично, что перечисленные выше нематериальные активы не достанутся покупателю бесплатно — за них придется заплатить, хотя они и не учитываются в отчетности.

И потом компании-покупателю придется как-то отразить в своей отчетности эту нематериальную ценность купленной компании. Ее записывают в гудвилл — это разница между тем, сколько заплатили за компанию, и ее балансовой стоимостью.

На момент выхода последнего отчета за третий квартал 2024 года чистая стоимость активов «Яндекса» составляла 270 млрд рублей. В декабре 2024 года рыночная капитализация компании составляла 1282 млрд рублей. Если бы пришел инвестор и смог купить «Яндекс» целиком, то в отчетности покупатель отразил бы гудвилл в 1012 млрд рублей.

Руководство периодически оценивает, соответствует ли реальности размер гудвилла в отчетности. При этом гудвилл нельзя увеличивать — только оставлять прежним или уменьшать. Если оценка соответствует реальности, гудвилл не трогают. А если компания признает, что при покупке переоценила компанию, это приведет к убыткам в отчете о прибылях и убытках. Такой убыток будет неденежным — как амортизация. В реальности компания не понесла дополнительных убытков.

Это не все виды активов, которые встречаются в отчете, но они основные и наиболее распространены. С их помощью можно относительно быстро проанализировать отчет любой компании без дополнительного изучения основ бухучета.

Подведем промежуточный итог.

Мы понимаем, что урок уже очень длинный, но умышленно решили не дробить один отчет на несколько уроков, чтобы всю информацию о нем можно было найти в одном месте.

Если вам много для одного раза, можно сделать перерывчик, а потом вернуться, перечитать плашку с главным про активы и двигаться дальше.

Держитесь!

Обязательства — это долги компании. Обязательства в отчетности разделяют на две категории: краткосрочные, то есть те, по которым придется расплатиться в ближайшие 12 месяцев, и долгосрочные, у которых срок — более 12 месяцев.

Главное, что нужно понять: долг — это не плохо. Некоторые люди считают, что если у компании есть долги, то она не годится для инвестиций. Но у компаний своя логика: они берут деньги в долг, чтобы вложить их в проект, который принесет прибыль. Можно обойтись своими деньгами, но в некоторых ситуациях на крупный проект придется долго копить, а за это время конкуренты могут взять кредит, построить завод и захватить рынок.

Кроме непосредственно кредитов и других долгов в раздел обязательств попадают еще несколько категорий. Разберемся с ними, а потом вернемся к кредитам.

Это обязательства компании перед другими фирмами за покупку товаров или услуг в рассрочку.

Это деньги, полученные от клиентов авансом за товар или услугу, которые будут предоставляться в течение длительного времени.

Такой подход занижает выручку и прибыль компаний, продающих товары и услуги по подписке. Предположим, компания потратила 30 000 ₽ на маркетинг, чтобы привлечь этого подписчика. По бухгалтерским стандартам получится, что первые два квартала подписка будет приносить убыток: 12 500 ₽ × 2 квартала − 30 000 ₽ = −5000 ₽.

Это размер налогов, которые компания не заплатила из-за различий в финансовом и налоговом учете. Но в будущем их придется заплатить, что уменьшит прибыль компании.

Компания может арендовать чужое имущество, недвижимость, оборудование или лицензию, чтобы зарабатывать. Обычно так поступают, потому что выгоднее арендовать, чем покупать. Или на покупку нет денег.

Есть два типа аренды. Операционная — это когда компания только арендует чужое имущество. Финансовая — когда компания в конце срока аренды выкупит чужое имущество.

Раньше только финансовая аренда рассматривалась как обязательство в отчете о финансовом положении. Данные об обязательствах по операционной аренде указывали в примечаниях, а расходы на нее учитывались в отчете о прибылях и убытках. Если инвестор не анализировал отчетность подробно, он мог упустить часть обязательств компании.

С 1 января 2019 года операционная аренда учитывается как обязательство и отображается в отчете о финансовом положении.

Изменения не влияют на бизнес — просто сторонний наблюдатель увидит резкий рост обязательств компании в отчетах с 2019 года. Изменения также повлияют на расчет определенных финансовых показателей, о которых мы будем рассказывать позже в уроке.

