Как создать антихрупкий портфель по системе Нассима Талебу

Антихрупкий портфель, в данной системе, проектируется как живая экосистема, где хрупкость отдельных элементов сознательно допускается для укрепления целого. Он не просто «переживает» хаос, а эволюционирует через кризисы, используя неопределенность как топливо для роста?

Такой портфель должен быть избыточным, асимметричным, опциональным и устойчивым к хаосу. Он должен извлекать выгоду из неопределенности, а не страдать от неё.Как инвестиции могут не просто выжить, но и выиграть от кризисов и хаоса?

Рассмотрим стратегии для российского инвестора и постараемся превратить неопределенность в возможности роста.

• Антихрупкость через хрупкость элементов

Это реализация принципа Нассима Талеба: «Антихрупкость одних возникает за счет хрупкости других». Отдельные компоненты портфеля (например, спекулятивные активы) часто бывают уязвимы, поэтому их потенциальные потери необходимо компенсировать сверхдоходами других частей инвестиционного портфеля.

• Гормезис-эффект

Гормезис — полезный стресс, то есть контролируемые риски, которые укрепляют портфель. Антихрупкость портфеля достигается вводом «микродозы» высокорискованных инструментов. Их волатильность действует как «прививка»: малые стрессы тренируют устойчивость портфеля, а редкие крупные выигрыши компенсируют риски.

Во-первых, небольшие вложения в высокорискованные активы, такие как криптовалюты или стартапы, могут привести к значительным доходам. Несмотря на их волатильность, возможность получить крупный выигрыш за счёт таких инвестиций может существенно повысить общую прибыльность портфеля.

Во-вторых, применение шорт-позиций помогает не только заработать на падающем рынке, но и компенсировать убытки от других инвестиций. Даже если основной портфель несёт потери, прибыль от коротких позиций может служить буфером, что в конечном итоге укрепляет финансовую устойчивость инвестора.

Хеджирование с помощью фьючерсов также предоставляет возможность снизить риски. Используя хеджирование, инвестор создаёт защиту от негативных рыночных движений, что позволяет более уверенно управлять активами и соблюдать стратегии долгосрочного роста.

• Многоуровневая избыточность

Многоуровневая избыточность — это защита по средствам превышения необходимых активов и их диверсификации. То есть активы должны дублироваться, но не быть полностью коррелированными (взаимосвязанными). Суть её в том, что, если один элемент ломается — антихрупкость портфеля сохраняется за счет других.

Рассмотрим ключевые функции такого дублирования.

Например: защита от инфляции может обеспечиваться золотом. Золото часто рассматривается как защитный актив в условиях растущей инфляции, поскольку его стоимость может увеличиваться, когда реальная покупательная способность денег снижается.

И одновременно индексируемыми облигациями, такими как ОФЗ-ИН, обеспечивающими защиту от инфляции, так как их купонные выплаты и основной долг корректируются в зависимости от уровня инфляции. Это позволяет инвестору сохранять реальную доходность.

• Приверженность хаосу

Приверженность хаосу подразумевает создание инвестиционного портфеля, который не только стойко воспринимает волатильность, но и использует её в своих интересах. Портфель спроектирован так, что рыночная волатильность не угрожает ей, а становится источником выгоды, например, через разбалансировку в моменты паники, где антихрупкость портфеля достигается через обратное поведение.

Инвестор, придерживающийся антихрупкости, в такие моменты может капитализироваться на упавших ценах, приобретая недооценённые активы. Рациональным также станет применение стратегий диверсификации, при которых активы схематически пересматриваются в периоды высокой волатильности. Вместо страха перед потерями, такие инвесторы могут извлекать выгоду из нестабильности, переосмысливая свою стратегию и перемещая вложения в более выгодные активы или сектора.

• Отказ от прогнозов в пользу адаптации

Как отмечал Ньютон, фондовый рынок — это «ход мыслей безумцев», поэтому вместо попыток предсказывать рынок используйте механизмы проб и ошибок. Стоит отказаться от жестких стратегий в пользу более гибкого подхода, который подразумевает адаптацию к изменяющимся рыночным условиям. В этом контексте стоит рассмотреть несколько принципов.

Первый принцип — это проведение малых экспериментов, выделяя небольшие доли портфеля, например, 1-2%, для инвестиций в новые инструменты. Такой подход позволяет проверять потенциально прибыльные идеи без значительного риска для основного капитала.

Второй принцип заключается в автоматическом усилении успешных стратегий. Если какой-либо актив демонстрирует высокую доходность (например, 50% и более), стоит рассмотреть возможность увеличения его доли в портфеле до 3%. Это помогает максимизировать прибыль от успешных вложений, оставаясь при этом в рамках разумного риска.

