ЦБ мог бы снизить ставку сильнее, если бы не война в Иране: Набиуллина — о последствиях кризиса для РФ
Глава ЦБ Эльвира Набиуллина прокомментировала решение регулятора снизить ключевую ставку до 15%.
Она рассказала, что в совете директоров ЦБ предлагали и другие варианты, в частности 14,5%. Более сдержанное решение приняли, кроме всего прочего, из-за неопределенности, сложившейся в мире на фоне ближневосточного конфликта.
Такая позиция заметно расходится с мнением экспертов, которые видят исключительно плюсы для российской экономики благодаря росту цен на нефть. В ЦБ же считают, что минусы, напротив, могут перевесить.
И вот как они это аргументируют.
Как инфляция в России зависит от войны на Ближнем Востоке
Из-за войны в Иране и перекрытия Ормузского пролива, которым пользуются для экспорта энергосырья страны Персидского залива, мировые цены на нефть сильно выросли. Это позволяет больше зарабатывать российским нефтедобывающим компаниям и во многом нивелирует последствия санкций: из-за глобального дефицита нефть из РФ стала более востребованной. Такая конъюнктура позитивно сказывается на самочувствии не только сырьевого бизнеса, но и российского бюджета, который зависим от нефтегазовых доходов. Чем больше зарабатывают экспортеры, тем больше они платят налогов.
На политике ЦБ это тоже сказывается. При существенном росте доходов у правительства будет больше шансов вписаться в параметры бюджета, а при определенных условиях — даже сократить плановый годовой дефицит. От его объема во многом зависит траектория ключевой ставки, потому что большие госзаимствования для финансирования дефицита чреваты ростом инфляции.
И кажется, что эта ситуация должна склонять ЦБ к более активному снижению ставки. Но глава ведомства Эльвира Набиуллина, напротив, дала понять, что регулятор рассматривает происходящее скорее как угрозу для ценовой стабильности в стране. Если конфликт затянется, это может привести к росту инфляции.
«Ситуация на Ближнем Востоке может неблагоприятно повлиять на перспективы роста мирового спроса и инвестиций, привести к повышению инфляции в странах — импортерах энергоресурсов и нарушению цепочек поставок», — заявила председатель Центрального банка.
Влияние полыхающего вокруг Ирана конфликта замглавы ЦБ Алексей Заботкин сравнил с последствиями пандемии. Тогда антиковидные ограничения привели к разрыву глобальных логистических цепочек: предприятия по всему миру останавливались из-за нехватки сырья. В этот раз дефицит и удорожание энергоресурсов могут вызвать схожий эффект.
А если цены вырастут в остальном мире, то это коснется и россиян. Значительная часть товаров в нашей потребительской корзине — это либо импорт, либо продукция на основе импортных комплектующих.
«По сути, это очередной шок предложения, который будет влиять на издержки в мире и в определенной мере переноситься в цены на российском рынке. Кроме того, проблемы с логистикой могут оказать неблагоприятное влияние и на объемы нашего экспорта», — отметила Набиуллина.
В ЦБ пока не видят возможности оценить, каким окажется итоговое воздействие ближневосточного конфликта на российскую инфляцию. Это во многом будет зависеть от его продолжительности и масштаба. Но уже сейчас этот фактор повышает неопределенность, а в такой ситуации Банк России обычно придерживается консервативных решений по ставке. «Если бы этого фактора не было, то сегодня на заседании мы более активно обсуждали бы снижение ставки до 14,5%», — заявила председатель ЦБ.
Что происходит с рублем
Накануне заседания ЦБ российская валюта заметно обесценилась — более чем на 11% к доллару всего за месяц. Обменный курс влияет на цены — через тот же импортный канал. Чем дешевле рубль, тем дороже для россиян становятся зарубежные товары. Многие эксперты сочли это значимым фактором, который помешает более решительному снижению ставки.
Но в ЦБ заявили, что пока не видят угрозы для инфляции со стороны валютного рынка.
«Курс рубля в последние недели ослаб, но в целом колеблется примерно в том диапазоне, в котором он находился в течение прошедшего года. Говорить о выраженной тенденции преждевременно. Для нас валютный курс не был значимым фактором для принятия решения сегодня», — объяснила Набиуллина.
По словам Заботкина, оценивать влияние курса следует не по крайним точкам, от которых он движется вверх и вниз, а по средним значениям, причем за длинные периоды. Так, в 2025 году средний курс был около 83,4 ₽ за доллар. И сейчас он примерно на том же уровне. «В инфляцию перекладываются только устойчивые изменения курса. Пока о них говорить не приходится», — заявил зампред ЦБ.