Компания может взять кредит в банках и коммерческих организациях или у инвесторов — через выпуск облигаций. В отчетности кредиты и облигации указывают в краткосрочных кредитах и займах, а также в долгосрочных кредитах и займах.

Еще компаниям иногда выдают кредитные линии — это возможность брать частями кредиты до определенного лимита, своего рода кредитная карта для компаний. Кредитная линия помогает во время кризиса компаниям, у которых упали доходы и есть риск не расплатиться с текущими долгами.

Компании обычно пишут на своих сайтах в пресс-релизах, что им открыли кредитную линию. Если у предприятия временно упали доходы, то кредитная линия частично поможет выплатить долги или покрыть расходы на бизнес.

Важно следить за характеристиками долга. Внутри отчетности большинство компаний указывают дополнительные полезные данные о нем. Основные — это процентная ставка, срок погашения кредита, объем кредита и валюта долга.

Например, в начале и середине 2024 года среди компаний было популярно брать кредиты с плавающей ставкой. Это неплохое решение, когда ставки по кредитам падают. Однако кредит с плавающей ставкой становится проблемой, когда ставки по кредитам растут, ведь и процентные расходы растут вместе со ставкой. При прочих равных это уменьшает чистую прибыль.

Помните проблему с валютной ипотекой, когда люди брали кредит в долларах, но при этом доходы у них были в рублях? При росте курса доллара все стало плохо. У некоторых компаний тоже случаются такие истории.

Еще кредиторы могут прописать ковенанты — ограничительные условия. Если их не соблюдать, кредитор может потребовать досрочно вернуть кредит. Но такие требования прописываются редко. Обычно их можно встретить у компаний с высоким долгом.

Сам по себе размер долга дает мало информации — он показателен относительно чего-то.

Обычно инвесторы, аналитики и банки используют показатель чистого долга: для этого суммируют все кредиты и займы компании вместе с обязательствами по операционной аренде и вычитают из них денежные средства и краткосрочные инвестиции компании — те, о которых мы говорили в разделе про активы.

Чистый долг делят на EBITDA за 12 месяцев — показатель, с которым мы позднее встретимся. Это такая идеальная прибыль в мире, где нет кредиторов, налоговой и устаревания имущества. Компании используют это отношение, чтобы составить условия выплат дивидендов, которые привязаны к долговой нагрузке, а банки — для расчета ковенантов.

Для российских компаний в большинстве случаев приемлемый показатель чистого долга к EBITDA — не более 3. Обычно компании указывают в пресс-релизах или презентациях значение отношения. У «Аэрофлота» показатель составил 12,6 — высоковато. Но чтобы сделать выводы, нужно сравнивать компанию с конкурентами и смотреть на другие характеристики, о которых поговорим дальше.

Когда компания снижает долг, то постепенно уменьшаются расходы бизнеса на выплату процентов по кредитам. У компании остается больше денег, чтобы направить их на развитие средств либо на выплаты акционерам через дивиденды или выкуп акций.

Капитал — это то, что остается от активов компании после вычета обязательств, то есть долгов. В отчетности нас интересуют следующие пять строк.

Уставный капитал — это то, что получится в результате умножения количества акций компании на их номинал. Номинал — это символическая стоимость, которую назначают при выпуске акций, чтобы соблюсти юридические требования. Номинал акций не имеет никакого отношения к их рыночной цене. Если компания выпустит дополнительные акции, то уставный капитал увеличится.

Добавочный капитал, он же эмиссионный доход, — это деньги, которые компания получила от продажи акций дороже номинала. Например, компания выпустила дополнительные акции, чтобы получить деньги на новый проект. Если эти акции продадут дороже номинала, разница попадет в добавочный капитал.

Если компания выпускает новые акции, то доля инвестора, который уже владеет акциями компании, уменьшится: у него было 5 акций из 100, а стало 5 из 150. Чтобы сохранить прежнюю долю, придется докупить акции.

