Почему эксперты не ждут снижения ключевой ставки в апреле: прогнозы и аналитика перед заседанием ЦБ

25 апреля совет директоров Банка России примет очередное решение по ключевой ставке.

Уже почти полгода она держится на рекордном для России уровне — 21%. За это время инфляция замедлилась, рубль окреп, объемы кредитования начали сокращаться, однако ЦБ не только продолжает удерживать ставку высокой, но и не перестает напоминать, что готов ее снова повысить. Теперь у него появился новый повод для тревоги — угроза мировой рецессии на фоне разгорающихся торговых войн.

Эксперты финансового рынка почти единодушно прогнозируют сохранение ставки в апреле. Мы собрали их мнения и проанализировали экономический фон, который сложился перед заседанием регулятора.

По данным Росстата, в марте цены в России выросли на 0,65% — после повышения на 0,81% в феврале и на 1,23% в январе. Если бы в течение всего года темп оставался таким же, как в марте, то годовая инфляция, по оценкам ЦБ, составила бы 7,1%. Это ощутимо ниже, чем в предыдущие месяцы. Для сравнения: в ноябре и декабре 2024, когда текущая инфляция находилась на пике, она была вдвое выше — около 14%.

Но и уровень в 7% в ЦБ считают недопустимо высоким. Регулятор отмечает, что в марте продукты продолжили дорожать высокими темпами. В «Райффайзенбанке» это связали с локальными проблемами в сельском хозяйстве и ростом мировых цен. А экономисты из телеграм-канала «Твердые цифры» уточняют, что наибольший вклад в продовольственную инфляцию сейчас вносит плодоовощная продукция — на фоне роста цен на картофель после низкого урожая в 2024 году.

Также заметно дорожают услуги, например проезд в транспорте и туризм, рост цен на которые ускорился в марте. Но в то же время подешевели некоторые товары: яйца и сахар, а также электроника, включая смартфоны.

В целом рост цен на непродовольственные товары практически остановился. На это в значительной степени влияет укрепление рубля, но еще — высокая ключевая ставка. Она сокращает спрос на дорогие товары, которые люди традиционно приобретают в кредит: автомобили, бытовую технику, мебель.

В ЦЭП ГПБ  отмечают заметные изменения в потребительской активности россиян. На основе данных Росстата экономисты центра подсчитали, что объем продаж непродовольственных товаров за последние три месяца сократился на 2%. Это говорит о том, что нынешнее замедление инфляции связано не только с укреплением курса рубля, но и с охлаждением потребительского спроса, подчеркивают эксперты.

В апреле охлаждение спроса продолжило сдерживать цены. На второй неделе месяца инфляция составила 0,11 после 0,27% на первой. При таком недельном темпе по итогам всего апреля текущая инфляция в годовом выражении может замедлиться до 6,5%, подсчитал экономист Егор Сусин из «Газпромбанка». Он также отмечает резкое снижение фактора спроса в инфляции.

Но и такая ее траектория едва ли подтолкнет ЦБ к снижению ключевой ставки на ближайшем заседании, уверены экономисты. Старший аналитик УК «Первая» Наталья Василюк подчеркивает, что темпы роста цен остаются высокими, а замедление инфляции — неустойчивым.

Более того, в своей риторике ЦБ дает понять, что скорее готов рассматривать вопрос о повышении ставки, «если динамика дезинфляции не будет обеспечивать достижения цели». Цель Банка России — вернуть инфляцию к 4% в 2026 году. Прогноз на конец 2025 года — 7—8%.

«По всем основным показателям мы скорее идем вблизи или даже ниже нижней границы траектории прогноза Банка России», — указывает Сусин. То есть повода ужесточать политику ЦБ в этот раз, скорее всего, не найдет, но и снижение ставки тоже может посчитать преждевременным.

Еще один фактор, который влияет на темпы роста цен, — это инфляционные ожидания населения и бизнеса. Если компании ждут более высокой инфляции, то могут заблаговременно повышать цены на свои товары и услуги. Людей же это побуждает больше тратить в страхе перед будущим ростом цен. В результате из-за сильного спроса растет инфляция — возникает эффект самосбы­ва­ющегося проро­чества.

В марте инфляционные ожидания населения продолжили снижаться, хотя все еще остаются на высоком уровне. Медианная оценка на горизонте в год снизилась с 13,7 до 12,9% — это минимум с сентября 2024 года. Наблюдаемая инфляция при этом осталась на уровне февраля — 16,5%.

В опросах больше россиян стали отмечать наличие у себя сбережений — их доля выросла за месяц с 33 до 37%. У таких людей инфляционные ожидания традиционно ниже. В марте они ждали инфляцию в ближайший год в среднем на уровне 11%, тогда как у респондентов без сбережений ожидания превышали 15%.

Ценовые ожидания предприятий также продолжают снижаться. В марте они опустились на уровень мая 2024 года. Бизнес в среднем ждет, что темп прироста отпускных цен в ближайшие три месяца составит 5,2% в годовом выражении. В феврале ожидания были на уровне 7,1%.