Третий принцип — отсев провальных элементов портфеля. Удаление убыточных акций или инструментов должно проводиться без угрозы для общего состояния портфеля. Это означает, что необходимо следить за недостаточно эффективными активами и, в случае необходимости, выводить их из составной части портфеля, чтобы сосредоточить внимание на более перспективных вложениях.

• Асимметрия и опциональность

Это концепция портфеля, связанная с управлением рисками и потенциальной прибыльностью. Подбор активов по принципу «ограниченный риск вниз — неограниченный потенциал вверх» помогает инвесторам сосредоточиться на возможностях роста, минимизируя возможные убытки.

Инвестору стоит обратить внимание на стратегии, основанные на асимметрии (нарушении пропорций) и опциональности (наличии выбора между разными вариантами), что подразумевает выбор активов с ограниченным риском и потенциально неограниченной прибылью.

Один из примеров — длинные опционы «колл». При покупке такого опциона инвестор рискует лишь уплаченной премией, в то время как потенциальная прибыль может быть значительно выше, если цена базового актива возрастает. Это создает возможность максимизации дохода без значительного увеличения рисков.

Другим примером являются венчурные инвестиции (в новые компании и стартапы). Здесь возможны большие потери, так как 90% стартапов могут обесцениться, но при этом 10% могут принести доход в 10 раз и выше. Таким образом, несмотря на высокий риск, общая стратегия может оказаться весьма прибыльной благодаря высоким позитивным исходам.

Учёт критически важных парадоксов может значительно повысить устойчивость антихрупкого портфеля.

Первый парадокс: «Меньше — значит больше» (Нассим Талеб)

Упрощение структуры портфеля может снижать уязвимость к неожиданным событиям. В этом контексте рекомендуется выделить ядро портфеля, состоящее из 70-80% активов, которые представляют собой 3-5 базовых низковолатильных инструментов (индексные фонды и голубые фишки). Это обеспечит стабильность и минимизирует риски.

Периферия, состоящая из 20-30% портфеля, может быть использована для экспериментов с высокорискованными активами, но с жесткими лимитами по риску, что позволит выявить новые возможные источники дохода без угрозы для основного капитала.

Второй парадокс: «Дорогое = рискованное» (Бенджамин Грэм)

Традиционное мышление о растущих ценах ошибочно. Когда цена актива начинает расти, это должно служить сигналом для фиксации прибыли, поскольку переоценённый актив может быть хрупким и подвержен коррекции.

Напротив, снижение цены актива может стать триггером для покупки, так как это может указывать на недооцененность и возможность получения прибыли в будущем.

Третий парадокс: «Хрупкость других — это ваша сила»

В моменты «рыночных паник» возникают уникальные возможности. Ликвидные средства позволяют инвестору скупать активы, которые были распроданы панически другими участниками рынка. В такие моменты вероятно появление недооценённых активов, что предоставляет шансы для значительного роста портфеля в будущем.

Анализ архитектуры портфеля важно учитывать для создания сбалансированной и устойчивой инвестиционной стратегии. Эффективный портфель состоит из различных элементов, каждый из которых выполняет свою уникальную функцию.

Ядро портфеля представляет собой пассивные и антихрупкие активы. К таким активам можно отнести широкие рыночные индексы (ETF и БПИФы), государственные облигации и недвижимость. Эти инвестиции обеспечивают стабильность и служат своего рода «иммунитетом» к ошибкам, что позволяет минимизировать риски в период нестабильности на рынке. Они формируют основу портфеля, обеспечивая надежную защиту капитала.

Хрупкие элементы включают более активные и уязвимые инвестиции, такие как венчурные капитальные вложения (стартапы, опционы и криптовалюты). Их основная функция — генерировать асимметричную доходность через гормезис-риски. Эти активы могут иметь высокий потенциал роста, но их высокая волатильность делает их более подверженными рискам, что требует тщательного управления.

Механизмы обратной связи действуют как системы защиты и адаптации. Динамическая ребалансировка позволяет автоматически конвертировать кэш в подешевевшие рискованные активы при рыночных шоках, что способствует использованию возможностей на спадающих рынках. Это помогает оптимизировать распределение активов в портфеле.

Правило Грэма добавляет дополнительный уровень стратегического управления. Оно подразумевает, что рост цен активов увеличивает риск, что является сигналом для сокращения позиций, в то время как падение цен снижает риск и может стать сигналом для увеличения вложений в эти активы. Это контр-интуитивное поведение обычно помогает избежать ловушки чрезмерного оптимизма в растущем рынке.

Разбор запрещённых элементов важен для формирования эффективной инвестиционной стратегии и повышения антихрупкости портфеля. Необходимо избегать стратегии, которые могут создать скрытые угрозы.

