Прогнозы ключевой ставки ЦБ ​на 14 фев­раля 2025: почему эксперты не ждут ее повышения

14 февраля совет директоров Банка России примет очередное решение по ставке.

Большинство аналитиков финансового рынка считает, что регулятор сохранит ее, как сделал это в предыдущий раз. В декабре ЦБ удивил рынок своей мягкостью, оставив ключевую ставку на уровне 21% на фоне ускоряющейся инфляции.

Поводом для такого решения стало замедление кредитования. При этом Центробанк допустил, что в феврале может снова повысить ставку, если его не устроят данные по инфляции и другие показатели, характеризующие перегрев экономики.

Мы изучили, как изменились экономические условия в стране с декабря, и собрали прогнозы экспертов.

2024 год Россия закончила с годовой инфляцией 9,52% — это более чем вдвое превосходит целевой уровень ЦБ. Показатель текущей инфляции  в декабре оказался еще выше — 14,2 после 13,8 в ноябре и 8,5% в октябре.

ЦБ отмечает, что сильнее всего подорожали мясные продукты, бытовая техника и электроника, а также услуги зарубежного туризма. Декабрьскую инфляцию во многом подпитывало ноябрьское ослабление рубля, что особенно сказалось на непродовольственных товарах, где велика доля импорта: рост цен в этом сегменте ускорился почти вдвое.

В январе, по предварительным экспертным оценкам на основе недельных данных Росстата, текущая инфляция осталась на уровне декабря, а годовая перешагнула отметку 10% — из-за низкой базы 2024 года. В ЦБ констатируют, что инфляционное давление остается высоким. В частности, на это влияет индексация регулируемых цен, тарифов и сборов, поясняет регулятор.

Вероятно, речь идет о повышении с 2025 года акцизов на алкоголь, табачную продукцию, сладкие напитки, бензин и моторные масла, удорожание проезда в общественном транспорте и октябрьское повышение утильсбора на иномарки. А еще ЦБ указывает на высокий внутренний спрос, который дает возможность производителям переносить рост своих издержек в цены.

Проще говоря, ничего хорошего с инфляцией пока не происходит, но и значимого ухудшения ситуации нет. В аналитическом центре ПСБ считают, что стабилизация инфляции на высоких уровнях не позволяет рассчитывать на скорое снижение ключевой ставки. Впрочем, и предпосылок для ее повышения эксперты тоже пока не видят.

В начале февраля от Росстата пришли ободряющие новости: по недельным данным среднесуточный темп роста цен упал почти в два раза, а годовая инфляция снова вернулась в пределы 10%. Эксперты считают, что ее замедлению способствует более крепкий курс рубля. Это подтверждают цены на электронику и импортные автомобили, которые перестали расти.

В «Райффайзенбанке» думают, что пока рано говорить о торможении инфляции как о тенденции, но последние данные говорят в пользу сохранения ключевой ставки на текущем уровне. На это же настроились и инвесторы, о чем свидетельствует рост индекса RGBI после выхода новостей о недельной февральской инфляции. Этот индикатор отражает рыночную динамику государственных облигаций — ОФЗ.

Чтобы понять, как оценивают инфляцию россияне, ЦБ использует данные ежемесячного опроса, который проводит для него фонд «Общественное мнение». В январе 2025 года результаты опроса показали, что инфляция, которую наблюдают и ожидают люди, остается гораздо выше той, что фиксирует Росстат и прогнозирует ЦБ.

Наблюдаемая инфляция за месяц выросла с 15,9 до 16,4%. Свою оценку повысили, кроме прочего, и респонденты со сбережениями, которые обычно менее чувствительны к росту цен.

Ожидаемая инфляция выросла незначительно — с 13,9 до 14%. Рост показателя замедлился, но находится на максимуме за последние 13 месяцев.

Мониторинг предприятий, который в январе провел ЦБ, выявил, что ценовые ожидания бизнеса практически не изменились по сравнению с декабрем: до этого показатель рос четыре месяца подряд. Сейчас он находится вблизи локальных максимумов с апреля 2022 года. Средний ожидаемый предприятиями темп роста цен в ближайшие три месяца — 10,8% годовых. Самые высокие ценовые ожидания — в компаниях, занимающихся торговлей, — около 15%.

Исследование ЦБ говорит о том, что рост экономической активности в стране продолжается, но его темп становится более умеренным. Индикатор бизнес-климата, который отражает фактические и ожидаемые бизнесом изменения объемов производства и спроса, снизился в январе с 4,3 до 3,8 пункта, вернувшись к уровню двухлетней давности.