Казначейские акции — стоимость собственных акций компании, которые она выкупила с рынка или вернула другим способом. В отчетности они указываются в скобках, то есть у них отрицательная стоимость, которая уменьшает капитал. Это проблема: компания не получила никакого убытка, но в отчетности указана отрицательная сумма. Строка может называться «Резерв выкупленных собственных акций».

Выкуп акций — способ расплатиться с акционерами: количество акций на рынке сокращается — доля инвестора увеличивается, на одну акцию приходится больше прибыли.

Вместо выкупа акций компания может потратить деньги на дивиденды. Но с выкупленных акций не нужно платить налог, пока они не будут перепроданы, а с дивидендов нужно. В России налог на дивиденды составляет 13%, а в США для резидентов может достигать 37%. Поэтому практика выкупа акций более распространена среди американских компаний.

Казначейские акции могут быть активом компании. Руководство может продать казначейские акции инвестиционным фондам, чтобы получить деньги на крупный инвестиционный проект.

Руководство также может погасить казначейские акции — и это выгодно для владельцев акций. Погашение акций — процедура, обратная выпуску. Таким образом компания уменьшает количество существующих акций. Количество акций уменьшится, а значит, когда компания будет распределять дивиденды, то на одну акцию придется больше денег.

Иногда компания может выкупать акции и сразу их гасить. Они не появятся в отчетности как казначейские акции. Просто у компании будет меньше акций в каждом новом отчете.

Нераспределенная прибыль — это все заработанные компанией деньги за время ее существования за вычетом выплаченных дивидендов. Не стоит считать, что всю нераспределенную прибыль компания направит на дивиденды: нераспределенная прибыль уже вложена в различные активы — от ценных бумаг до заводов.

Показатель может быть отрицательным, например из-за крупных убытков или обесценения нематериальных активов. Это не так плохо, если в конце концов бизнес начнет приносить деньги. Или если компания временно получает убытки из-за попытки захватить рынок, показывая быстрые темпы роста выручки.

Неконтролирующая доля участия — это часть капитала дочерней компании, которая приходится на других ее владельцев.

Допустим, капитал дочерней компании составляет 100 млрд рублей. Наша компания владеет 75% бизнеса «дочки», а остальные 25% акций принадлежат другим инвесторам.

По бухгалтерским стандартам финансовые результаты дочерней компании указываются на 100% в отчете компании, которая ее контролирует. Но это не соответствует действительности: у дочерней компании есть другие владельцы акций — и они имеют право на часть активов. Чтобы отразить это, указывают неконтролирующую долю участия.

В отчетности компания запишет, что 25 млрд рублей — это неконтролирующая доля участия, то есть доля других инвесторов в активе компании.

В собственном капитале компании учитывается эта неконтролирующая доля — в результате значение получается больше, чем на самом деле.

В отчете указывают показатель капитала, относящегося именно к акционерам компании. Это доля активов без учета неконтролирующей доли.

1. Чтобы зарабатывать деньги, компании нужно оборудование, техника и другие активы. Чтобы появились активы, необходимо вложить деньги. Если это деньги основателей компании и акционеров — это капитал, если банков — обязательства.
2. У балансового отчета есть недостаток: если компания потратила деньги на разработку нематериальных активов, например продвижение бренда или разработку приложения, она не сможет занести их как актив. Из-за этого у технологических компаний по отчету намного меньше активов, чем у компаний традиционной экономики. Но мы исправим это, когда будем оценивать компанию.
3. Долги — это не всегда плохо. Иногда, чтобы реализовать дорогой, но прибыльный проект, необходимо взять в долг, потому что у компании нет своих денег. Иначе придут конкуренты и реализуют прибыльный проект самостоятельно.
4. У долга есть ряд важных характеристик: его валюта, процентная ставка и срок погашения. Идеальный кредит — на десятилетия при низкой ставке и в той же валюте, в которой компания зарабатывает. Если компания зарабатывает в рублях, а долг у нее в долларах, могут быть проблемы.
5. Чтобы оценить долги у компании, считают показатель чистого долга. Это долги за вычетом высоколиквидных активов — наличных на счетах и инвестиций. Чистый долг в дальнейшем мы будем делить на EBITDA — и так будем оценивать долговую нагрузку компании.