Секьюритизация

Банк выдает кредиты и затем годами получает платежи заемщиков.

Секьюритизация позволяет выпустить ценные бумаги, выплаты по которым связаны с этими платежами. Для банка это способ управлять финансированием и рисками, а для инвестора — возможность вложиться в доходы от кредитного портфеля. Расскажем, как это работает.

Это способ привлечь финансирование через выпуск ценных бумаг, обеспеченных активами, которые приносят деньги. Например, такими активами могут быть права на платежи по ипотечным или потребительским кредитам.

В обычной схеме банк или компания объединяет денежные требования, передает их специальной компании, а та выпускает облигации. Платежи по переданным требованиям служат источником выплат инвесторам. Так устроена традиционная секьюритизация.

Например, банк выдал тысячу ипотечных кредитов. Он продает права на получение платежей по ним специальной компании. Та выпускает облигации, а деньги от их продажи направляет на покупку этих прав. Затем заемщики погашают кредиты, и полученные деньги идут на расходы по сделке и выплаты владельцам облигаций.

Состав участников, порядок расчетов и распределение рисков зависят от условий конкретного выпуска.

Зачем это нужно банкам и компаниям. Секьюритизация помогает получить деньги раньше, чем заемщики или покупатели полностью рассчитаются по долгам. Эти деньги можно направить на новые кредиты или развитие бизнеса.

Для банка сделка также может снизить нагрузку на капитал — собственные средства, которые нужны для покрытия рисков.

Не каждая сделка приносит деньги от внешних инвесторов. Банк может сам выкупить выпущенные бумаги и использовать их для управления своим балансом и привлечения денег под залог. ЦБ отмечает такую практику на российском ипотечном рынке.

Отличие от обычной эмиссии облигаций. Эмиссия означает выпуск ценных бумаг.

При обычном выпуске компания занимает деньги от своего имени, и инвестор оценивает ее способность расплатиться. При секьюритизации со специальной компанией основное внимание уделяют переданным активам: кто должен платить по ним, насколько надежны эти должники и как распределяются поступления.

При этом обычные облигации тоже могут иметь обеспечение. Отличие секьюритизации состоит в устройстве всей сделки, а не только в наличии залога.

Основные этапы удобно разобрать на примере банка, который передает права на платежи по ипотеке.

Формирование пула однородных активов. Пул — это группа активов для одной сделки. Банк отбирает кредиты по заданным условиям: учитывает вид кредита, сроки, ставки и наличие просрочек. Однородность означает схожие характеристики, а не полное совпадение всех кредитов.

Чем понятнее состав пула и история платежей, тем легче оценить будущие поступления. Большое количество заемщиков уменьшает зависимость от одного должника, но не защищает от одновременного ухудшения положения многих заемщиков.

Передача активов. SPV — специальная компания, созданная для определенной задачи. В такой сделке банк передает ей права требовать платежи по кредитам. В России эту роль могут выполнять ипотечный агент или специализированное финансовое общество, сокращенно СФО  .

Задача такой компании — отделить переданные активы от остального бизнеса инициатора. Это снижает зависимость сделки от его финансового положения.

Выпуск ценных бумаг. Специальная компания выпускает облигации под приобретенные требования. Условия выпуска определяют, как начисляют доход, когда возвращают деньги и что происходит при недостатке платежей.

Выпуск может состоять из нескольких частей — траншей. Старший имеет приоритет при выплатах, а младший первым принимает потери по активам. Поэтому риск у владельцев разных траншей различается.

Продажа бумаг. Облигации покупают инвесторы. В схеме с внешним финансированием деньги от размещения позволяют специальной компании рассчитаться с продавцом активов. Покупателем части бумаг может стать и сам банк, который передал кредиты.

Обслуживание. После передачи требований кто-то должен продолжать учитывать платежи, общаться с заемщиками и работать с просрочками. Эту работу выполняет сервисер — компания, которая обслуживает портфель. Им может остаться банк, выдавший кредиты.

Поступления распределяют по правилам сделки: оплачивают ее расходы, выплачивают доход и погашают облигации.

Виды можно различать по активам, которые обеспечивают выплаты. Эти группы частично пересекаются.

Ипотечная секьюритизация. Основу сделки составляют требования по ипотечным кредитам. Заемщики возвращают долг и проценты, а поступления используют для выплат по облигациям.

В российской схеме с ипотечным агентом он приобретает такие требования и выпускает облигации с ипотечным покрытием — это предусмотрено законом об ипотечных ценных бумагах.

Секьюритизация неипотечных активов. Это более широкая группа. Сюда входят сделки с потребительскими кредитами, задолженностью по кредитным картам или платежами по лизингу.

Секьюритизация дебиторской задолженности. Дебиторская задолженность — деньги, которые должны компании.

Например, поставщик отгрузил товары с отсрочкой оплаты. Он может передать права на получение денег специальной компании, которая использует их для обеспечения облигаций.

Такая сделка относится к неипотечной секьюритизации. Она позволяет привлечь деньги под долги покупателей, но ее результат зависит от того, рассчитаются ли они вовремя.

Секьюритизация будущих доходов. В основе могут быть денежные требования, которые возникнут позднее. Например, это могут быть права на платежи по договорам аренды, которые возникнут в будущем.

Просто ожидать роста выручки недостаточно: важны конкретные права на платежи и условия их передачи. Риск здесь связан в том числе с тем, возникнут ли ожидаемые поступления.

В одной сделке организация может выполнять несколько функций. Например, банк может передать кредиты, продолжить их обслуживать и купить часть облигаций.

