Проверяем отчет о движении денежных средств: сколько компания заработала на самом деле

1. Чем денежные потоки отличаются от чистой прибыли.
2. Как формируется отчет.
3. Как оценить, есть ли у компании деньги на дивиденды.
4. Когда руководство слишком оптимистично и платит дивиденды в долг.
5. В каких ситуациях отрицательный денежный поток не проблема.

В предыдущем уроке мы рассказали об отчете о прибылях и убытках — и о том, что он не всегда показывает реальное положение дел в компании. В этом отчете есть чистая прибыль: она показывает, сколько осталось денег у компании после расходов на ведение бизнеса, уплаты процентов, налогов и прочего.

Но в чистой прибыли учитываются неденежные доходы и расходы, которые возникают из-за стандартов бухгалтерского учета: например, амортизация, выплаты по акциям, убытки от обесценения активов. Эти расходы и доходы не всегда имеют прямое отношение к бизнесу, они могут быть разовыми. Поэтому чистая прибыль может быть искажена и становится бесполезной для инвестора, если ее не скорректировать.

Еще в отчете о прибылях и убытках не показывают, сколько денег компания направила на инвестиции в приобретение и модернизацию активов длительного пользования, на погашение долга и на выплаты акционерам компании через дивиденды или выкуп акций.

Все эти проблемы решает отчет о движении денежных средств: там расписано, откуда деньги поступили и на что компания их потратила. Из отчета можно узнать, сколько компания действительно заработала. Также отчет поможет разобраться, есть ли у компании свободные деньги на выплату дивидендов владельцам акций.

Рассмотрим пример, где будет полезен отчет о движении денежных средств.

Отчет о движении денежных средств состоит из трех компонентов — в зависимости от того, откуда получены деньги:

1. От операционной деятельности — это операционный денежный поток.
2. От инвестиционной деятельности — инвестиционный денежный поток.
3. От финансовой деятельности — финансовый денежный поток.

Если в отчете число с плюсом, значит, на счета компании поступили деньги — и неважно, заработанные они или кредитные. Если с минусом (то есть в скобках) — значит, компания деньги на что-то потратила.

Показатели всех компонентов суммируют — получается увеличение или уменьшение денежных средств на счетах компании.

Разберемся в каждом компоненте подробнее. Посмотрите на скриншот из отчета о движении денежных средств «Лукойла» за 2023 год. Показатели чистых денежных средств от операционной, инвестиционной и финансовой деятельности суммируются. На результаты за 2023 год также повлияли изменение валютных курсов и изменения в дочерних компаниях для продажи. Итого: 1 824 311 − 960 179 − 741 437 + 178 022 − 1242 = 299 475 млн рублей денежных средств получила компания за 2023 год.

Это поступления на счета компании от продажи товаров и списание денег на оплату расходов, чтобы создать товар. Раздел также называют «Операционный денежный поток».

Этот показатель часто расходится с чистой прибылью из отчета о прибылях и убытках, и в большинстве случаев компания показывает в отчете, за счет чего происходит это расхождение. Рассмотрим на примере «Лукойла», как из чистой прибыли в 1 154 664 млн рублей получилось 1 824 311 млн рублей чистых денежных средств, полученных от операционной деятельности.

Посмотрите на скриншот ниже. Из чистой прибыли, отраженной в отчете о прибылях и убытках, убирают доходы и расходы, по которым компания не получила и не заплатила реальных денег, а еще часть доходов и расходов перемещают в другие потоки — финансовый и инвестиционный. В результате, если просуммировать чистую прибыль со всеми корректировками, получатся чистые денежные средства, полученные от операционной деятельности, — сумма внизу скриншота.

Дальше в уроке разберемся, что откуда взялось.

Из чистой прибыли убирают те доходы и расходы, по которым у компании не прибавилось и не убавилось денег на счетах. Эти доходы и расходы возникают из-за стандартов бухгалтерского учета. Такие статьи выделены желтым цветом на скриншоте ниже.

