Как крепкий рубль повлияет на ключе­вую ставку: анали­тика и прогнозы перед заседанием ЦБ​ 6 июня

6 июня совет директоров Банка России примет очередное решение по ключевой ставке. Впервые в 2025 году эксперты всерьез заговорили о ее возможном снижении.

Весной в России заметно укрепилась национальная валюта, охладилось кредитование и замедлился экономический рост. Все это симптомы, которые указывают на возможность снижения ключевой ставки. Удерживая ее максимально высокой более полугода, ЦБ добивается снижения инфляции — и цены действительно растут уже не так быстро. Но хватит ли таких аргументов регулятору, который в этом году действует предельно осторожно?

Большинство экономистов считает, что ставку и в этот раз оставят неизменной. При этом голоса сторонников ее снижения становятся все громче. Разбираемся, каким может быть решение регулятора.

Центральный банк держит ключевую ставку на рекордном для России уровне — 21% — с 25 октября 2024 года. И только сейчас впервые за эти семь месяцев в стране сформировались условия, которые могут склонить ЦБ к смягчению политики. Главное из них — это замедление инфляции. Оно длится с января и становится все больше похожим на устойчивый тренд, чего и ждет ЦБ.

По данным Росстата, в апреле цены в России выросли на 0,4% — после повышения на 0,65% в марте, на 0,81% в феврале и на 1,23% в январе. По оценке ЦБ, если бы темп роста цен оставался таким и дальше, годовая инфляция составила бы 6,2%. Для сравнения, в марте этот показатель был на уровне 7%, а на пике — в ноябре и декабре 2024 года — достигал 14%.

Росстат и ЦБ фиксируют замедление инфляции как в масштабе всей страны, так и на уровне отдельных регионов. В апреле темпы роста цен по сравнению с мартом снизились в 59 регионах РФ, а в четырех даже отмечено снижение цен.

При этом ЦБ не спешит называть замедление инфляции устойчивым. Сейчас оно во многом объясняется крепким курсом рубля, а на него действуют не только фундаментальные, но и временные факторы. Высокие ставки снижают спрос на импорт и валюту, привлекая деньги в рублевые активы. Это устойчивый тренд, который формирует своей жесткой политикой сам регулятор.

А вот геополитический фактор — ожидание успеха в переговорах по урегулированию военного конфликта на Украине — может оказаться недолговечным. Если эти надежды не оправдаются, инвесторы могут снова начать продавать рубли и выводить деньги из страны. Эти риски заставляют ЦБ осторожничать.

Также регулятор указывает на неравномерность замедления инфляции в разрезе отдельных групп товаров и услуг. Например, непродовольственные товары, включая электронику и бытовую технику, в апреле в среднем немного подешевели — на 0,07%. Но в то же время услуги, где доля импорта не так велика, дорожали двузначными темпами. Сильнее всего выросли цены на проживание в гостиницах, проезд в пассажирском транспорте и турпоездки по стране, что отражает высокий спрос на внутренний туризм.

Продолжает тревожить ЦБ и рост цен на продукты, который пока вдвое превосходит целевые 4%. По-прежнему быстро дорожает картофель, а рост цен на мясо, рыбу, молочные продукты и хлеб хоть и замедлился, но остался повышенным.

Аналитики, опрошенные ЦБ в мае, прогнозируют, что годовая инфляция по итогам 2025 года составит 7,1%, а к концу 2026 замедлится до 4,6%. И если раньше они верили, что ЦБ удастся привести инфляцию к 4% в 2007 году, то теперь из прогноза этого не следует.

В ЦБ пока не отказываются от планов укротить инфляцию уже по итогам 2026 года и подчеркивают, что от баланса рисков, которые могут этому помешать, зависит траектория ключевой ставки. Стоит отметить, что таких рисков в последнее время меньше не стало. Сюда можно отнести планы правительства по повышению коммунальных тарифов, расширению льготной ипотеки и наращиванию дефицита бюджета.

Традиционно инфляция, которую наблюдает и ожидает население, заметно выше официальных цифр Росстата. Дело в том, что оценка людей более субъективна и эмоциональна, а набор потребляемых товаров и услуг конкретной семьи может сильно отличаться от средней потребительской корзины. Но для анализа важнее не сами цифры, а их динамика месяц к месяцу.

Наблюдаемая населением инфляция продолжила снижаться: с 15,9% в апреле до 15,5% в мае. Причем снижение темпов роста цен фиксируют люди как со сбережениями, так и без них.

