ЦБ сохранил клю­чевую ставку 21% до июня: что озна­чает решение регулятора

25 апреля 2025 года Банк России принял решение сохранить ключевую ставку.

Это уже четвертое подряд заседание совета директоров, на котором он оставляет ставку неизменной. Она держится на уровне 21% с 25 октября 2024 года. К июню, когда ЦБ будет принимать очередное решение, исполнится 7,5 месяца, как Россия живет с рекордно высокой ставкой. Рынок ждет, что именно летом регулятор может начать ее снижать. Но сам он в очередной раз воздержался от такого прогноза.

Разбираемся, что движет решениями ЦБ и почему он не спешит снижать ставку.

Решение сохранить ставку означает, что аргументов в пользу ее снижения все еще недостаточно на фоне рисков, что инфляция снова может выйти из-под контроля.

Замедление инфляции нельзя назвать устойчивым. Рост цен в России замедляется уже четвертый месяц подряд. По данным Росстата, на 21 апреля 2025 годовая инфляция в России составила 10,34%, но если взять текущие темпы роста цен без учета прошлогодних данных и сезонных колебаний, то в годовом выражении инфляция, по оценкам аналитиков, достигает уже около 7,3%. Это почти вдвое ниже, чем на пиковых значениях декабря.

Но эксперты отмечают, что даже такое заметное снижение все еще не дает ЦБ достаточных оснований для смягчения политики. В наиболее устойчивых компонентах потребительской корзины рост цен остается двузначным. А стабилизация в непродовольственных товарах связана в первую очередь с укреплением рубля. В случае если его курс скорректируется вниз, цены на технику, электронику и прочий импорт снова могут начать расти.

Ситуация со снижением инфляции сегодня очень напоминает прошлогоднюю картину: тогда в начале года цены росли даже медленнее, чем сейчас. Но затем они начали ускоряться, вынудив ЦБ перейти к повышению ставки вместо ее ожидаемого снижения. Теперь регулятор пытается не допустить повторения того сценария и выбрал максимально осторожную тактику, желая убедиться, что замедление инфляции носит устойчивый характер.

Инфляционные ожидания перестали снижаться. После двухмесячного снижения инфляционные ожидания россиян вновь начали расти. В апреле опрошенные фондом «Общественное мнение» респонденты высказались в пользу инфляции на уровне 13,1%, которую они в среднем ждут в ближайшие 12 месяцев. В марте показатель составлял 12,9%.

Примечательно, что рост инфляционных ожиданий случился за счет людей со сбережениями, в то время как респонденты, которые их не имеют, напротив, улучшили свои прогнозы. Это может быть связано с большей вовлеченностью людей с деньгами в мировую экономическую повестку: опрос проходил с 2 по 11 апреля, когда было много новостей о введении президентом США жестких импортных тарифов против своих ключевых партнеров. Финансово грамотные россияне считали их как негативный фактор, который может привести к ускорению инфляции в стране.

Риски глобальной рецессии сохраняются. Высокая неопределенность в мировой экономике — еще одна причина, по которой регулятор не торопится снижать ключевую ставку. Выступая в Госдуме в апреле, глава ЦБ Эльвира Набиуллина назвала изменения, происходящие в мировой торговле, тектоническими и заявила, что регулятор будет учитывать риски мировой торговой войны при принятии решения по ключевой ставке.

По словам Набиуллиной, пока сложно судить о том, как эти события повлияют на экономику России. Но одним из возможных последствий может стать снижение объемов мировой торговли, замедление глобальной экономики и сокращение спроса на энергоносители, которые составляют основу российского экспорта. При таком сценарии рубль может ослабнуть к твердым валютам, а цены на импортные товары — вырасти. На этот случай у ЦБ припасен рисковый сценарий, допускающий повышение ключевой ставки.

Банки. Как правило, банки стараются предугадать решение ЦБ по ставке, чтобы заранее скорректировать стоимость кредитов и доходность депозитов. В этот раз участники рынка не ждали снижения ключевой ставки, поэтому не предпринимали резких шагов. Во второй декаде апреля средняя максимальная ставка в топ-10 банков снизилась чисто символически — с 20,052 до 20,036% годовых.

Напомним, что в конце 2024 и в начале 2025 максимальные ставки в банках превышали 21% — то есть были даже выше ключевой. Это нетривиальная ситуация, которая указывала на то, что банки рассчитывали на высокую инфляцию в будущем. Очевидно, что теперь их прогнозы цен и ставки ЦБ стали более оптимистичными.

Ставки по потребительским кредитам также перешли от роста к снижению. За месяц в крупнейших российских банках они снизились в среднем на 5 п. п. — до 35% годовых.

В апреле реальные ставки скорректировали 11 банков из топ-15. Минимальная стоимость кредитов за месяц снизилась в среднем на 1 п. п., до 28,3%, максимальная составила 42%.

Фондовый рынок. Из-за негативного информационного фона  российский рынок ценных бумаг в последние дни находится под давлением. Индекс государственных облигаций RGBI скорректировался на 4% после мартовского пика. Инвесторы опасаются брать на себя дополнительные риски и ждут, как будет развиваться ситуация на международной арене.

Рынок акций стагнирует: индекс Мосбиржи находится примерно там же, где был в начале года. Из-за высокой неопределенности инвесторы заняли выжидательную позицию. При этом внутри дня котировки реагируют на новостной фон, который касается тарифных войн и переговоров между Россией и США.

Дополнительное давление на российский рынок оказывают падение цен на нефть и укрепление рубля — из-за того, что ориентированные на экспорт компании имеют значительный вес в индексе Мосбиржи.