ЦБ больше не грозит ростом ставки: как Эльвира Набиуллина объяснила смягче­ние риторики регулятора

В руководстве Банка России рассказали, почему он снова решил оставить ключевую ставку неизменной.

25 апреля ЦБ в четвертый раз подряд сохранил ключевую ставку на уровне 21%. Причем вариант ее снижения, по признанию Набиуллиной, совет директоров даже не рассматривал. И вместе с тем впервые за долгое время регулятор отказался от жесткого сигнала: из пресс-релиза исчезло намерение рассматривать вопрос о повышении ставки на ближайших заседаниях.

Но означает ли это, что теперь ставку начнут снижать? Мы выслушали руководителей Банка России, изучили его обновленный прогноз, но однозначного ответа на этот вопрос так и не нашли.

По оценкам ЦБ на основе данных Росстата, текущие темпы роста цен в России замедлились примерно до 7%. Это вдвое ниже пиковых значений конца 2024 года, но все еще почти вдвое выше официальной цели по инфляции. Регулятор намерен привести ее к 4% в 2026 году. И для этого он считает необходимым держать ставку высокой на протяжении длительного времени.

Набиуллина отметила, что ЦБ пока не может сделать вывод об устойчивости снижения инфляции, потому что ее замедление происходит неоднородно. Так, рост цен на непродовольственные товары в марте оказался ниже 2% в пересчете на год. Но в продуктах и услугах в это же время инфляция была близка к 10%.

Такая разница связана с тем, что цены на продовольствие и услуги меньше зависят от уровня ключевой ставки, потому что на их приобретение люди тратят собственные деньги. А вот спрос на товары длительного пользования из-за дорогих кредитов уменьшился, что и сказалось на ценах. По мере охлаждения совокупного спроса разрыв в динамике цен между разными товарами и услугами будет сокращаться, пообещали в ЦБ.

Кроме того, высокие ставки и падение спроса на импорт привели к укреплению рубля, что также помогает сегодня инфляции замедляться. Но этот фактор может оказаться краткосрочным, предупредила глава Центробанка. Поддержку рублю в этом году в значительной степени оказывает оптимизм на финансовом рынке. А настроение инвесторов — вещь переменчивая, так что и этот аргумент стабильным пока считать нельзя.

И тем не менее в ЦБ признали, что в сравнении с мартовскими оценками позиции рубля стали более устойчивыми.

Рост российского ВВП в январе — феврале составил 1,9% в годовом выражении, притом что по итогам четвертого квартала 2024 темп был почти в 2,5 раза выше — 4,5%. В марте замедление российской экономики, вероятно, продолжилось. По данным Росстата, промышленное производство в стране сократилось на 0,7% к февралю после роста на 0,3% месяцем ранее.

Эти данные оказались хуже ожиданий экономистов. Но ЦБ пока не говорит о рисках переохлаждения экономики. По его данным, инвестиционная активность в России находится «вблизи высоких уровней прошлого года», хотя и будет замедляться в дальнейшем.

Российскую экономику сдерживает не столько ставка, сколько жесткий рынок труда, считают в Банке России. Безработица находится на исторических минимумах, а рост зарплат на предприятиях по-прежнему опережает увеличение их производительности.

При этом опросы, которые сам ЦБ проводит в регионах страны, показывают, что в 2025 году компании планируют более умеренную индексацию зарплат, чем в 2023 и 2024. Также на отдельных предприятиях сокращается спрос на рабочую силу, которая перетекает в другие компании или секторы.

Дефицит кадров продолжит оставаться проинфляционным фактором, который будет мешать ЦБ смягчать свою политику более решительно.

Если коротко, то это неизвестно.

Точных сроков регулятор традиционно не называет, а прогнозная траектория ставки, которую он обновил по итогам заседания совета директоров, допускает как снижение, так и повышение на ближайших заседаниях. Возможен и вариант сохранения «ключа» на текущем уровне как минимум до конца года.

Но даже если ставку все-таки снизят, то шаг не будет большим. Нижняя граница среднегодового значения, по прогнозу ЦБ на 2025 год, — 19,5%. Учитывая, что в первом полугодии ставка останется выше 20%, во втором она может опуститься в лучшем случае до 16—17%, да и то только к концу года.

ЦБ подчеркивает, что даже при снижении ставки денежно-кредитные условия будут оставаться жесткими на фоне ожидаемого уменьшения инфляции и инфляционных ожиданий.

Но есть и риски, которые Банку России пока сложно прогнозировать, и они могут заставить его отложить смягчение монетарной политики. На фоне разгоревшихся торговых войн регулятор пересмотрел свой прогноз роста мировой экономики. Ее замедление приведет к снижению цен на сырьевые товары, предупредила Набиуллина. Из-за этого ЦБ уже скорректировал прогнозную цену на нефть, уменьшив ее на 5 $ за баррель. Дешевая нефть — это сокращение экспортных доходов и риски для рубля и бюджета. Но степень негативного влияния торговых войн на Россию еще не до конца ясна и будет зависеть от масштаба протекционистских мер и фрагментации мировой экономики, заявили в Центральном банке.