Что будет с курсом доллара: может ли президент США девальвировать свою валюту

С начала 2025 года американский доллар подешевел на 8% к другим ключевым мировым валютам.

Особенно резким было падение курса в начале апреля на фоне объявления президентом США Дональдом Трампом новых тарифов в отношении почти всех стран мира. Инвесторы опасаются, что торговые войны приведут американскую экономику к рецессии. А крупные банкиры даже заговорили о кризисе доверия к доллару, который многие десятилетия выступает главной мировой резервной валютой.

Экономисты указывают, что ослабление доллара — это часть финансовой политики самих Соединенных Штатов, которые хотят поддержать американских производителей, делая их продукцию более конкурентной на мировом рынке. А в рядах экономических советников Трампа созрел план конкретных действий по девальвации доллара и реструктуризации госдолга, известный как соглашение Мар-а-Лаго. Если его реализуют, это кардинально изменит всю мировую финансовую систему.

Расскажу, что это за план, зачем американцам слабый доллар и при чем здесь тарифы.

За последние 20 лет американский доллар подорожал к корзине других мировых валют почти на четверть  . Еще до победы на президентских выборах в США в 2024 году Дональд Трамп и будущий вице-президент Джеймс Дэвид Вэнс выражали сомнение в том, что США выгоден сильный доллар. В крепком курсе национальной валюты они увидели препятствие для возрождения американского производства, на которое сделали ставку в своей политической кампании.

В целом у американских властей есть как минимум три причины желать ослабления доллара.

Упадок промышленности. Дорогой доллар бьет по американским экспортерам и делает их менее конкурентоспособными, а производство товаров в США — менее рентабельным. С 1998 по 2021 год работы в США лишились 5 млн человек. Из-за конкуренции с дешевым импортом и переноса производства в другие страны закрылись многие промышленные производства. Особенно деиндустриализация ударила по городам Среднего Запада и Восточного побережья США, известным как Ржавый пояс  .

В июне 2023 года доля промышленных рабочих среди всех трудящихся в США составляла около 8,3%, хотя еще 30 лет назад была вдвое больше. Если в 1997 году в структуре потребления доля промышленных товаров, произведенных на территории США, составляла около 65%, то к концу 2023 года она упала до 52,1%.

Неудивительно, что на президентских выборах 2024 года избиратели из регионов Ржавого пояса голосовали за Трампа, обещавшего вернуть американской промышленности былое величие.

Торговый дефицит. Высокий спрос на импорт привел к хроническому дефициту торгового баланса США: страна покупает товары на большую сумму, чем экспортирует. В мире немало государств живут с торговым дефицитом, например Великобритания, Индия, Франция. Но американский самый крупный: его годовой объем превышает триллион долларов.

У торгового дефицита есть несколько негативных последствий: деньги уходят из страны, местные бизнесы недополучают доходы, экономика становится более зависимой от импорта. А еще стране с дефицитным торговым балансом нужно брать больше долгов, чтобы платить за поступающий импорт.

Самый большой торговый дефицит у США с КНР — почти 295 млрд долларов. Следом идет Мексика — 172 млрд. На третьем месте Вьетнам — 124 млрд.

Именно торговый дефицит учитывали американские власти, когда рассчитывали новые импортные пошлины, объявленные Трампом 2 апреля 2025. Страны, у которых отношение дефицита к объему импорта оказалось наибольшим, получили самые крупные тарифы.

Риски для национальной безопасности. Когда страна слишком сильно полагается на импорт, она становится уязвимой. Если поставки критически важной продукции по какой-то причине станут менее доступными или их полностью остановят, государство может оказаться в тяжелом положении.

Актуальность этой проблемы обнажила пандемия: из-за санитарных ограничений нарушились логистические цепочки и под ударом оказались целые отрасли. Например, дефицит микрочипов привел к сбоям в работе автомобилестроительных заводов по всему миру — последствия этого кризиса ощущались несколько лет.

Сказываются и торговые войны. Так, КНР периодически запрещает экспорт в США важных для американской промышленности товаров.

О том, что США был бы полезен более слабый доллар, говорят не только первые лица страны, но и чиновники экономического блока. Нынешний глава казначейства  Скотт Бессент

оценил ослабление доллара в первом квартале 2025 года как естественную ребалансировку стоимости американской валюты. Также он раскритиковал другие страны за ослабление своих национальных валют.

