Почему ЦБ не хочет снижать ключевую ставку: объясняет Эльвира Набиуллина

В руководстве Банка России прокомментировали решение совета директоров, который в третий раз подряд сохранил ключевую ставку на уровне 21%.

На заседании 21 марта ЦБ даже не рассматривал вариант снижения ставки. По словам главы ведомства Эльвиры Набиуллиной, условия для этого еще не созрели. Более того, регулятор снова не исключил, что на будущих заседаниях может повысить ставку. Но признал, что вероятность такого сценария уменьшилась.

Мы собрали главные высказывания руководителя ЦБ и ее аргументы за сохранение ставки.

Перед мартовским заседанием в ЦБ не исключали, что снижение ставки будет одним из вариантов, из которых предстоит выбирать совету директоров.

Это первый подобный сигнал за долгое время: регулятор неуклонно ужесточает свою политику с лета 2023 года, когда он поднял ставку с 7,5 до 8,5%, а последнее ее снижение было в далеком сентябре 2022. «Наверное, есть ощущение переломной такой точки», — заявил советник председателя Банка России Кирилл Тремасов, но предупредил, что его слова не стоит воспринимать как прогноз и что не исключено как снижение, так и повышение ставки.

В итоге ЦБ даже не рассматривал ни тот ни другой варианты. Решение сохранить ставку оказалось безоговорочным, и все, о чем дискутировали участники заседания, — это степень жесткости сигнала. Для рынков слова ЦБ не менее значимы, чем его действия: излишняя мягкость, то есть намеки на скорое снижение ставки, могут привести к чрезмерному оптимизму, разогнать потребление и вызвать новый виток инфляции. Примерно так случилось год назад, когда все ждали, что ЦБ начнет снижать ставку во втором полугодии, пусть он и не говорил об этом прямо.

В этот раз регулятор максимально осторожен как в действиях, так и в высказываниях. «Если динамика дезинфляции не будет обеспечивать достижение цели, Банк России рассмотрит вопрос о повышении ключевой ставки» — этот сигнал, опубликованный в официальном пресс-релизе, не оставляет сомнений, что и в апреле ждать снижения ставки не стоит. А прогноз ее траектории на остаток года, который ЦБ дал еще в феврале, допускает как снижение ставки, так и ее повышение.

Но все же в этот раз ЦБ позволил себе сделать оговорку: вероятность повышения ключевой ставки уменьшилась. Смягчить риторику ЦБ в первую очередь позволила инфляция, которая замедлилась в феврале и марте.

Именно этот фактор ЦБ считает определяющим в нынешней динамике цен, рост которых постепенно снижается. Ставка заставляет людей меньше тратить и больше сберегать. За снижением спроса следует замедление инфляции. А еще ставка влияет на импорт, который сократился в начале 2025 года. По данным ЦБ, российские ретейлеры сейчас фиксируют рост складских запасов, потому что рассчитывали на больший спрос, чем он сложился фактически.

Снижение импорта поспособствовало укреплению рубля, как и рост доходностей рублевых активов на фоне высокой ставки. А более крепкий курс заставил людей поверить в замедление инфляции: в марте инфляционные ожидания опустились до минимальных значений с сентября 2024.

Сильный рубль также сдерживал цены, признает ЦБ. Это особенно заметно по непродовольственным товарам: машинам, бытовой технике, мебели. Цены на них наиболее чувствительны к динамике курса и политике ЦБ, влияющей на спрос. При этом рост цен в услугах и продовольствии по-прежнему остается высоким, что беспокоит ЦБ и не дает ему возможности смотреть на инфляцию с излишним оптимизмом.

ЦБ по-прежнему ждет, что к концу 2025 годовая инфляция сократится с нынешних 10,2 до 7—8%. А в 2026 она должна выйти на целевой уровень 4%. Если регулятор усомнится, что это случится в установленный им срок, то будет готов без колебаний повысить ставку, предупредила Набиуллина.

А еще она напомнила, что не только цены зависят от самочувствия рубля, но и наоборот. «Чем ниже инфляция, тем ниже курс», — подчеркнула глава ЦБ.

ЦБ не устает повторять, что нынешняя инфляция его не устраивает: рост цен хоть и замедлился, но остается высоким. То же самое с инфляционными ожиданиями, которые для регулятора не менее важны.

Его по-прежнему настораживает рост зарплат, который все еще заметно опережает производительность труда из-за сверхнизкой безработицы. На дефицитном рынке труда сдерживать потребление ключевой ставкой сложнее.

Но при этом регулятор фиксирует замедление кредитования и снижение экономической активности и говорит о «мягкой посадке» российской экономики. И это ровно то, чего он добивается, сохраняя ставку высокой. Компании переносят сроки реализации новых инвестиционных проектов, но не останавливают ранее начатые — благодаря накопленной прибыли прошлых лет.

И несмотря на сильный рост бюджетных расходов в начале года, ЦБ ждет от правительства умеренного дефицита по итогам всего 2025, что также должно охлаждать совокупный спрос в экономике и сдерживать цены.

В своем объяснении решения по ставке регулятор намеренно отказывается от геополитического оптимизма. Он признает, что внешние условия, то есть результаты мирных переговоров, это «ключевая зона неопределенности». Но дает понять, что в своих базовых прогнозах пока не рассматривает ни завершение военного конфликта, ни смягчение антироссийских санкций.