Оцениваем акции

Чистая прибыль, Earnings, — то, что остается от денег, полученных от продажи товаров или услуг, после вычета расходов на создание продукта, зарплаты, проценты и налоги.

Мультипликатор Price to Earnings, P / E, сравнивает рыночную капитализацию с чистой прибылью компании — или цену одной акции с чистой прибылью на одну акцию.

В третьем уроке — про отчет о прибылях и убытках — мы говорили, что часто чистая прибыль искажается разовыми или неденежными доходами и расходами. Чтобы исправить эту ситуацию, нужно либо самостоятельно скорректировать чистую прибыль, либо воспользоваться расчетами компании, если они есть. Если таких расчетов нет, то процесс сбора данных для 10—15 компаний превращается в увлекательный квест на целый вечер.

Мы считаем, что лучше не пользоваться мультипликаторами, в которых фигурирует чистая прибыль. Есть исключения, когда использовать чистую прибыль стоит: например, если от нее зависит расчет дивидендов. Обычно так бывает у российских компаний. Также показатель подойдет для компаний финансового сектора, например для банков и страховщиков, потому что у таких предприятий нет альтернативы чистой прибыли.

В остальных случаях лучше использовать операционный денежный поток как некую замену чистой прибыли: это ускоряет процесс и уменьшает вероятность неправильно оценить акции.

Операционный денежный поток показывает, сколько денег поступило на счета от основной деятельности компании.

Мультипликатор Price to Operating cash flow, P /OCF, сравнивает рыночную капитализацию с операционным денежным потоком компании — или цену одной акции с выручкой на одну акцию.

В отличие от чистой прибыли в операционном денежном потоке нет неденежных доходов и расходов, поэтому нет необходимости его корректировать. Продолжим анализировать ИТ-компании.

Для начала посмотрим на разницу между мультипликатором, рассчитанным по чистой прибыли, P / E, и мультипликатором, рассчитанным по операционному денежному потоку, P / OCF.

Сразу у трех компаний отрицательная чистая прибыль, что делает невозможным расчет P / E. Отрицательный денежный поток есть только у одной компании из выборки. А у нашего Ozon неожиданно появилась прибыль.

До этого мы использовали для оценки рыночную капитализацию — стоимость всех акций компании.

Но этот показатель не учитывает, что часть доходов уйдет на выплату процентов или дивиденды по привилегированным акциям. Поэтому некоторые инвесторы рассчитывают показатель стоимости предприятия — Enterprise Value, EV: к рыночной капитализации прибавляют чистый долг, стоимость привилегированных акций и капитал, относящийся к неконтролирующей доле участия.

Понять разницу между оценкой по капитализации и по стоимости предприятия поможет ситуация с российским «Мечелом», который добывает уголь и производит сталь. Если взять отношение капитализации компании к чистой прибыли и сравнить с медианным значением по отрасли, то кажется, что акции недооценены. Однако это не так.

Если считать стоимость предприятия, то мы увидим, что у компании огромный долг, а значение мультипликатора выросло в 2,5 раза. Оценка радикально изменилась.

1. Нас как инвесторов интересуют будущие показатели компании. Спрогнозировать будущее нельзя, но можно получить приблизительную картину — чтобы оценить темпы дальнейшего роста и значение финансового показателя.
2. Нам важно знать будущие темпы роста выручки, так как долгосрочно она главный драйвер роста акций.
3. Чистая прибыль подвержена искажениям, а делать корректировки для десятка компаний долго. Поэтому лучше использовать операционный денежный поток.
4. Мультипликатор можно посчитать, используя рыночную капитализацию или цену одной акции. Однако можно использовать показатель стоимости предприятия, Enterprise Value. Он учитывает долг компании и обязательства перед другими акционерами.

В следующем уроке мы разберемся, как оценить качество бизнеса.