Снижение ценовых ожиданий ЦБ наблюдает практически во всех отраслях, но сильнее всего — в торговле, от которой в значительной степени зависит потребительская инфляция. Средний темп прогнозного прироста цен там составляет 11% годовых — после 13,3% месяцем ранее.

Регулятор отмечает, что снижение ценовых ожиданий предприятий сопровождается замедлением роста издержек, в том числе в связи с укреплением рубля.

Если снижение инфляционных ожиданий населения и бизнеса продолжится, ЦБ сможет начать опускать ставку, сохраняя при этом достигнутую жесткость денежно-кредитной политики, полагают в ЦЭП ГПБ. Дело в том, что регулятор ориентируется на так называемую реальную ставку, то есть с поправкой на ожидаемую инфляцию. Этот расчет основан на том, что люди оценивают доступность кредита исходя из своих представлений о будущей инфляции: если заемщик думает, что цены за год вырастут на 30%, то для него переплата в 20% годовых по кредиту не будет казаться высокой. Спрос на заемные деньги в такой ситуации будет велик даже при высоких ставках. Но если инфляционные ожидания низкие, например 5% на горизонте года, то брать кредит под 20% уже мало кто решится.

Чем ниже инфляционные ожидания, тем больше у ЦБ пространства для снижения ставки.

Высокие рыночные ставки охлаждают кредитование. По данным ЦБ, в феврале портфель потребительских кредитов снизился третий месяц подряд и составил 14 трлн рублей.

Сказываются жесткая денежно-кредитная политика и повышение требований к банкам. Рост наблюдался только в сегменте кредитных карт, но и там произошло замедление по сравнению с январем.

В целом условия на рынке кредитования продолжают ужесточаться. Так, по данным «Известий», к концу марта 2025 года средний уровень полной стоимости кредитов  в 15 крупнейших банках РФ приблизился к 40%. При этом верхняя граница ПСК почти достигла 50% в среднем по рынку, а у отдельных игроков она доходит до 76%.

Объемы выдачи ипотеки в феврале упали на 32% в сравнении с февралем 2024 года. Здесь сказалась не только ключевая ставка, но и отмена льготной ипотеки. При этом объем ипотечного портфеля, то есть совокупная сумма задолженности заемщиков, вырос за месяц на символические 0,2% и составил 20 трлн рублей.

На фоне охлаждения кредитования и замедления роста цен на жилье в ЦБ заявили, что не видят рисков ценового пузыря на рынке недвижимости.

По словам Эльвиры Набиуллиной, уровень обслуживания жилищных кредитов остается достаточно высоким: просрочка платежей более чем на 90 дней составляет меньше 1% ипотечного портфеля.

Корпоративный кредитный портфель в феврале также показал скромный рост на 0,1% — до 85,3 трлн рублей. ЦБ считает, что на слабую динамику повлияли большие госрасходы. За первые три месяца 2025 года правительство потратило из федерального бюджета 11,2 трлн рублей — это на четверть больше, чем за аналогичный период 2024 года. Компании, работающие с госконтрактами, меньше нуждались в кредитах, а часть из них могла использовать полученные от государства деньги, чтобы снизить свою долговую нагрузку на фоне высоких ставок.

Замедление кредитования бизнеса смягчает последствия кадрового голода, который также способствует разгону инфляции через опережающий рост зарплат. Как пишет Forbes, российские компании сократили свою инвестиционную активность и наем сотрудников. В январе в России впервые за год выросла безработица, которая ранее составляла рекордно низкие для страны 2,3%. Для ЦБ это сигнал, что дальнейшее повышение ставки избыточно.

После сезонного оттока в январе на фоне новогодних праздников в феврале суммы на счетах россиян в банках вновь начали расти. За месяц приток денег составил 1,1 трлн рублей, или почти 2%, а объем остатков достиг 57,6 трлн. Причем на срочные вклады россияне положили в четыре раза больше, чем на текущие счета. Это объясняется все еще высокими ставками по депозитам, несмотря на некоторое их снижение с начала года.

По данным ЦБ, в феврале максимальные ставки по вкладам снизились на 0,6 п. п. — до 20,8%. В марте и апреле падение доходности срочных депозитов продолжилось. В конце марта максимальная ставка  снизилась до 20,28%, а в первой декаде апреля — до 20,05% годовых.

Большинство участников рынка считают, что пик ужесточения денежно-кредитной политики пройден и в конце первого — начале второго полугодия 2025 года ЦБ может перейти к циклу снижения ключевой ставки.

Эксперты, опрошенные регулятором в марте, снизили свои ожидания по средней ключевой ставке в 2025 году с 20,5 до 20,1%.

Но сам ЦБ заявляет, что ему потребуется продолжительный период поддержания жестких монетарных условий. Более того, регулятор не исключает возможности еще раз повысить ставку. Глава ЦБ Эльвира Набиуллина отметила, что при принятии решения по ключевой ставке в апреле ведомство будет учитывать новые риски мировой торговой войны.