В целом инфляционные ожидания населения и бизнеса остаются высокими, но их рост замедлился. Опираясь на эту динамику, ЦБ имеет основания отказаться от дальнейшего ужесточения денежно-кредитной политики. Но есть и другие исследования, которые вызывают настороженность. В январе 37% российских предприятий заявили в опросе РСПП  , что считают необходимым повысить цены на свою продукцию или услуги. Это самый высокий показатель как минимум за последние семь лет.

Охлаждение кредитования было главным аргументом ЦБ, когда он сохранил ключевую ставку в декабре. Чем меньше люди и бизнес берут в долг, тем ниже спрос на товары и услуги, который разгоняет цены.

Пока это самый заметный эффект от высокой ключевой ставки. Причем условия выдачи кредита ужесточились настолько, что удивили даже ЦБ. Как отмечал регулятор, ставки в конце 2024 года выросли так, как если бы ключевая была не 21, а 24% или даже выше.

Это привело к тому, что люди и бизнес уже не так охотно занимают деньги у банков.

Розничные кредиты. Объем задолженности россиян перед банками по необеспеченным потребительским кредитам в декабре сократился почти на 2%, до 14,1 трлн рублей. Этот портфель не растет уже третий месяц, но не только из-за высоких ставок. С сентября банки повысили требования к заемщикам на фоне ужесточения регулирования со стороны ЦБ, который последовательно ограничивает выдачу кредитов людям с высокой долговой нагрузкой.

Правда, на этом фоне в стране выросли объемы выдачи микрозаймов — в декабре на них пришлось 13,6% от общей суммы всех выданных кредитов, тогда как годом ранее эта доля была всего 3,9%. Эксперты говорят, что дело не только в перетоке клиентов из банков в МФО, но и в росте активности самих банков на этом рынке: они открывают собственные микрофинансовые организации, которые в числе прочего предоставляют услуги POS-рассрочки  .

Продолжили сокращаться в декабре и объемы выдачи ипотеки по рыночным ставкам. А вот в льготных программах случился рост — после того, как правительство повысило лимиты по «Семейной ипотеке». По данным ЦБ, доля жилищных кредитов по льготным ставкам в декабре превысила 82% в общем объеме выдачи.

Широкое использование господдержки снижает эффективность денежно-кредитной политики Банка России: для охлаждения рынка он вынужден сильнее повышать ключевую ставку, которая бьет по нельготным категориям заемщиков.

Корпоративные кредиты. Компании — это самые крупные заемщики, они должны российским банкам намного больше, чем физлица. И рост кредитования в этом сегменте вызывал у ЦБ наибольшую тревогу: почти весь 2024 год он превышал 20% в годовом выражении. Более половины этого прироста приходится на кредитование ранее начатых инвестиционных программ и строительство жилья, где ставки остаются относительно низкими благодаря проектному финансированию со счетами эскроу.

В декабре портфель кредитов бизнесу сократился на 0,2%, до 87,8 трлн рублей, — в основном за счет погашения крупных валютных кредитов. При этом кредитование в рублях продолжило расти, но уже не так активно, как ранее. По заявлению ЦБ, в большинстве отраслей компании остаются прибыльными, что позволяет им обслуживать кредиты даже по текущим ставкам. При этом есть отдельные бизнесы с высокой долговой нагрузкой, у которых могут возникнуть трудности с обслуживанием обязательств.

В своем обзоре «О чем говорят тренды» ЦБ отмечает, что динамика кредитования вносит все больший вклад в охлаждение спроса в экономике. «Это происходит по мере того, как проявляется эффект ужесточения ценовых денежно-кредитных условий и макропруденциальных требований», — объясняет регулятор.

Экономист Александр Камышанский из «Газпромбанка» считает, что сохранение тенденции к замедлению кредитования может побудить Банк России оставить ставку без изменений на февральском заседании. А в «Райффайзенбанке» видят возможность дляснижения ключевой ставки во втором полугодии 2025, полагая, что охлаждение кредитования со временем окажет существенный дезинфляционный эффект.

Высокие ставки по депозитам и рост доходов, опережающий официальную инфляцию, стимулируют людей больше сберегать. Так, по опросам фонда «Общественное мнение», доля россиян со сбережениями выросла в январе до 40% — после 36% в декабре.

Согласно данным ЦБ, в конце 2024 года россияне хранили в банках 57,5 трлн рублей — на 26,1% больше, чем год назад. В декабре суммы на счетах выросли особенно сильно — на фоне предновогодних выплат авансов и бонусов, которые многие компании поспешили перечислить своим работникам до вступления в силу налоговой реформы, увеличившей ставку НДФЛ для россиян с высокими доходами с 2025 года.

В конце 2024 года глава ЦБ Эльвира Набиуллина предупредила, что регулятор может вернуться к циклу повышения ключевой ставки, если избыточный спрос продолжит перегревать экономику, а объемы кредитования снова начнут расти.