При этом инфляционные ожидания — то, какой люди видят инфляцию в будущем, — выросли. По данным опроса «инФОМ», медианная оценка ожиданий на ближайший год увеличилась с 13,1% в апреле до 13,4% в мае. Это высокий уровень, который соответствует октябрю — ноябрю 2024 года, когда текущая инфляция в стране была заметно выше, чем сейчас.

Принимая решение по ключевой ставке, ЦБ смотрит не только на текущий уровень инфляции, но и на ожидания населения и бизнеса. Поведение продавцов и покупателей меняется в зависимости от того, какую инфляцию они прогнозируют в будущем.

Если все ждут, что цены будут расти высокими темпами, потребители охотнее покупают товары и услуги по текущим ценам, а производители повышают свои ценники, чтобы заранее «отыграть» инфляцию и сохранить прибыльность бизнеса. В результате возникает эффект самосбы­ва­ющегося проро­чества.

При этом ценовые ожидания предприятий на следующие три месяца продолжили снижаться. В мае они упали с 19,3 до 18,8 процентных пунктов — это минимальное значение с лета 2023 года.

Снижение ценовых ожиданий наблюдалось в большинстве отраслей, кроме энергетики, водоснабжения, сельского хозяйства и оптовой торговли. Среди крупных секторов сильнее всего показатель снизился в добыче полезных ископаемых, где компании также ожидают ухудшения спроса на фоне падения мировых цен и замедления роста издержек.

В розничной торговле, строительстве, сфере услуг и торговле автотранспортом респонденты также снизили свои ожидания и оценки будущего спроса. Это отражает общий тренд в российской экономике на замедление экономической активности.

ЦБ при этом считает, что инфляционные ожидания все равно остаются повышенными. В этой ситуации переход к устойчиво низким темпам роста цен может оказаться длиннее и потребует поддерживать жесткие денежно-кредитные условия продолжительное время.

Финансовые аналитики признают это фактором, который откладывает разворот политики ЦБ. Большинство экспертов, опрошенных «Ведомостями», считают, что регулятор в июне сохранит ставку, поскольку инфляционные ожидания населения повышаются второй месяц подряд. Несмотря на замедление роста цен и укрепление рубля, регулятор не станет игнорировать рост другого важного индикатора, подчеркивают экономисты.

Рыночные ставки по банковским вкладам и кредитам зависят от уровня ключевой ставки в стране. В период высокой неопределенности, когда непонятно, что будет с ключевой ставкой, банки склонны снижать ставки по вкладам, но не спешат делать кредиты дешевле. Так происходит и сейчас.

Во второй декаде мая максимальные процентные ставки  в российских банках опустились до 19,52% — это минимум с сентября 2024 года. Для сравнения, в конце прошлого года ставки достигали 22%.

При этом средняя стоимость потребительского кредита в крупнейших банках остается выше 31% годовых, а индекс ставок в топ-20 банках, который отслеживают «Финуслуги», за неделю с 15 по 22 мая вырос на 0,04 п. п. Средняя ставка по необеспеченным кредитам составила 33,46%, по залоговым — 27,97%.

Согласно данным Национального бюро кредитных историй, по итогам апреля 2025 года общее число выданных потребительских кредитов сократилось на 56,7% по сравнению с аналогичным периодом прошлого года — до 1,21 млн выдач. За месяц падение составило 4,3%.

По сравнению с прошлым годом сильно просело и автокредитование. По информации Объединенного кредитного бюро, объем выдач в апреле сократился на 39%, а средний размер кредита снизился на 12%. При этом по сравнению с мартом 2025 объем выдач автокредитов в стране вырос на 10%.

Похожая картина и на ипотечном рынке: сильный провал к прошлому году, но рост от низкой базы марта 2025. По данным Frank RG, объем выданных ипотечных кредитов в апреле оказался на 41% меньше, чем годом ранее, но на 16% больше, чем в марте.

Можно говорить, что участники рынка постепенно адаптируются к текущим условиям. Спрос на кредиты в апреле вырос после провала в 1 квартале 2025 года, но до тех объемов выдач, что были год назад, пока очень далеко.

Директор кредитного направления в финансовом маркетплейсе «Сравни» Магомед Гамзаев считает, что рынок кредитования ждет быстрый рост при первых явных признаках начала цикла снижения ключевой ставки. Он прогнозирует, что это может произойти во второй половине 2025 года.

Понимая риски такого разворота кредитной активности, ЦБ наверняка будет действовать осторожно, с оглядкой на прошлый год. Тогда рынок преждевременно поверил в скорое снижение ставки, и инфляция рванула вверх на росте спроса.