В марте 2025 года Deutsche Bank провел опрос среди 400 инвесторов со всего мира. 60% из них уверены, что нынешнее правительство США предпочло бы более слабый доллар.

В деловой прессе уже около полугода обсуждают план девальвации доллара и реструктуризации американского госдолга, известный как соглашение Мар-а-Лаго. Мар-а-Лаго — это частная резиденция Трампа во Флориде, где он не только отдыхает, но и проводит рабочие встречи и официальные приемы. Там же он иногда выступает на пресс-конференциях и представляет свои инициативы. А соглашением план назвали по примеру соглашения «Плаза», заключенного в 1985 году в одноименном нью-йоркском отеле, когда финансовые власти США, Великобритании, Франции, ФРГ и Японии договорились о принудительном контролируемом ослаблении доллара.

Авторы соглашения Мар-а-Лаго намекают на возможность заключения аналогичной сделки между США и их основными торговыми партнерами в наши дни. При этом пока что никакой официальной программы девальвации доллара не существует. А само соглашение представляет собой лишь набор тезисов советников Трампа, которые активно обсуждают в экономическом сообществе.

Ниже я разберу эволюцию идеи соглашения Мар-а-Лаго.

Версия Золтана Позара. Впервые идею соглашения высказал в июне 2024 года американский экономист венгерского происхождения Золтан Позар в статье Mar-a-Lago Accord  . Он предложил вариант реструктуризации американского государственного долга, который ложится все более тяжким бременем на бюджет страны.

Позар допустил, что в рамках сделки зарубежные держатели госдолга США согласятся обменять текущие американские гособлигации на 100-летние долговые бумаги, по которым не будут платить купоны и которые нельзя будет продать. Когда придет время погашать их, держателям выплатят премию неопределенного размера. Также им позволят при необходимости получить от США заем в долларах, соразмерный стоимости бумаг.

По мнению Позара, страны — союзники США должны согласиться на такие условия, поскольку нуждаются в американской военной помощи для обеспечения своей безопасности. И если им пригрозить сворачиванием этой поддержки, то выбора у них не останется. Американские союзники — основные держатели внешнего долга США, если не считать Китай.

Версия Стивена Мирана. Это финансовый эксперт и ведущий экономический советник Трампа. До того как войти в команду президента, Миран работал главным стратегом хедж-фонда Hudson Bay Capital Management.

В ноябре 2024 года он опубликовал большое исследование A User’s Guide to Restructuring the Global Trading System, которое можно перевести на русский как «Пользовательское руководство по реструктуризации мировой торговой системы». В нем Миран предлагает пути решения ситуации с торговым дефицитом США на основе опыта торговой войны с КНР в 2018—2019 годах.

Вот его основные предложения:

1. Девальвировать доллар. По мнению Мирана, чтобы стимулировать развитие промышленности в США, нужно снизить стоимость нацвалюты. Добиться этого сложно, поскольку все используют доллар как резервный актив и высокий спрос обеспечивает устойчивость курса. Но если принудить другие страны продавать доллар, он может ослабнуть. Миран считает, что несогласных с этой политикой нужно обложить тарифами и тем самым заставить их сесть за стол переговоров.
2. Снизить стоимость госдолга. Эту идею автор позаимствовал у Золтана Позара. Чтобы облегчить правительству США обслуживание долгов, по задумке Мирана, необходимо обменять текущие купонные гособлигации на столетние беспроцентные. А тех, кто не согласится на такой обмен, нужно обложить тарифами. Также Миран предлагает брать комиссии с зарубежных держателей госдолга США и за счет этого налога снизить бремя платежей по облигациям.

По мнению Мирана, тарифы могут заменить собой повышение внутренних налогов, потому что в этом случае казна пополняется за счет иностранцев, а не собственных производителей. При этом торговые партнеры США, заинтересованные в крупнейшем на планете рынке сбыта, будут вынуждены открывать производство в Штатах, что подстегнет американский экономический рост.

Возможную волатильность на финансовых рынках от введения тарифов Миран рассчитывает сгладить за счет роста доходов американских экспортеров и компаний, которые работают в других странах. Логика такая: чем дешевле будет доллар, тем выше будут заработки в нацвалюте за рубежом. Российским инвесторам эта ситуация хорошо знакома: когда слабеет рубль, доходы экспортеров могут значительно расти, что нередко стимулирует рост их акций. При этом у компаний из американского биржевого индекса S&P 500 значительная доля выручки приходится как раз на зарубежные активы.