• Избыточная сложность

Один из ключевых факторов, который может привести к «скрытым хрупкостям». Использование сложных инвестиционных инструментов, таких как деривативы второго порядка (изменение цен на деривативы первого порядка: фьючерсы, опционы, форварды и свопы) может затруднить понимание настоящих рисков, связанных с активами. Такие инструменты могут иметь неожиданные последствия в условиях рыночной нестабильности, что делает портфель более уязвимым.

• Леверидж

Леверидж, или использование заемных средств, создает обязательства, которые могут привести к коллапсу в условиях хаоса. Заемные средства увеличивают как потенциальную прибыль, так и риск. В случае падения рынка или неверного прогноза инвестор может столкнуться с требованиями по маржинальному обеспечению, что увеличивает давление на капитал и может привести к значительным потерям.Заемные средства = обязательства = путь к коллапсу при хаосе.

• Статичность

Статичность является ещё одной угрозой. Отсутствие механизмов проб и ошибок может превратить инвестиционную стратегию в «хрупкий музей». Если портфель не адаптируется к изменяющимся рыночным условиям и не допускает экспериментирования, он становится уязвимым к негативным внешним факторам. Инвестор не сможет учесть новые возможности или угрозы, что может привести к потере эффективности.

Антихрупкий портфель возможен только при наличии антихрупкого инвестора. Как писал Талеб, антихрупкость — это «выигрыш от беспорядка». Инвестор, принявший эту истину, превращает хаос рынка в союзника. Его портфель — не крепость, которую нужно защищать, а живая система, которая крепчает от ударов жизни.

Устойчивость портфеля определяется не столько инструментами, сколько способностью инвестора подавлять собственные хрупкие инстинкты. Как утверждал Бенджамин Грэм, «злейший враг инвестора — он сам». Противостояние этому врагу требует радикальной трансформации мышления.

Рассмотрим основные особенности инвестора в контексте антихрупкого портфеля. Пассивность как источник антихрупкости

• Механизм устойчивости

Пассивный инвестор, как отмечает Талеб, не пытается противостоять хаосу, а вместо этого встраивается в его природу, что позволяет ему сохранять устойчивость.

Инвестор осознает, что предсказать движения рынка невозможно, и вместо попыток постоянного реагирования на его колебания выбирает более стабильный подход. Это осознание помогает избежать ловушек, связанных с фатальными ошибками и иллюзией контроля над рынком. Он не зависит от индивидуальных решений, а полагается на общий рынок, что снижает вероятность больших потерь.

Активный инвестор в моменты паники часто распродаёт свои активы, что открывает возможности для пассивного инвестора скупать недооценённые активы. Это отражает принцип, что «антихрупкость одних возникает за счет хрупкости других». Пассивный инвестор использует стресс и ошибки активистов как возможность для увеличения своего капитала.

• Психологический портрет

Пассивный инвестор характеризуется терпеливостью, принятием неопределенности и дисциплиной. Он следует определённым правилам, например, автоматически увеличивает долю акций в портфеле при их падении на 30%. Это поведение позволяет ему воспользоваться страхом активных игроков и укорениться в стратегии, основанной на долгосрочных целях.

Активный инвестор, как указывает Грэм, часто полагает, что его «искусство выбора активов» обеспечит ему преимущества, но эта уверенность может ввести в заблуждение.

Уверенность в способности обыграть рынок порождает иллюзию контроля, при этом инвестор становится хрупким и уязвимым к неожиданным рыночным колебаниям. Постоянный анализ рынка требует значительных временных и энергетических затрат, что приводит активного инвестора к ресурсному истощению.

Жадность может заставить инвестора покупать переоцененные активы, нарушая при этом основополагающий принцип Грэма о том, что рост цен делает акции более рискованными. С другой стороны, страх приводит к паническим продажам на дне рынка, что может усугубить потери.

Стратегия «неделания» требует создания портфеля, который предоставляет инвестору возможность действовать, но не обязывает его к этому, что позволяет эффективно справляться с рыночными колебаниями и неопределённостью.

Первым практическим проявлением этой стратегии является свобода бездействия. Присутствие наличных средств (кэша) в портфеле позволяет инвестору не паниковать и не продавать активы в условиях рыночного стресса. Это создает возможность дождаться более благоприятных условий для продажи, защищая капитал от губительных потерь, вызванных импульсивными решениями.

Вторым аспектом становиться асимметрия решений. В таком портфеле 90% активов может работать автономно, обеспечивая стабильный доход, в то время как 10% выделяются на высоковероятные ставки, где инвестор имеет возможность получить значительную прибыль.

• Принцип Талеба

Внутреннее стремление выжить и адаптироваться улучшает навыки инвестора в условиях внешнего стресса, что особенно важно в мире непредсказуемых финансовых рынков.