Достаточно жесткие заявления руководства ЦБ и нестабильность на мировых рынках охладили ожидания российских инвесторов. Так, 8 апреля доходность трехмесячных ОФЗ стремительно преодолела уровень ключевой ставки — 21%, а по более длинным бумагам находилась в районе 16% годовых. Участники рынка опасаются падения цен на сырье и ослабления рубля в случае продолжения торговых войн, что может заставить ЦБ отложить переход к смягчению денежно-кредитной политики.

Главный аналитик «Совкомбанка» Михаил Васильев отмечает, что введение новых пошлин США может снизить объемы мировой торговли и потребление сырья, в том числе российских нефти, газа, металлов. Падение экспортной выручки может ослабить рубль, что приведет к новому витку инфляции и вынудит ЦБ вновь перейти к повышению ключевой ставки. При этом эксперт считает, что в апреле регулятор сохранит ставку на уровне 21% и смягчит сигнал с умеренно жесткого до нейтрального или даже умеренно мягкого.

В целом это мнение разделяют эксперты, опрошенные «РБК-инвестициями». Большинство из них сходятся на том, что ЦБ смягчит риторику, но сохранит ключевую ставку на текущем уровне.

Так, специалист из УК «Альфа-капитал» Евгений Жорнист считает, что регулятор может сохранять ставку на уровне 21% на протяжении длительного времени. Но есть и предпосылки для постепенного смягчения денежно-кредитной политики: торможение кредитования и ослабление жесткости на рынке труда. Поэтому уменьшения ключевой ставки можно ждать во второй половине года, ближе к четвертому кварталу. К концу года она может опуститься до 18%, считает эксперт.

Инвестиционный стратег инвесткомпании «Алор-брокер» Павел Веревкин полагает, что аргументов в пользу сохранения ключевой ставки больше, чем в пользу ее снижения или повышения. Тем не менее ЦБ может смягчить свою риторику, если недельные данные за апрель укажут на замедление инфляционного давления.

Главный аналитик центра инвестиционной аналитики СК «Росгосстрах-жизнь» Владимир Малиновский также считает, что ЦБ скорее выберет выжидательную позицию на ближайшем заседании. Слишком неустойчив пока тренд на снижение инфляции и велика неопределенность на мировом рынке из-за торговых войн.

Ведущий аналитик Freedom Finance Global Наталья Мильчакова также считает, что у ЦБ пока нет причин резко менять свою политику. Инфляция и кредитование замедлились, а люди и бизнес снизили свои инфляционные ожидания — значит, текущей ставки достаточно, чтобы охладить экономику. При этом на мировых рынках ситуация остается неопределенной и нужно время, чтобы оценить все последствия для глобальной экономики от нового витка торговых войн. Из-за этих рисков ЦБ может отложить цикл снижения ключевой ставки до декабря 2025 года или даже перенести его на 2026 год, считает эксперт.

Доцент РЭУ имени Г. В. Плеханова Аяз Алиев отмечает, что ЦБ фактически оказался меж двух огней: регулятору нужно одновременно поддерживать стабильность на внутреннем рынке и реагировать на вызовы на внешних. В таких условиях наиболее вероятный сценарий — сохранить ключевую ставку в апреле на уровне 21% и наблюдать за тем, как будет развиваться ситуация.

Более оптимистично настроен главный экономист «БКС Мир инвестиций» Илья Федоров. По его мнению, текущие макроэкономические показатели позволяют ЦБ начать цикл снижения ставки на 1—2 п. п. уже на ближайшем заседании. По словам эксперта, самым логичным шагом для регулятора было бы снизить ключевую ставку до 20%, но сохранить при этом жесткую риторику. Но циклу снижения может помешать падение цен на экспортные товары из-за опасений, что спрос на мировых рынках снижается на фоне масштабных пошлин.

Председатель Комитета Госдумы по финрынку Анатолий Аксаков тоже допускает снижение ключевой ставки уже в апреле на фоне позитивных данных по инфляции. Но процесс снижения будет постепенным, а первый шаг может составить лишь 0,5 п. п., считает политик.

По мнению главного экономиста Bloomberg Economics по России Александра Исакова, ЦБ перейдет к снижению ключевой ставки ближе к июню или июлю. Причем летом регулятор может опустить ее сразу до 19% или даже ниже. Фоном для этого может стать пересмотр прогноза инфляции на фоне укрепления рубля.

Аналитики SberCIB Investment Research также закладывают в базовом сценарии начало снижения ключевой ставки в июне, а к концу года она может опуститься до 17%. Пока тенденции этого года выглядят обнадеживающими: напряженность на рынке труда слабеет, инфляция и кредитование замедляются, а курс рубля укрепился.

Но ситуация во многом схожа с той, что наблюдалась годом ранее, когда все тоже ждали скорого снижения ключевой ставки на фоне благоприятных экономических данных. В тот раз ожидания рынка не оправдались. Вероятно, теперь регулятор постарается действовать осторожнее, чтобы не вызвать избыточного оптимизма у рыночных участников.