Рост налогов и дефицит бюджета вынудили ЦБ ухудшить прогнозы ставки: что сказала Эльвира Набиуллина
Глава ЦБ Эльвира Набиуллина объяснила решение регулятора опустить ключевую ставку до 16,5% и повысить ее прогнозную траекторию на 2026 год.
Осторожно опустив ставку на 0,5 процентного пункта, ЦБ дал понять, что не будет форсировать ее дальнейшее снижение. В 2025 году она может остаться неизменной, а в 2026, скорее всего, не опустится ниже 13%. Прежние прогнозы были значительно оптимистичнее.
Мы посмотрели пресс-конференцию глав ЦБ, чтобы понять, как изменилось настроение регулятора и чего ждать от его решений в будущем.
Возвращение инфляции к цели откладывается
В своем обновленном экономическом обзоре ЦБ ухудшил прогноз инфляции на конец 2026 года. Если ранее он рассчитывал, что она составит целевые 4%, то теперь допускает диапазон от 4 до 5%.
Ключевая ставка также будет выше, чем ожидалось. В июльском прогнозе ЦБ указывал 12—13% в среднем по 2026 году, в октябрьском — уже 13—15%. Такой коридор означает, что при оптимальном раскладе к концу 2026 года ставка может достигнуть уровня 11%. Но этот прогноз допускает и гораздо более медленное снижение, при котором «ключ» не опустится ниже 14% даже к декабрю.
Пересмотреть свои ожидания ЦБ пришлось на фоне действий правительства. В сентябре оно анонсировало повышение НДС с 20 до 22%, что приведет к росту цен в конце 2025 и начале 2026 года. В Банке России считают это разовым фактором.
«Краткосрочное влияние повышения налогов может быть проинфляционным, но с точки зрения среднесрочной повышение налогов гораздо более предпочтительно, чем увеличение дефицита бюджета, увеличение заимствований, в противном случае это было бы более проинфляционно, причем на более длительную перспективу», — отметила Набиуллина.
В 2025 году правительство как раз пошло по пути наращивания госдолга. Из-за недобора доходов дефицит бюджета расширили с плановых 3,8 до 5,7 трлн рублей. В ЦБ признали это существенным инфляционным риском, который реализовался после предыдущего заседания.
Еще один такой риск — удорожание моторного топлива. Бензин в России резко вырос в цене в сентябре. Учитывая его большой вес в потребительской корзине, это сказалось на общем увеличении инфляции. Также на нее давит удорожание плодоовощной продукции, которое этой осенью идет быстрее, чем обычно.
Все эти факторы привели к пересмотру прогнозов и более осторожному снижению ставки в октябре, чем рассчитывал ЦБ ранее.
Экономика выйдет из перегрева в первом полугодии 2026
Пусть и скромное, но все же снижение ключевой ставки не для всех участников рынка стало очевидным. Большинство аналитиков предполагали, что с учетом роста инфляции ЦБ прервет цикл смягчения денежно-кредитной политики.
Набиуллина объяснила решение регулятора тем, что он фиксирует охлаждение спроса.
«Экономика постепенно выходит из состояния сильного перегрева прошлого года. Это происходит за счет более сдержанной по сравнению с прошлым годом динамики спроса при продолжающемся росте производственных возможностей компаний», — отметила глава ЦБ.
При этом Банк России по-прежнему обеспокоен жесткостью рынка труда. Беспрецедентно низкая безработица и кадровый голод приводят к тому, что темпы роста зарплат все еще опережают увеличение производительности. Но все же отдельные признаки снижения напряженности на рынке появились, подчеркнули в ЦБ. Набиуллина рассказала о сокращении числа вакансий и уменьшении доли предприятий, которые испытывают дефицит кадров.
В своем среднесрочном прогнозе ЦБ снизил ожидания по росту ВВП в 2025 году с 1—2 до 0,5—1%. При этом регулятор продолжает считать замедление российской экономики управляемым и не согласен с теми, кто заявляет о ее чрезмерном переохлаждении. Если бы это было так, безработица была бы высокой, а рост зарплат — низким, убеждена Набиуллина.
Она отметила, что в целом положение российского бизнеса остается стабильным, хотя прибыль компаний и снижается. Это происходит неравномерно по секторам: лучше себя чувствуют отрасли, ориентированные на внутренний спрос. А в наиболее уязвимом положении сейчас малый и средний бизнес.
«Низкой ставкой можно разогнать номинальный спрос, но если все руки заняты, то единственный эффект от этого — галопирующая инфляция, — ответила Набиуллина на критику жесткой политики ЦБ. — Мы учитываем ситуацию в реальном секторе при принятии решений по ключевой ставке. Экономика, по нашим оценкам, в первом полугодии следующего года выйдет из состояния перегрева».
Негативное влияние санкций еще предстоит оценить
Незадолго до заседания ЦБ по ставке США и ЕС ввели против России новые санкции. Самый болезненный удар пришелся на сырьевой сектор: под блокирующие ограничения Штатов подпали «Роснефть» и «Лукойл». В ЦБ признали, что это негативный фактор, который создает риски для цен на нефть. Но от конкретных оценок влияния санкций регулятор пока воздерживается — не факт, что они заставят его ужесточить свою политику.
По словам Набиуллиной, рынок в любом случае адаптируется, а цены на нефть пока остаются в рамках прогнозного диапазона. Она напомнила, что от волатильности на сырьевом рынке российская экономика во многом защищена бюджетным правилом. При этом она предупредила, что если ФНБ будет исчерпан, то эта страховка перестанет работать.
«В последние месяцы появились новые факторы, которые будут оказывать существенное влияние на инфляцию в ближайшие кварталы. Подстройка к ним предприятий, рынков и экономики в целом займет время. Баланс факторов пока складывается таким образом, что для устойчивого достижения цели по инфляции нам потребуется более высокая траектория ключевой ставки, чем ожидалось», — резюмировала председатель ЦБ.
Новости, которые касаются инвесторов, — в нашем телеграм-канале. Подписывайтесь, чтобы быть в курсе происходящего: @investnique