Стрессовые условия становятся мощным инструментом для формирования антихрупкости в инвестиционном портфеле. Осознание, что кривые просадки и рыночные колебания могут быть использованы как возможности для роста и обучения, помогает инвестору стать более тактичным и адаптивным, что в конечном итоге приводит к успешному управлению капиталом и укреплению его финансовой стратегии.

• Синтез антихрупкой личности: уроки Грэма и Талеба

Синтез антихрупкой личности, основываясь на уроках Грэма и Талеба, служит основой для создания успешной инвестиционной стратегии в условиях нестабильности и неопределенности.

• Дисциплина важнее «искусства выбора»

Как утверждает Грэм, разумный инвестор проявляет терпение и контролирует свои эмоции. Успех в инвестициях не всегда определяется умением находить «звездные» акции, а скорее способностью избегать фатальных ошибок. Чувство самодисциплины позволяет инвестору следовать заранее определенной стратегии и эмоционально не реагировать на краткосрочные колебания рынка.

• Контроль над эго — основа опциональности

Инвестор должен уметь «не делать неумные вещи». Отказ от сделок с целью «доказать свою правоту» становится ключевым моментом сохранения капитала. Это требует от инвестора осознания своих ограничений и снижения влияния эмоций на процесс принятия решений.

• Принятие хаоса как конкурентного преимущества

Если инвестор может выигрывать от переменчивости, значит, он антихрупок. Турбулентность на рынке не является угрозой, а представляет собой источник возможностей для тех, кто готов действовать вопреки стадному инстинкту. Возможность видеть шансы в флуктуациях (случайных отклонениях) и использовать их для формирования более выгодных позиций позволяет инвестору адаптироваться и процветать в условиях неопределенности.

Правила построения антихрупкого портфеля — это свод принципов, превращающих инвестиции в систему, которая укрепляется от хаоса, а не разрушается. Данные правила основаны на философии Н. Талеба и Б. Грэма. Вот ключевые правила:

1. Инвертируй свои слабости

Если у вас есть страх падений на рынке, создайте правило, которое поможет вам управлять этим страхом. Например, можно установить, что при каждом снижении рынка на 20% вы будете осуществлять покупку на 5% кэша. Это правило преобразует страх в самоисполняющийся алгоритм, позволяя действовать обдуманно и рационально даже в условиях паники.

2. Будь «стратегически ленив»

Доля пассивного ядра должна составлять 80% портфеля, что включает в себя индексные фонды и защитные активы. Активные действия допустимы лишь в рамках ограниченного эксперимента, например, при использовании 5% капитала для более рискованных инвестиций. Такой подход снижает вероятность значительных убытков и позволяет сосредоточиться на стабильном росте.

3. Обучайся через малые поражения

Позволяйте себе управляемые убытки, например, потеря 1% на венчурных инвестициях. Важно превращать эти небольшие потери в уроки для будущих решений. Как говорит Талеб: «Гормезис — это вакцина от катастроф». Таким образом, вы развиваете навыки управления рисками и увеличиваете устойчивость к большими кризисам.

4. Ищи асимметрию во всем

Оценивайте каждое решение по принципу: «Максимальный убыток ; X%, потенциальная прибыль ; 3X%». Это позволяет минимизировать риски, получая при этом возможность для значительного роста в случае успешного исхода. Такой подход позволяет принимать взвешенные решения, избегая ненужных рисков.

Создание антихрупкого портфеля — это не просто техническая задача по подбору активов. Это глубокая трансформация мировоззрения, переход от страха перед неопределенностью к умению извлекать из неё пользу.

Портфель, построенный по принципам Нассима Талеба и Бенджамина Грэма, не стремится предсказать будущее. Он не полагается на хрупкие прогнозы и не пытается контролировать то, что по своей природе непредсказуемо. Вместо этого он принимает хаос как данность — и превращает его в союзника. Такой портфель не просто выживает в кризисах — он становится сильнее благодаря им.

Антихрупкость достигается не через идеальную защиту, а через грамотное использование хрупкости: за счёт избыточности, асимметрии, опциональности и гормезиса.

Это система, где малые потери тренируют устойчивость, где просадки становятся возможностями, а паника других инвесторов — вашим преимуществом.

Ключевой элемент этой системы — не столько сами активы, сколько антихрупкий инвестор, способный противостоять собственным эмоциям, отказаться от иллюзии контроля и действовать по чётким, автоматизированным правилам.

Если вы хотите, чтобы ваш капитал не просто пережил следующий кризис, но и вырос на нём — перестаньте строить крепость. Начните создавать живую экосистему. Потому что только то, что способно адаптироваться, заслуживает называться антихрупким!