Можно ли​ зарабо­тать на дивидендном гэпе: уроки истории

Чтобы получить дивиденды, инвестор должен купить акции до определенной даты.

Это день, когда компания фиксирует список акционеров, имеющих право на получение выплаты, — дивидендная отсечка. На следующий торговый день акции падают примерно на сумму выплачиваемых дивидендов. Такое падение называют дивидендным гэпом. Когда котировки снова вырастают до прежних значений, гэп считается закрытым. Некоторые инвесторы пытаются построить на этом стратегию: покупают акции до отсечки, получают дивиденды и продают бумаги, когда цена отрастает.

Мы изучили исторические данные и убедились, что переиграть рынок с такой идеей непросто.

За неполные 12 лет с 2014 года эмитенты 42 акций, входящих в индекс Мосбиржи, утвердили 525 выплат дивидендов, включая 26 в 2025 году  . 62 из 525 дивидендных гэпов так и не были закрыты, включая 16 в 2025.

Здесь и в таблице ниже мы обращаем внимание на незакрытые гэпы, потому что они знаменуют собой провал описываемой стратегии. Это значит, что в данном случае котировки так и не вернулись к прежним значениям и продать акции по цене покупки на дату отсечки не получилось. При этом незакрытые гэпы 2025 года преждевременно относить к таким провалам: большая часть выплат приходится на весну и лето, то есть акции к моменту исследования еще просто не успели отрасти.

Подавляющее большинство бумаг в периоды дивидендных гэпов показало положительную номинальную доходность в процентах годовых. То есть инвестор, купивший акции, заработал на их продаже. Но важно учитывать, что в это же время он мог купить фонд, копирующий индекс Мосбиржи, — а это менее рискованный инструмент. За вычетом доходности индекса результаты вложений выглядят уже не столь радужно.

Из 42 акций только 13 могут похвастать положительной «реальной» доходностью. Восемь из них не допускали незакрытых гэпов. Наилучший средний результат у акций МКБ, но объективным его считать сложно, поскольку компания выплатила дивиденды лишь раз, закрыв при этом гэп за день. На втором месте Т-Технологии со средней доходностью 34,3% годовых на основании трех дивгэпов, которые закрывались в среднем за 11 дней. В лидерах также ПИК, «Русал» и «Яндекс».

Отдельно можно выделить акции «Полюса», которые закрыли все свои 12 гэпов, обеспечив инвесторам в эти периоды пусть и небольшую, но положительную «реальную» доходность относительно индекса Мосбиржи. Из компаний, которые не допустили ни одного незакрытого гэпа, больше выплат было только у Роснефти — 19. Но ее акции отставали от индекса Мосбиржи — в среднем на 13 пунктов.

Антилидер по числу незакрытых гэпов — «Норникель», у него их шесть. А у «Аэрофлота» худший показатель по средней продолжительности гэпов с учетом тех, что не закрыты до сих пор, — больше 1 100 дней. Худшую доходность относительно индекса Мосбиржи в периоды дивидендных гэпов показали акции АФК «Система» и «Группы Позитив».

В среднем по всем акциям из индекса Мосбиржи дивидендные гэпы с учетом незакрытых длились 166 дней и принесли доходность в 2,4%, или около 5,3% годовых. Но за вычетом доходности индекса значение оказалось отрицательным — минус 5,1%, или 11,2% годовых.

Большая часть незакрытых гэпов в российских акциях приходится на 2021 и 2024 годы  — 10 и 16 случаев соответственно.

Сырьевики чаще допускают незакрытые гэпы. В 2021 году шесть компаний из 10 представляли сырьевые отрасли, еще три — энергетику и одна — сферу телекоммуникаций. На котировках сырьевых компаний, вероятно, сказалось падение цен на ресурсы в рублях в 2021 году относительно прошлых лет, а в 2022 — санкции и отток денег с фондового рынка. Акции производителей энергии тоже пострадали от санкций и паники на рынке, в то время как их финансовые результаты в 2021 и 2022 годах были стабильными.