После объявления Трампом своих всеобъемлющих пошлин, Стивен Миран выступил с защитой тарифной политики Белого дома. Он выразил уверенность, что многие торговые партнеры теперь сами захотят сесть за стол переговоров, согласятся снизить собственные пошлины и устранить нетарифные ограничения против американского экспорта. А еще экономист напомнил, что долговые бумаги Казначейства США часто используются другими странами для хранения резервов и в качестве залога при совершении сделок. И за пользование таким ликвидным и надежным инструментом Штаты вполне могут взимать с держателей своих гособлигаций плату, считает Миран.

США в относительно недавнем прошлом уже делали подобные шаги, направленные на снижение курса доллара, причем успешно.

Никсоновский шок. В августе 1971 года президент США Ричард Никсон отменил золотой стандарт, чтобы не сдерживать экономический рост страны привязкой доллара к золоту. Кроме этого, он ввел тарифы в 10% на большую часть импорта: новые пошлины покрывали 52% стоимости всех импортируемых в США товаров. Никсон использовал тарифы для принуждения торговых партнеров к укреплению своих национальных валют по отношению к доллару. В правительстве тогда тоже считали доллар переоцененным и беспокоились, что это давит на конкурентоспособность американских экспортеров. Эти события в экономической истории называют никсоновским шоком.

Спустя несколько месяцев, в декабре 1971 года, США подписали так называемое Смитсоновское соглашение  с девятью важнейшими торговыми партнерами: Великобританией, ФРГ, Францией, Японией, Италией, Канадой, Нидерландами, Бельгией и Швецией. Все они позволили своим национальным валютам укрепиться по отношению к доллару, а США в ответ отменили свой тариф 10%. По итогам никсоновского шока к концу 1971 года доллар подешевел по отношению к валютам остальных стран ОЭСР на 8%.

Соглашение «Плаза». Несмотря на никсоновскую девальвацию, торговый баланс США ухудшался все 1970-е годы. Ситуация не улучшилась и в следующем десятилетии. К середине 1980-х торговый дефицит США составлял 3% от ВВП, что на тот момент было худшим показателем в истории страны за более чем 100 лет. При этом доллар снова сильно подорожал к валютам крупнейших торговых партнеров США: с 1980 по 1985 год он окреп почти на 48%. Это заметно ухудшило позиции американских производителей: потребители все чаще отдавали предпочтение качественной и относительно дешевой технике из Японии и ФРГ.

В итоге правительство США снова инициировало переговоры о возможной девальвации доллара со своими крупнейшими торговыми партнерами. Их результатом стало подписание в сентябре 1985 года договора между США, Великобританией, Францией, ФРГ и Японией.

Вот его основные условия:

• США обязались сократить дефицит бюджета, что должно было снизить их мотивацию печатать новые доллары для оплаты старых долгов;
• Япония и Германия обязались прилагать усилия для роста внутреннего потребления, в том числе через снижение налогов;
• все страны — участники соглашения обязались провести интервенции на валютном рынке, чтобы ослабить курс доллара: США должны были скупать иностранную валюту, продавая доллары, а остальные страны — закупать свои национальные валюты в обмен на доллары.

В течение двух лет после подписания соглашения доллар подешевел к немецкой марке и японской иене на четверть и продолжил падать. Во второй половине 1980-х его курс снизился на 50%, а валюты Франции, Великобритании, ФРГ и Японии подорожали на те же 50%.

Значительно сократился и торговый дефицит США. Но с конца 1990-х он снова начал расти.

Соглашение Мар-а-Лаго предполагает не только управляемое ослабление доллара, но и обмен обычных гособлигаций США на бескупонные, к которому, по замыслу авторов инициативы, удастся склонить иностранных держателей. Одностороннее изменение условий выплат заемщиком — это признак дефолта. И примеры таких событий в американской истории тоже есть.

Так, в 1933 году на фоне последствий Великой депрессии США в одностороннем порядке отменили золотое обеспечение своих гособлигаций. Аналогичное решение правительство страны было вынуждено принять в 1862 году, отказавшись обменивать облигации greenbacks на золото, которое использовалось для внешних расчетов. Дефолты случались и ранее — на фоне экономических трудностей, связанных с войной против англичан. А относительно недавно, в 1979 году, произошел технический дефолт: казначейство США не смогло вовремя выплатить 122 млн долларов частным держателям государственных облигаций из-за сбоев в системе обработки платежей.

