Как ЦБ поступит с ключевой ставкой в октябре на фоне роста инфляции и тарифов ЖКХ: прогнозы и анали­тика

23 октября Банк России проведет заседание совета директоров по ключевой ставке.

В сентябре регулятор сохранил ставку на уровне 14% годовых. Это стало первой паузой в длинном цикле снижения, который продолжался с июня 2025 года. Решение приняли на фоне топливного кризиса и бюджетного дефицита.

В этот раз инфляция растет из-за повышения коммунальных тарифов, которое оказалось сильнее ожиданий. Чтобы понять, как будет реагировать ЦБ, мы изучили прогнозы аналитиков и разобрались, что происходит в экономике накануне заседания по ставке.

В октябре годовая инфляция в России заметно ускорилась. За две недели она выросла с 6,35 до 7,22%. Рост был ожидаемым — в основном он связан с повышением тарифов ЖКХ. Но при этом их удорожание оказалось более резким, чем планировалось. По распоряжению правительства индексация должна была составить менее 10%. По факту же совокупный коммунальный платеж в среднем вырос на 12,3%  , а по некоторым услугам рост превысил 17%.

Минэкономразвития оценило вклад коммунальных услуг в инфляцию в 0,75 процентного пункта. То есть без этого повышения годовая инфляция была бы около 6,5%.

Но рост цен идет с опережением июльского прогноза ЦБ: регулятор закладывал, что к концу года годовая инфляция останется в пределах 7%. На опорном заседании по ставке 23 октября ведомство обновит свой прогноз и, возможно, в очередной раз его повысит.

В своих публичных аналитических материалах ЦБ пока не учитывал октябрьский скачок в коммунальных услугах. По итогам сентября ценовое давление даже немного снизилось. Текущая инфляция, которая показывает, как изменятся цены за год, если будут расти в том же темпе, в сентябре составила 6,5% — после 7,5% в августе и 10% в июле.

ЦБ объяснил сентябрьское замедление инфляции тем, что «уменьшилось влияние косвенных и вторичных эффектов ситуации на топливном рынке». Косвенные эффекты — это когда удорожание топлива приводит к росту затрат на производство и логистику других товаров и услуг. Это вынуждает производителей и торговые сети поднимать цены для потребителей.

А вторичные эффекты связаны с реакцией людей и бизнеса. Видя рост цен на заправках, потребители настраиваются на общее удорожание жизни и меняют свое поведение — например, могут закупать товары впрок, что еще сильнее раскручивает инфляцию.

К слову, инфляционные ожидания населения на ближайшие 12 месяцев выросли с 13,7% в августе до 14,2% в сентябре. Но все же это ниже июльского показателя, когда в горячую фазу топливного кризиса он подскочил до 14,7%.

В резюме по итогам сентябрьского заседания по ключевой ставке ЦБ подчеркнул, что дальнейшая динамика цен в значительной степени будет зависеть от ситуации на топливном рынке. При этом в базовом сценарии регулятор ожидает, что рынок нормализуется.

Эксперты ждут того же. В интервью Т⁠—⁠Ж экономист Григорий Баженов спрогнозировал, что к концу октября ситуация на топливном рынке придет «к условной норме». Дефицит топлива может сохраняться в отдельных регионах, но в целом по стране АЗС начнут работать в привычном режиме — бензин будет в наличии, большие очереди исчезнут. При этом цены на топливо могут начать снижаться, хотя сильного падения эксперт не ждет.

Мониторинг предприятий, который проводит ЦБ, показал, что бизнес ждет замедления роста издержек. При этом на фоне более высоких оценок будущего спроса компании вновь повысили свои ценовые ожидания на следующие три месяца. Сильнее всего они выросли в электроэнергетике и водоснабжении из-за плановой индексации тарифов. Также рассчитывают на повышение цен предприятия из сектора добычи полезных ископаемых на фоне улучшения конъюнктуры на мировом рынке сырья.

При этом потребительская активность в августе — сентябре снизилась во многих регионах европейской части страны и замедлила рост в восточных регионах. Сдержанность в расходах связана с более медленным ростом зарплат, отметили в ЦБ. Это отразилось и на внутреннем туризме — его динамика стала слабее, — и на интернет-торговле — ее обороты пошли вниз. Последнее, вероятно, связано еще и с атаками БПЛА на склады, что вызвало перебои с поставками.

Когда ЦБ в сентябре решал судьбу ключевой ставки, Минфин еще не объявил параметры будущего бюджета. В этот раз их учтут в полной мере.

Один из важнейших параметров для регулятора — объем структурного первичного дефицита. Это дефицит без учета расходов на обслуживание госдолга и нефтегазовых сверхдоходов. В июле в своем базовом прогнозе регулятор заложил такие числа: 2% ВВП в 2026 году, 1% — в 2027 и 0,5% — в 2028. При этом значения в проекте бюджета оказались более оптимистичными: 1,8% ВВП в 2026 году, 0,6% — в 2027 и 0,2% — в 2028.