В 2024 году из 16 незакрытых гэпов девять пришлись на сырьевые компании и те, что их обслуживают. В 2022—2023 годах рублевые цены на некоторые виды сырья восстановились, а компании адаптировались после потери западных рынков. Но на фоне роста инфляции Центральный банк начал повышать ключевую ставку. Это повлияло на рост процентных расходов бизнеса и привело к перенаправлению денег инвесторов в облигации, фонды денежного рынка и вклады.

Акции госкомпаний допускают незакрытые гэпы не реже частных. Мы считали компанию государственной, если 50% ее акций прямо или косвенно принадлежит юридическим лицам, связанным с государственными структурами. На частные компании пришлось 326 дивидендных гэпов, из них 11,3% до сих пор не закрыты. На государственные — 199 гэпов, 12,6% незакрытых.

Существенной разницы в доходности относительно индекса Мосбиржи нет: закрытые дивидендные гэпы частных компаний принесли бы в среднем относительный убыток 3,9% годовых, а государственные — 4,5%. Если брать все гэпы, то частные компании принесли бы в среднем относительный убыток в 11% годовых, государственные — 11,4%.

Санкционный кризис привел к длинным незакрытым гэпам. В акциях, входящих в индекс Мосбиржи, мы насчитали 24 гэпа, которые не закрылись за тысячу и более дней. Больше половины приходится на выплаты 2021 и начала 2022 годов.

Объяснение очевидное. В феврале 2022 иностранные инвесторы экстренно распродавали российские акции и уходили с рынка, из-за чего многие бумаги снизились в цене. И далеко не все из них вернулись к прежним значениям.

Но до антирекорда АФК «Система» им пока далеко. Если бы инвестор решил купить ее акции под дивиденды в середине 2014 года и с тех пор ждал закрытия дивгэпа, то бумаги были бы все еще при нем. За вычетом доходности индекса Мосбиржи акции принесли бы за это время 354% относительного убытка.

Самый длинный срок среди закрытых гэпов — у бумаг МТС за выплаченные дивиденды в 2014 году. Для возвращения к уровню дивотсечки котировкам понадобилось больше 5,5 года. За это время терпеливые инвесторы заработали 7% доходности, тогда как индекс Мосбиржи вырос на 183%.

Ждать закрытия гэпа дольше двух месяцев невыгодно. Чем быстрее закрывается гэп, тем большую относительную доходность  может получить инвестор.

А если с дивидендной отсечки прошло уже 60 календарных дней, то вероятность получить убыток становится выше. Самые длинные сроки закрытия гэпов приносят самый большой относительный убыток.

Инвестиции в расчете на восстановительный рост акций после дивгэпа — рискованная стратегия. Практика показывает, что большая часть сделок не приносит положительную доходность относительно индекса Мосбиржи. То есть вероятность получить убыток выше, чем вероятность получить прибыль. При этом бумаги отдельных эмитентов показывают хорошую доходность и закрывают разрыв в 100% случаев.

Вместе с тем принятие решений о покупке тех или иных бумаг на основе исторических данных сопряжено с риском, потому что прежняя доходность не гарантирует будущую. Один-единственный незакрытый гэп может привести к потерям, которые сведут на нет несколько удачных сделок.

Предугадать движение котировок после дивотсечек сложно. Кейсы незакрытых гэпов показывают, что на акции могут давить множество факторов: цены и спрос на сырье, геополитика, решения Центрального банка, общее состояние экономики.

Если планируете покупать акции под закрытие дивидендного гэпа, то не стоит удерживать позицию свыше 60 календарных дней, иначе велика вероятность получить низкую относительную доходность или убыток. А лучше всего отталкиваться от фундаментальных показателей компании, проанализировав ее финансовое состояние и оценив перспективы роста.