В графе «Износ и амортизация» отчета о прибылях и убытках указаны расходы на сумму 577 367 млн рублей — они снижают чистую прибыль «Лукойла», но не отражаются реальными деньгами на счетах. Получается, из чистой прибыли эту сумму уже вычли — нам нужно ее вернуть, то есть прибавить к чистой прибыли. Но не стоит считать износ и амортизацию так, словно бы этих расходов нет: имущество рано или поздно придет в негодность, а техника выйдет из строя. Потребуются реальные деньги, чтобы заменить сломанный актив, — их уже придется списать со счетов. Об этом поговорим в разделе про денежные средства, полученные от инвестиционной деятельности.

Таким же образом к чистой прибыли добавляют — или вычитают из нее — все обесценения, списания, создание резервов и компенсации акциями: если в чистой прибыли их отразили как расход, то теперь прибавляют обратно, если в чистой прибыли это доход — вычитают. Все эти статьи не ведут к увеличению или уменьшению количества денег на счетах компании, но когда-нибудь, скорее всего, приведут к реальным расходам.

Сюда же можно отнести и прибыль от курсовых разниц, если компания не продала валюту.

Поэтому в отчете о движении денежных средств стрелочка поворачивается в другую сторону: прибыль от изменения курса вычитают из чистой прибыли, ведь никаких денег компания не получила.

Еще часть статей переносят в разделы с инвестиционным и финансовым денежными потоками. Они выделены на скриншоте ниже.

В отчетности по МСФО полученные и выплаченные проценты, а также полученные и выплаченные дивиденды компания может отнести к операционному или финансовому денежному потоку — на свое усмотрение.

Статью «Убыток от выбытия активов» переносят в инвестиционный денежный поток.

Финансовые доходы «Лукойла» преимущественно состоят из процентов, полученных от депозитов и займов. Их оставили в операционном денежном потоке — в строке «Проценты полученные». Финансовые расходы преимущественно состоят из выплаты процентов. Их перенесли из операционного денежного потока в финансовый.

Иногда этот раздел называют изменением оборотного капитала. Оборотный капитал — это те активы и обязательства, что участвуют в цикле производства товаров или услуг. На скриншоте ниже мы выделили эти статьи желтым.

Разберем эти строки.

Дебиторская задолженность: сколько денег контрагенты должны компании. В 2023 году «Лукойл» выдал на 119 786 млн рублей товара с отсрочкой платежа или в рассрочку: товар отгрузили, а деньги еще не получили.

Запасы: «Лукойл» потратил 61 964 млн рублей на приобретение запасов — нефтепродуктов, материалов для добычи, бурения и нефтепереработки.

Рост запасов — это не плохо, если растет и выручка. А вот когда запасы увеличиваются, а выручка растет гораздо медленнее или не растет вовсе — потенциально у компании проблемы: она не способна продавать свои товары. Если нефть можно держать на складе, дожидаясь покупателя, то продать смартфон, выпущенный пять лет назад, будет сложно.

Аналогично с остальными выделенными статьями в оборотном капитале. Положительное число для активов означает, что в компанию поступили деньги от продажи товара, от рассрочки и так далее, для обязательств — что компания получила в рассрочку товар, за который предстоит заплатить.

Отрицательное число для активов означает, что компания потратила деньги на приобретение товара или его выдачу в рассрочку. Для обязательств — что компания расплатилась с ними.

Эта часть отчета отражает вложение денег компании в долгосрочные активы — основные средства, нематериальные активы и акции других компаний; в финансовые инструменты — вклады, ценные бумаги и прочие инструменты; а также все деньги, полученные от продажи долгосрочных активов и финансовых инструментов.

Одна из самых важных строк для инвестора в этом разделе — капитальные затраты. Также статью могут называть «Приобретение основных средств и нематериальных активов». Это инвестиции компании в покупку активов, которые будут использоваться в бизнесе для производства и продажи товаров или услуг. В случае «Лукойла» это расходы на поиск нефти в недрах земли, закупка спецтехники для разработки месторождения и добычи нефтепродуктов.

Увы, компании редко раскрывают в примечаниях, какая сумма пошла на замену устаревшего оборудования и техники, а какая — на увеличение производства.