То есть и отказ от своих обязательств по госдолгу, и принудительную девальвацию доллара через давление на торговых партнеров США себе уже позволяли. А значит, нельзя исключать, что они могут решиться на это снова.

Хотя контуры соглашения Мар-а-Лаго еще только оформляются, возможность реализации этого плана уже вызвала комментарии многих экспертов из мира экономики и финансов. Почти все они относятся скептически к идее девальвации через тарифы.

Экономический автор New York Times Питер Кой считает, что пошлины приведут к сильному росту цен в США, в том числе на продукцию собственного производства, потому что американским компаниям придется импортировать сырье и комплектующие по более высоким ценам. Также эксперт указывает, что ослабление доллара приведет к снижению эффективности американской дипломатии.

Редактор Financial Times Робин Уигглворт сомневается, что получится убедить другие страны принять девальвацию доллара, как это случилось в 1985 году. Сегодня это противоречит их экономическим интересам. А у самих США ресурсов для ослабления своей нацвалюты недостаточно. Уигглворт оценивает их в 211 млрд долларов, которые казначейство теоретически может потратить на закупку иностранной валюты. Для сравнения: международные резервы одной только Японии составляют 1,3 трлн долларов.

Марк Собел, представляющий США в аналитическом центре OMFIF  , также считает, что КНР и ЕС не согласятся на девальвацию доллара, чтобы не допустить ослабления своих экспортеров. Более эффективным ходом было бы снизить расходы правительства США и точечно повысить налоги для борьбы с хроническим дефицитом госбюджета, предлагает эксперт.

Если Трамп санкционирует перевод американского госдолга на столетние бескупонные облигации, это приведет к финансовому кризису в США и во всем мире, предупреждают Марк Собел и Стивен Камин, соавтор его статьи в Financial Times. Гособлигации США — один из самых ликвидных и стабильных инструментов на финансовом рынке. Утрата бумагами этого статуса неминуемо повлечет большие потрясения, уверены специалисты.

Джош Липски и Джесси Йин из НКО «Атлантический совет» считают, что в нынешних реалиях повторение соглашения «Плаза» затруднительно из-за принципиальных изменений в составе ключевых торговых партнеров США (сайт недоступен из РФ). Страны, с которыми у Штатов наибольший торговый дефицит в 2025 году — Мексика, Вьетнам и Китай, — не зависят от американской военной поддержки, а потому менее чувствительны к возможному давлению.

Также Липски и Йин отмечают, что Китай совсем не заинтересован в подорожании юаня, поскольку боится повторения японского сценария. После заключения соглашения «Плаза», которое привело к росту курса иены, японская продукция подорожала и темпы роста экспорта товаров в США замедлились. Это стало одной из причин стагнации экономики Японии в 1990-е, напоминают эксперты.

Колумнисты Bloomberg Трейси Эллоуэй и Джо Вайзенталь считают, что в реализации соглашения Мар-а-Лаго заинтересован глава казначейства Скотт Бессент, который поставил целью снизить дефицит торгового баланса США до 3% ВВП  . Также Бессент хочет добиться среднегодового роста ВВП около 3% и роста добычи нефти в стране до 3 млн баррелей в сутки. По мнению журналистов, достичь этих целей будет проще со слабым долларом: это ускорит перемещение производств обратно в США и позволит увеличить экспорт, а рост промышленности обеспечит загрузку американского нефтяного сектора.

Экономист Барри Эйхенгрин сомневается, что политику девальвации доллара поддержит ФРС США: американский центробанк независим в своих решениях от исполнительной власти администрации президента. А если ослабление доллара все же случится, то это разгонит инфляцию в США и сведет на нет преимущества, которые создаются для американского экспорта. Девальвация может повлечь распродажу гособлигаций зарубежными держателями, что приведет к росту ставок внутри США.

Из-за своей зависимости от американской военной поддержки принять соглашение Мар-а-Лаго могут страны Европы, допускает Эйхенгрин. Но такое решение нанесет экономике ЕС большой ущерб.