По поводу природы нынешнего ослабления курса руководители Центробанка тоже высказались. Эльвира Набиуллина назвала две ключевые причины:
- Низкая цена на нефть в январе и феврале. Она негативно сказалась на объемах валютной выручки экспортеров, которая доходит до российского рынка с лагом в два месяца — из-за особенностей расчетов и трансграничных переводов. В итоге в марте продажи валюты сократились, что и привело к росту курса.
- Приостановка действия бюджетного правила. Правительство в марте отказалось от продажи валюты из ФНБ, которая обычно проводится при низких ценах на нефть для компенсации выпадающих доходов бюджета. Паузу решили взять из-за предстоящего изменения базовой цены на нефть, от которой зависят объемы продаж или покупок валюты.
«То, что мы видим сейчас на валютном рынке, — это наглядная демонстрация, насколько важно бюджетное правило для защиты экономики от волатильности цен на нефть», — резюмировал Алексей Заботкин.
А Набиуллина подчеркнула, что для ЦБ нет определенного уровня курса рубля, после которого его воспринимают как опасный.
«Важно учитывать, в каком диапазоне движется курс и что закладывает бизнес в свои решения. Сейчас он колеблется в диапазонах, в которых он был в прошлом году. И пока ослабление находится в рамках ожиданий бизнеса. Поэтому дополнительный проинфляционный эффект нет смысла рассматривать», — считает глава ЦБ.
Когда ипотека в России станет доступной
Ставки по рыночной ипотеке снижаются вслед за ключевой. По оценкам ЦБ, средние ставки с лета прошлого года, когда регулятор начал цикл смягчения политики, опустились почти на 6 процентных пунктов — в полном соответствии с траекторией ставки Банка России. Удешевление кредитов привело к росту спроса на них. Сейчас банки выдают вдвое больше рыночных ипотек, чем тогда, когда условия были максимально жесткими, рассказала Набиуллина.
Но вместе с тем в руководстве Центробанка признают, что ипотеку пока нельзя назвать доступной.
«Что такое „нормальная“ ипотечная ставка? Это та, которая складывается в экономике, когда инфляция находится на целевом уровне. У нас в России был период, когда ипотека была доступной — когда инфляция на несколько лет закрепилась вблизи 4% . В 2019 году ставки по ипотеке были в районе 9—10%, можно было найти и под 8%. Но тогда на 50 рыночных ипотек приходилась одна льготная. А сегодня на одну рыночную приходится две льготных», — отметила Набиуллина.
Засилье льготных кредитов на ипотечном рынке ЦБ считает одной из причин высокой инфляции и ставок. Наибольший вклад в это внесла самая массовая программа, которая действовала с 2020 по 2024 год. Безадресные и безлимитные льготы для всех желающих разогнали цены на первичную недвижимость — новые квартиры подорожали вдвое и стали намного дороже квартир на вторичке. В результате люди, которые теперь пытаются продать купленное по госпрограммам жилье, не могут сделать это по ценам, за которые эти квартиры приобретались.
Популярность льготной ипотеки приводит к более высокому уровню инфляции в целом, потому что по цепочке разогревает спрос на сопутствующие товары и услуги: от работы строителей и отделочников до мебели, бытовой техники и предметов интерьера. ЦБ на это реагирует более высокой ключевой ставкой, а она сказывается на стоимости рыночных кредитов, вынуждая заемщиков переплачивать. Получается, что льготы участников госпрограмм ложатся бременем на остальных — тех, кто под условия этих программ не подходит.
«Льготная ипотека, по сути, вытесняет рыночную. И чем масштабнее и длительнее эти программы, тем дольше рыночная будет оставаться недоступной», — объяснила председатель ЦБ.
Добиться доступной ипотеки для всех россиян в Центробанке рассчитывают за счет снижения инфляции. Именно это видится целью нынешней жесткой политики регулятора. При этом достижение уровня в 4% не приведет мгновенно к низким ставкам по ипотеке, поскольку это длинные кредиты и банки должны быть уверены, что цены не будут расти быстро на горизонте многих лет. «Ипотека станет доступной через два-три года после того, как мы стабилизируем инфляцию на цели», — предположила Эльвира Набиуллина.
Новости, которые касаются инвесторов, — в нашем телеграм-канале. Подписывайтесь, чтобы быть в курсе происходящего: @investnique