В случае «Лукойла» и других нефтяных компаний к инвестициям в бизнес можно отнести приобретение лицензий на разработку месторождений. Без покупки лицензии компания не сможет добывать нефть.

Посмотрим на строчку «Приобретение финансовых активов»: компания приобрела финансовых активов на 197 235 млн рублей. Скорее всего, это вложения в какие-то ценные бумаги. Значение указано в скобках, потому что компания потратила деньги на приобретение актива. А вот от реализации финансовых активов — следующая строчка — компания получила 12 570 млн рублей. Деньги поступили на счета, поэтому значение указано как положительное.

Такая же логика применима к приобретению долей в других компаниях, а также к поступлениям от продажи основных средств.

Эта строка отчетности показывает, откуда компания получила деньги и куда потратила. Например, тут отображается привлечение кредита, выпуск новых ценных бумаг, погашение долгов, выплаты акционерам через дивиденды, выкуп акций.

Когда компания берет кредит, значение показателя записывается как положительное, потому что на счета компании поступают деньги. Когда компания погашает кредиты и займы, значение показателя указывается в скобках — как расход, потому что денег на счете становится меньше.

Компания может расплатиться с владельцами акций двумя способами: выплатить дивиденды, с которых удержат налоги, либо выкупить акции с рынка, а затем погасить их. Это увеличит размер чистой прибыли и других финансовых показателей в расчете на одну акцию.

Обычно компании заранее объявляют о размере дивиденда либо его можно примерно рассчитать по дивидендной политике. Поэтому информация о том, сколько компания потратила на дивиденды, не так важна. А вот расходы на покупку акций — гораздо более полезная информация, если вы постоянно не следите за новостями компании.

Иногда компании объявляют о намерении выкупить акции: в мае 2018 года «Роснефть» объявила о выкупе акций на 2 млрд долларов. Но на декабрь 2020 года компания выкупила акций приблизительно на 0,4 млрд долларов — это всего 20% от объявленного объема. Подробнее про выкуп акций мы расскажем в девятом уроке.

Компания может так поступать, потому что у нее нет обязанности выкупить акции на всю объявленную сумму. Но темпы выкупа показывают, как компания относится к выкупу акций, а следовательно — насколько серьезно она настроена на поощрение акционеров.

Посмотрите на следующий скриншот из отчета «Лукойла». За 2023 год компания потратила на акционеров 525 231 млн рублей, из них 523 158 млн — в виде дивидендов, 2 073 млн — в виде выкупа акций. Средняя капитализация «Лукойла» за 2023 год составила 4 904 604 млн рублей.

Если бы мы учитывали только дивиденды, то получили бы доходность в 10,66% годовых: 523 158 / 4 904 604. Но с учетом выкупа акций оказывается, что акционеры получили чуточку больше — 10,7% годовых: 525 231 / 4 904 604.

Отчет о движении денежных средств полезен инвесторам тем, что по нему можно посчитать показатель свободного денежного потока. Свободный денежный поток — это разница между чистыми денежными средствами, полученными от операционной деятельности, и капитальными затратами.

Капитальные затраты — это расходы компании на инвестиции в поддержание, модернизацию и расширение бизнеса. Без капитальных затрат большинству компаний не обойтись. Иначе оборудование устареет, часть его сломается, и бизнес вскоре станет убыточным.

Свободный денежный поток показывает, сколько у компании обычно остается денег на погашение долга, выплату дивидендов и выкуп акций. Показатель обычно не учитывает другие статьи из чистых денежных средств, использованных в инвестиционной деятельности, потому что они имеют нестабильный или единоразовый характер.

Бухгалтерские стандарты не требуют рассчитывать свободный денежный поток. Стоит смотреть, как компания самостоятельно рассчитывает показатель. Такие данные можно найти в пресс-релизах, презентациях, реже — в самой отчетности компании.

У быстрорастущих молодых компаний свободный денежный поток чаще всего отрицательный, потому что все деньги они инвестируют в оборотный капитал, который снижает операционный денежный поток, и в капитальные затраты. Расчет и анализ свободного денежного потока подходит для оценки зрелых компаний.