Замедление роста кредитования ЦБ тогда счел самым важным сигналом «с точки зрения впередсмотрящей политики», который и предопределил решение не повышать ставку, несмотря на рост инфляции и ухудшение инфляционных ожиданий. Если регулятор решит придерживаться этой же логики и на февральском заседании, то сохранение ставки выглядит наиболее вероятным сценарием.

Главный экономист «Альфа-банка» Наталия Орлова согласна, что торможение кредитной активности в декабре позволяет ЦБ оставить ставку без изменений, и подчеркивает, что это будет хорошей новостью для рынков.

Большинство экспертов, опрошенных порталом «Банки-ру», также ждут сохранения ключевой ставки. Главный экономист Т-Инвестиций Софья Донец считает, что ЦБ не будет менять ее как минимум до апреля. А аналитик УК «Первая» Наталья Ващелюк видит необходимость паузы, которая позволит регулятору лучше оценить последствия ранее принятых решений. Зимние месяцы для этого могут быть непоказательными из-за значительного влияния на инфляцию сезонных и календарных факторов, отмечает эксперт.

Аналитики SberCIB также считают, что ЦБ скорее оставит ключевую ставку без изменений, обращая внимание на то, что на последнем заседании он заметно смягчил риторику. Это снижает вероятность дальнейшего ужесточения денежно-кредитной политики.

Павел Бирюков из «Газпромбанка» полагает, что ЦБ сможет воздержаться от повышения ключевой ставки в феврале, но не исключает, что в марте или апреле ситуация может потребовать дополнительной жесткости. Аналитик рассчитывает на незначительное снижение ставки, до 19—20%, к концу 2025 года.

С тем, что ставка, скорее всего, останется на уровне 21%, согласен и аналитик банка «Санкт-Петербург» Виктор Григорьев. При этом он также считает, что ее могут поднять на одном из следующих заседаний.

По мнению автора телеграм-канала «Профита нет» Алексея Рыбакова, ЦБ предпочтет сохранить ключевую ставку, но ужесточит свою риторику и ухудшит прогноз на 2025 год.

В ПСБ также не видят оснований для позитива в сигналах от ЦБ. Банк обращает внимание на рост инфляционных ожиданий, которые не позволяют говорить о смягчении денежно-кредитной политики. Аналитики ориентируются на сохранение ключевой ставки в феврале и ее длительное удержание на уровне 21%.

В ВТБ заглянули совсем далеко и предрекли двузначную ключевую ставку вплоть до 2034 года. Такое мнение выразил руководитель отдела аналитики департамента брокерского обслуживания госбанка Станислав Клещев. «Если вы берете кредиты, осознавайте, что перезанять дешево может не получиться в течение продолжительного периода времени», — предупредил эксперт.

Аналитиков, которые прогнозируют повышение ставки в феврале, немного. По мнению инвестиционного советника Юлии Кузнецовой, 14 февраля ключевую ставку могут повысить до 22—23%. В качестве причин для такого решения она называет высокую инфляцию, избыток денежной массы, рост расходов бюджета, укрепление доллара и санкции.

Главный аналитик «Банки-ру» Богдан Зварич оценивает вероятность повышения ключевой ставки в 40%. А наименее вероятным сценарием эксперты считают снижение ключевой ставки на февральском заседании. ЦБ пойдет на этот шаг, только если увидит существенное замедление инфляции и ее возвращение к целевому уровню, предположили в ВТБ. Аналитики «Финама» прогнозируют, что условия для снижения ключевой ставки могут возникнуть только в середине 2025 года.

Эксперты финансового рынка, которых опрашивает ЦБ, в феврале улучшили свои ожидания по ключевой ставке на 2025 год. Теперь консенсус-прогноз среднего значения ставки на год составляет 20,5%, тогда как в декабре был 21,3%. Но прогноз инфляции на конец 2025 года при этом стал хуже — 6,8 вместо 6% в декабре. Начала медленного снижения ставки рынок ждет во второй половине 2025. А относительно быстро она будет опускаться только в 2026 году, полагают эксперты.

В самом ЦБ накануне заседания совета директоров, как обычно, воздерживаются от прямых прогнозов будущей ставки. Но в последних аналитических публикациях регулятор дает понять, что есть немало причин сохранить ее. Внутренний спрос растет медленнее, чем раньше, появились признаки уменьшения дисбаланса на рынке труда, а в новый федеральный бюджет правительство заложило более умеренный рост расходов. «Для возвращения к низкой инфляции требуется поддержание жестких денежно-кредитных условий в течение продолжительного времени и соблюдение утвержденных параметров бюджета», — предупреждает ЦБ.

А еще мы спросили о будущей ставке нашумевшую нейросеть DeepSeek. Искусственный разум благоразумно воздержался от точного прогноза и дал дельную рекомендацию.