Блогеры-экономисты Крис Марш и Йенс Нордвиг также критикуют план девальвации доллара. Введение тарифов на импорт они считают мерой, равнозначной налогу на собственных потребителей, поскольку импортеры заложат пошлины в цены своей продукции. В то же время страны, против которых вводят тарифы, могут ослабить свои национальные валюты, чтобы компенсировать потери, предупреждают эксперты.

В качестве альтернативы, которая поможет снизить привлекательность доллара и его стоимость, они предлагают введение налога на покупку иностранцами американских активов.

Финансовый аналитик Джим Бьянко — один из немногих экспертов, кто относится к идее соглашения Мар-а-Лаго не так скептически. Он считает, что претензии США к торговым партнерам и держателям госдолга вполне обоснованны. Большое долговое бремя Штатов эксперт объясняет, кроме всего прочего, значительными тратами страны на военные базы по всему миру, которые американцы несут ради обеспечения безопасности своих союзников. По мнению Бьянко, сами союзники должны нарастить собственные расходы на оборону.

И тем не менее эксперт воздержался от поддержки идеи обмена облигаций США на бескупонные долговые бумаги.

Американский академик Роберт Макколи выдвинул гипотезу, что если США введут сбор с держателей облигаций, не желающих переходить на столетние бумаги, то многие зарубежные эмитенты начнут выпускать свои долларовые облигации, с которых Штаты уже не смогут собрать никакие комиссии.

Экономический обозреватель Financial Times Мартин Вулф сомневается, что среди партнеров США найдутся те, кто согласится на конвертацию госдолга и усиление собственных нацвалют к доллару. По мнению эксперта, дело не только в экономических интересах — не менее важно то, что администрация Трампа не выглядит надежным контрагентом. Вывод Вулфа: поведение Трампа по отношению к Украине, Канаде и союзникам США по НАТО заставляет усомниться в том, что он выполнит свои обязательства по новому соглашению.

Гособлигации США считаются одним из самых надежных финансовых инструментов, что обеспечивает постоянный высокий спрос на них и дает правительству возможность беспрепятственно наращивать объем госдолга. Устойчивый приток капитала в страну, который обеспечивают востребованные долларовые активы, способствует укреплению американской валюты — даже в условиях крупного торгового дефицита.

В сильном долларе заинтересовано большинство мировых центробанков, которые хранят в нем свои резервы. По данным МВФ на конец третьего квартала 2024 года, на доллар приходится 53,63% валютных резервов всех стран мира. При этом самим США слишком крепкий доллар доставляет немало проблем: он делает невыгодным производство товаров внутри страны и способствует повышению более дешевого импорта. Это тормозит рост американской промышленности и делает экономику Штатов зависимой от поставок из-за рубежа.

Нынешнее правительство США демонстрирует желание ослабить доллар и снизить долговое бремя. Для этого экономические советники президента Трампа разработали план действий, который кулуарно называют соглашением Мар-а-Лаго. Он предусматривает управляемую девальвацию доллара при содействии торговых партнеров США. Принудить их избавляться от долларовых активов хотят с помощью высоких тарифов. А чтобы сократить платежи по госдолгу, его внешним держателям могут предложить обмен гособлигаций на столетние бескупонные бумаги — опять-таки в принудительном порядке.

Экономисты скептически оценивают этот план, указывая на то, что он невыгоден другим странам, а рычагов давления у США сегодня намного меньше, чем полвека назад, когда реализовали похожую инициативу — соглашение «Плаза». И тем не менее нельзя исключать, что власти Штатов попытаются продавить свою волю: в истории страны есть примеры не только контролируемого ослабления доллара, но и одностороннего изменения условий госзаимствований, которое мировое сообщество было вынуждено принять. Введение Трампом масштабных тарифов в апреле 2025 года выглядит как первый шаг в исполнении этого плана.

Если соглашение Мар-а-Лаго реализуют, это может кардинально изменить всю мировую финансовую систему, которая опирается сейчас на крепкий и стабильный доллар и надежные долговые бумаги США. Экономисты говорят, что это посеет хаос на рынках и приведет мир к очередному кризису. Но какими бы радикальными ни выглядели эти перемены, исключать, что руководство Штатов на них решится, нельзя. Экономист Джим Бьянко, который поддерживает градус дискуссии о соглашении, предупреждает, что к нему нужно относиться всерьез: «Если Трамп готов взорвать НАТО, то почему бы ему не взорвать финансовую систему?»