Инициатор. Это банк или компания, которые передают активы для сделки. Его также называют оригинатором. Он подбирает портфель и участвует в подготовке условий секьюритизации.

SPV. Специальная компания приобретает активы, выпускает облигации и исполняет обязательства перед их владельцами. У российских ипотечных агентов и СФО круг деятельности ограничен законом.

Инвесторы. Покупают бумаги и получают выплаты по условиям выпуска. Среди них могут быть банки, фонды и частные инвесторы. Их риск зависит от качества активов и того, какую часть выпуска они приобрели.

Сервисер. Обслуживает переданные требования: ведет учет, принимает и обрабатывает платежи, работает с задолженностью. Для сделки важно, чтобы эта работа продолжалась и при проблемах у первоначального сервисера.

Рейтинговые агентства. Оценивают способность исполнить обязательства по бумагам. Они анализируют активы и условия сделки, в том числе проверяют, хватит ли поступлений при неблагоприятном развитии событий.

Рейтинг помогает оценить риск неплатежей, но не гарантирует возврат денег.

Получение финансирования. Продажа бумаг внешним инвесторам позволяет привлечь деньги под активы, поступления от которых растянуты во времени. Компания может получить финансирование под задолженность покупателей, а банк — под кредитный портфель.

Управление рисками и капиталом. Часть кредитного риска может перейти инвесторам. Для банка это способ изменить состав активов и нагрузку на собственный капитал. Эффект зависит от структуры сделки и действующих правил: продажа требований сама по себе не означает, что банк избавился от всех рисков.

Расширение круга инвесторов. У разных частей выпуска могут быть разные условия и уровень риска. Это позволяет привлечь покупателей с разными требованиями к вложениям.

Преимущества нужно сопоставлять с расходами на подготовку сделки, юридическое сопровождение, обслуживание и рейтинг. Поэтому секьюритизация не обязательно обходится дешевле обычного кредита или выпуска облигаций.

Неплатежи по активам. Если заемщики или покупатели не рассчитываются по долгам, денег на выплаты становится меньше. Залог, резерв денег или младший транш могут смягчить потери, но их защиты может не хватить.

Изменение сроков возврата денег. Заемщики могут погасить кредиты раньше срока. Если из-за этого облигации тоже погашают раньше, инвестору придется снова искать, куда вложить полученные деньги. Просрочки могут замедлить поступления. Последствия зависят от условий выпуска.

Сложность условий. У двух облигаций с похожей доходностью могут сильно различаться порядок выплат и защита от потерь. Важно понимать состав активов, место своего транша в очереди выплат и условия досрочного погашения.

Низкая ликвидность. Бумаги может быть трудно продать до погашения по приемлемой цене. Высокий рейтинг не означает, что на рынке всегда найдется покупатель. Такой риск ликвидности существует у облигаций в целом.

Проблемы с обслуживанием. Сбои в учете и переводе платежей могут нарушить работу сделки. Поэтому ее условия могут предусматривать замену сервисера.

Сохранение рисков внутри банковской системы. Если выпущенные бумаги покупают другие банки, кредитный риск продолжает оставаться в банковском секторе. По данным ЦБ на 1 августа 2026 года, в нем находилось 58% облигаций секьюритизации потребительских кредитов, выпущенных с начала 2023 года.

Российский рынок включает ипотечные и неипотечные сделки. По данным ЦБ за 2025 год, эмитенты разместили 51 выпуск почти на 1,1 трлн рублей. Каждый транш в этой статистике считают отдельным выпуском.

Основные игроки. В ипотечном сегменте важную роль играет «Дом-рф»: по обзору ЦБ, на выпуски его ипотечного агента пришлась основная часть ипотечных размещений 2025 года. Среди банков, проводящих сделки секьюритизации, — Сбер, ВТБ и Т⁠-⁠Банк.

Виды сделок. Помимо ипотеки, использую потребительские кредиты и задолженность по кредитным картам. В обзоре ЦБ также перечислены бумаги, связанные с проблемной задолженностью, кредитами малому и среднему бизнесу и проектным финансированием. Их состав и риски различаются.

Регулирование ЦБ. Правовую основу задают закон № 152-ФЗ «Об ипотечных ценных бумагах» и закон № 39-ФЗ «О рынке ценных бумаг». Банк России регулирует учет рисков таких сделок у банков.

14 сентября 2026 года ЦБ объявил о введении с 15 октября дополнительных требований к капиталу банков по вложениям в облигации, обеспеченные поступлениями от потребительских кредитов, включая автокредиты. Решение также затрагивает соответствующие кредитные требования к специальным компаниям. Ипотечные облигации под эти надбавки не подпадают.

Цель надбавок — ограничить ситуации, когда банки сокращают нагрузку на капитал, а кредитный риск продолжает оставаться внутри банковской системы.

Тенденции. Одна из заметных тенденций — развитие неипотечных сделок. Другая — усиление внимания регулятора к тому, кто в итоге несет риски после секьюритизации.

Рост числа выпусков не означает улучшения качества активов или повышения надежности всех бумаг.

Секьюритизация связывает выплаты по ценным бумагам с поступлениями от определенных активов — например, ипотечных кредитов или долгов покупателей. Банкам и компаниям она помогает привлекать финансирование и управлять рисками.

Для инвестора важны качество этих активов, порядок выплат и условия выпуска. Наличие обеспечения и высокий рейтинг не исключают потери, досрочный возврат денег или трудности с продажей бумаг.