ЦБ прогнозирует, что в 2025 году средняя ключевая ставка будет находиться в диапазоне 19,5—21,5%. То есть регулятор демонстрирует, что готов не только снизить ставку, но и вновь вернуться к ее повышению, если возникнет риск перегрева экономики.

Но долгий период высоких ставок может привести к обратному эффекту — быстрому замедлению экономики. Глава Минэкономразвития Максим Решетников заявил на выступлении в Госдуме, что ЦБ должен учесть этот риск, когда будет принимать решение по ключевой ставке.

И тем не менее большинство аналитиков по-прежнему считает, что 6 июня регулятор ставку сохранит, смягчив при этом свою риторику — в частности, от него ждут конкретных сигналов о скором снижении ставки.

Для перехода ЦБ к циклу снижения ключевой ставки пока сформировались не все условия — так считает руководитель отдела макроэкономического анализа ФГ «Финам» Ольга Беленькая. Аналитик подчеркивает, что инфляционные ожидания у населения растут второй месяц подряд, инфляция замедляется неравномерно, а на рынке сохраняются риски роста цен из-за геополитических факторов и ситуации на нефтяном рынке. Поэтому, по мнению эксперта, более вероятно, что цикл снижения начнется не в июне, а в июле.

Рост инфляционных ожиданий населения и высокая наблюдаемая инфляция на уровне 15,5% годовых могут помешать ЦБ начать снижение ключевой ставки в июне, согласен аналитик инвесткомпании «Алор-брокер» Игорь Соколов. А старший аналитик УК «Первая» Наталья Ващелюк относит к таким факторам, в числе прочих, сохранение высокой неопределенности внешних условий и опасения по поводу бюджета на 2025 год: расходы могут быть выше плановых, а доход, наоборот, может оказаться ниже.

Обстановка в экономике уже сейчас располагает к смягчению монетарной политики, подчеркивает главный аналитик банка «Санкт-Петербург» Виктор Григорьев. Но при этом он тоже считает, что ЦБ сохранит консервативную позицию. По его словам, риски для инфляции все равно есть, а преждевременные мягкие сигналы могут излишне обнадежить рынок. Если банки начнут снижать ставки слишком быстро, норма сбережений упадет и на потребление утечет больше денег. Это может разогнать спрос на товары и инфляцию, предупреждает эксперт.

Рынок труда в РФ остается жестким, безработица обновляет минимумы, а зарплаты продолжают расти, напоминают аналитики «Райффайзенбанка». Это проинфляционные факторы. Также в банке опасаются, что повышенной инфляции будут способствовать более быстрый переход к импорту продуктов, потому что из-за неблагоприятных погодных условий запасы российской пищевой продукции истощились быстрее. «Общая картина инфляции, на наш взгляд, достаточна как минимум для смягчения сигнала на ближайшем заседании и, при прочих равных, старта снижения ключевой ставки в июле», — отмечают эксперты.

Впрочем, на финансовом рынке немало и голосов, прогнозирующих снижение ставки 6 июня. В компаниях «Цифра-брокер» и «Риком-траст» считают, что ЦБ может опустить ее сразу на 200 базисных пунктов — до 19%. На это могут повлиять данные о замедлении экономики, инфляции и темпов кредитования при отсутствии внешних шоков.

Похожий прогноз дает главный экономист Т⁠-⁠Банка Софья Донец. По ее мнению, на ближайшем заседании ЦБ может снизить ключевую ставку до 19—20%. А к концу года ставка может опуститься до 15%. «Иногда кажется, что это эпатаж, но давайте вспомним, что это все еще в два раза больше, чем среднеисторическое значение для России», — говорит эксперт.

Инфляция второй квартал подряд остается ниже цели ЦБ, напоминает главный экономист «БКС Мир инвестиций» Илья Федоров. По его мнению, это может стать формальным поводом, чтобы начать снижение ставки. При этом аналитик призывает дождаться свежих данных по зарплатам за март и объемам кредитования за апрель, которые опубликуют в начале июня. Если окажется, что рост зарплат ощутимо замедлился, а кредитование остается слабым, у ЦБ будет больше аргументов для смягчения политики.

Замедление инфляции и охлаждение деловой активности дают ЦБ возможность снизить ключевую ставку до 19—20%, полагает экономист Bloomberg Economics Александр Исаков. Вместе с тем он признает значимым риском избыточное смягчение кредитных условий и рецидив инфляции, к которым могут привести ожидания рынком быстрого и глубокого цикла снижения ставок. «Ждем решения о снижении ключевой ставки на 100 б. п. и сигнала о том, что это решение не является началом цикла: следующее решение может быть как повышением ставки, так и ее снижением или продолжительной паузой», — прогнозирует эксперт.