Снова 21%: ЦБ​ сохранил ключевую ставку, несмотря на замедление инфля­ции и крепкий рубль

21 марта 2025 года Банк России принял решение оставить ключевую ставку на рекордно высоком для РФ уровне — 21%.

Это решение совпало с прогнозами аналитиков: большинство из них накануне заседания регулятора не увидели значимых поводов для повышения или снижения ставки. Она остается неизменной с конца октября 2024.

Разбираемся, почему ЦБ сохраняет осторожность, несмотря на позитив в экономике.

На предыдущем, февральском заседании по ставке ЦБ предупредил, что в марте он будет рассматривать целесообразность ее повышения. Это умеренно жесткий сигнал, который регулятор объяснил сохранением инфляционного давления: рост цен остается высоким и сигнализирует о том, что динамика спроса на товары и услуги по-прежнему опережает возможности расширения предложения.

Инфляция снижается, но неясно, сколько это продлится. За месяц ситуация с инфляцией изменилась в лучшую сторону. По данным на 17 марта, недельный рост цен замедлился с 0,11 до 0,06%. Это минимум с сентября 2024 года и ниже сезонной нормы, которая в соответствии с ориентирами ЦБ в марте составляет 0,074%. Если бы цены росли с той же скоростью целый год, то итоговая инфляция составила бы меньше 4%.

Недельные данные волатильны и не дают полноценной картины, поскольку Росстат для их замера использует усеченный вариант потребительской корзины. Но при такой динамике рост цен должен оказаться более умеренным и по итогам всего марта. Это будет третий подряд месяц снижения текущей инфляции  : в феврале, по экспертным оценкам, она составила 8,1%, в январе была на уровне 10,7%, а декабре — 14,2%.

Основной вклад в замедление инфляции сейчас вносит крепкий рубль: это отражается на ценах на электронику и другие импортные товары. Активно дешевеют овощи и фрукты — после сильного удорожания в ноябре и декабре. Это влияет на снижение продовольственной инфляции.

При этом в ЦБ пока не склонны считать тренд устойчивым. Регулятору нужно больше времени, чтобы оценить динамику спроса, инфляции и природу ее замедления. Цены могут тормозить разовые факторы, в этом случае за временным снижением может последовать новый всплеск.

Инфляционные ожидания пока выше, чем хотелось бы. На крепкий рубль отреагировали и инфляционные ожидания. В марте оценки россиянами будущей инфляции заметно снизились — до 12,9 с 13,7% в феврале и 14% в декабре. Для ЦБ это значимый показатель, который может прямо влиять на динамику спроса: чем ниже ожидания, тем меньше желания у людей тратить деньги на опасениях роста цен.

Но, несмотря на снижение, нынешний уровень инфляционных ожиданий еще далек от того, который можно было бы считать нормальным. Это удерживает ЦБ от излишней мягкости. Сказываются и уроки прошлого. Год назад, в марте 2024, когда инфляция так же замедлялась, а ожидания были даже ниже сегодняшних, дело закончилось разгоном цен и повышением ставки до рекордных значений.

Условия кредитования ужесточились. Снижение инфляционных ожиданий влияет не только на планы людей и бизнеса тратить деньги, но и на их восприятие банковских ставок. Чем меньшую инфляцию ждут потребители, тем дороже в их представлении кредиты при неизменности номинальных ставок. Именно это происходит сейчас в России. Реальные ставки  достигли исторического максимума. По оценкам экспертов, они составляют сейчас 9,5—13,4% — в зависимости от методики расчета, — притом что нормальным уровнем для РФ считается 3,5—4,5%.

Это значит, что кредитные условия в стране становятся все более жесткими, несмотря на сохранение Банком России ключевой ставки. И такая тенденция находит отражение в динамике кредитования: задолженность сокращается как в корпоративном, так и в потребительском сегментах. Но и на эти данные ЦБ пока не может полагаться в полной мере. В начале года предприятия получили много денег из бюджета, что позволило им активно погашать долги. А граждане использовали для этого годовые бонусы конца прошлого и начала нынешнего года. Этот «шум» пока мешает регулятору оценить устойчивость замедления кредитования.

Безработица близка к рекордно низкой. По итогам января в России впервые за год выросла безработица — с 2,3 до 2,4%. В иной ситуации это был бы негатив, но на супердефицитном рынке труда, который сложился в РФ после 2022 года, безработица остается чрезмерно низкой. Она приводит к гонке зарплат и росту инфляции. Поэтому январское снижение напряженности ЦБ может воспринимать как добрый знак, указывающий на долгожданное охлаждение экономики.

По данным рекрутинговых сервисов, отношение вакансий к числу безработных в январе немного снизилось после достижения исторического максимума в декабре. Но и здесь говорить об устойчивом тренде слишком рано. А рынок труда все еще слишком жесткий, чтобы вселять в ЦБ излишний оптимизм.

В преддверии заседания ЦБ банки заранее начали опускать депозитные ставки, хотя прогнозы не предвещали снижения ключевой.

Банки. За последний месяц сразу 18 банков из топ-20 снизили ставки по вкладам — такие данные приводят Frank RG и проект «Финуслуги». С 14 февраля по 17 марта средняя ставка по трехмесячным депозитам снизилась на 0,82 п. п., до 20,29%, а по шестимесячным — на 1,15 п. п., до 20,26%. Но сильнее всего упала доходность годовых вкладов — более чем на 1,4 п. п., до 19,25%.

Начали корректироваться и рыночные ставки по ипотеке после роста в предыдущие месяцы. А вот ставки по кредитам наличными продолжили расти. Представитель Мосбиржи, курирующий проект «Финуслуги», Игорь Алутин отмечает, что индекс кредитов, который платформа отслеживает по предложениям 20 крупнейших банков, достиг своих максимумов во второй половине февраля и сейчас остается у этих значений.

Фондовый рынок. В целом инвесторы скорее ставят на то, что пик по ключевой ставке достигнут и впереди нас ждет цикл ее снижения. Косвенно это подтверждается ростом индекса государственных облигаций RGBI, который накануне заседания ЦБ достиг локального максимума и превысил 112 пунктов. В последний раз на этом уровне он был в середине мая 2024.

При этом индекс акций Мосбиржи после двух месяцев бурного роста закрепился в районе 3200 пунктов. Сильное влияние на рынки сейчас оказывает поток противоречивых геополитических новостей. С одной стороны, инвесторы надеются на успешные переговоры между Россией и США, мирные соглашения и хотя бы частичное снятие санкций. С другой — опасаются, что стороны не сумеют договориться и тогда можно ожидать новой эскалации, что приведет к падению котировок.

Следующее заседание по ставке Банк России проведет 25 апреля.