Это значит, что при прочих равных бюджет должен чуть меньше влиять на спрос и цены, чем ожидал ЦБ летом. То есть у Центробанка пока нет оснований ужесточать свою политику из-за этого фактора.

Кроме того, правительство предложило снизить цену отсечения для доходов от нефти в бюджетном правиле — с 59 до 50 $ за баррель. Новый уровень планируют установить с 2027 года и сохранить как минимум до 2029. ЦБ видит в снижении цены отсечения важный «страховочный» механизм: бюджет станет менее чувствителен к скачкам цен на нефть и другим внешним факторам. Плюс — ФНБ сможет держать больше ликвидного капитала на случай непредвиденных ситуаций.

Зампред Банка России Алексей Заботкин отметил, что объявленные параметры бюджета укладываются в прогнозный диапазон ЦБ и позволяют продолжить цикл смягчения денежно-кредитной политики.

Аналитики, опрошенные ЦБ в октябре, считают, что средняя ключевая ставка в 2026 году составит 14,6%. Чтобы этот прогноз реализовался, в оставшиеся месяцы года она в среднем должна держаться примерно на текущем уровне — 14%. Иными словами, консенсус-прогноз предполагает, что пауза в цикле снижения ставки продолжится как минимум до конца 2026 года. При этом аналитики ожидают, что в 2027 снижение возобновится: средняя ставка по итогам года опустится до 12,8%, а в 2028 — до 10,8%.

Большинство экспертов, опрошенных РБК, также ждут сохранения ставки на уровне 14% на ближайшем заседании. В частности, руководитель отдела макроэкономического анализа ФГ «Финам» Ольга Беленькая полагает, что снижению ставки в октябре мешают высокие инфляционные ожидания и заметная кредитная активность. При этом оснований повышать ставку, по ее мнению, у ЦБ тоже нет.

Директор аналитического департамента «Цифра-брокера» Наталия Пырьева также ждет сохранения ключевой ставки. Но допускает, что регулятор может повысить ее в среднесрочном прогнозе — с 10,5—12,5 до 11—13,5%. Эксперт указывает на дополнительное инфляционное давление из-за увеличения тарифов ЖКХ и РЖД, что может привести к росту инфляции в четвертом квартале.

Из восьми аналитиков, опрошенных «Известиями», лишь один прогнозирует снижение ключевой ставки. Старший экономист инвестбанка «Синара» Сергей Коныгин считает, что ее могут снизить на 0,25 п. п. — до 13,75%.

Главный экономист «Газпромбанка» Павел Бирюков считает, что ЦБ не станет снижать ставку. Среди главных доводов: напряженная ситуация на рынке труда, устойчиво высокие инфляционные ожидания и сохраняющиеся проблемы в отдельных сегментах товарного рынка.

Еще один аргумент в пользу сохранения ключевой ставки — ускорение инфляции в начале октября: она растет быстрее прогнозов. По оценке главного аналитика «Совкомбанка» Михаила Васильева, по итогам года показатель может превысить прогноз ЦБ в 6—7%. Среди причин: напряженная ситуация на топливном рынке и рост денежной массы темпами выше ожиданий регулятора.

Первый заместитель председателя ВТБ Дмитрий Пьянов напомнил, что в последние годы на октябрьском заседании ЦБ обычно принимал более жесткие решения, чем закладывал рынок. Он считает, что осенью ставку снижать не будут — даже несмотря на то, что дефицит бюджета в ближайшие три года может оказаться меньше, чем закладывал сам ЦБ. А вот в декабре Пьянов ждет «новогоднего подарка» для участников рынка — снижения ставки на 0,25 п. п.

Аналитики «Ренессанс-капитала» также ждут сохранения ставки на ближайшем заседании и снижения ее на 0,25 п. п. в декабре. По мнению экспертов, возврат к смягчению политики случится при соблюдении нескольких условий: топливный рынок нормализуется, устойчивая инфляция замедлится, рост инфляционных ожиданий из-за роста тарифов будет иметь ограниченный эффект.

Экономист и инвестиционный советник из реестра ЦБ Юлия Кузнецова считает, что регулятор может повысить ключевую ставку на ближайшем заседании, но это не базовый сценарий. Эксперт распределил шансы следующим образом: 60% — что ставку сохранят, 25% — что снизят, 15% — что повысят.

Аналитики SberCIB допускают рост ключевой ставки до 15% в консервативном сценарии и снижение до 13,5% — в оптимистичном. Но в базовом закладывают, что 23 октября ЦБ оставит ставку без изменений.

Аналитики «Альфа-банка» допускают, что пауза может затянуться до апреля 2027 года. В компании отмечают, что инфляционное давление остается высоким на фоне устойчивого внутреннего спроса и растущих издержек бизнеса. В таких условиях ЦБ может оставить ставку на уровне 14% еще на полгода. Затем регулятор вернется к циклу снижения и снизит «ключ» до 12% к концу 2027 года, полагают эксперты.