ЦБ снизил ключевую ставку с 15,5 до 15%: почему так слабо

20 марта Банк России принял решение снизить ключевую ставку на 0,5 процентного пункта, до 15% годовых.

Такой шаг ЦБ выбирает в четвертый раз подряд. А всего в цикле это уже седьмое снижение: с июня 2025 года ставку опустили на 6 процентных пунктов.

На фоне высокой неопределенности и противоречивых макроэкономических данных регулятор не изменяет себе и придерживается осторожной тактики.

Разбираемся, почему ЦБ продолжает снижать ставку, но воздерживается от наращивания темпа.

У регулятора есть цель — устойчивая инфляция около 4%, которая будет обеспечивать ценовую стабильность и одновременно поддерживать сбалансированный рост российской экономики. Под балансом понимается равномерное увеличение выпуска продукции и спроса на нее. Если спрос растет активнее, инфляция повышается.

Высокой ставкой, которая делает кредиты дорогими, ЦБ сдерживает потребительскую и инвестиционную активность. Проще говоря, людям и фирмам становится невыгодно занимать и тратить деньги. Чем сильнее ставка превышает инфляцию, тем больше у населения и бизнеса склонность к сбережению.

Когда спрос достаточно подавлен ставкой, инфляция замедляется и у ЦБ появляется возможность смягчать свою политику. Именно это происходит сейчас.

Инфляция продолжает снижаться. После январского всплеска, когда повышение налогов привело к скачку цен, инфляция снова замедлилась в феврале. В годовом выражении она составила 5,91%. На стабилизацию указывают и среднесуточные темпы роста цен: они остаются на низких уровнях и в марте — порядка 0,014—0,015%.

И хотя ЦБ берет в расчет более объективную трехмесячную динамику, очевидно, что при таких темпах текущей инфляции данные за первый квартал тоже должны быть неплохими. Пока общий рост цен укладывается в прогнозы ЦБ, а значит, не мешает ему продолжить снижать ставку.

В своих аналитических материалах регулятор отмечает затухание разовых факторов, разгонявших инфляцию. К ним относятся последствия роста НДС и сильное удорожание тепличных овощей из-за холодов. Нет пока и явных проинфляционных шоков из-за трудностей с логистикой в международной торговле, которые возникли из-за войны на Ближнем Востоке. Все это вкупе с прочими факторами дает основания ЦБ смягчить свою политику.

Потребительская активность остается подавленной. Пока нет объективных оценок динамики российской экономики в начале года, но признаки ее охлаждения просматриваются. В январе упали потребительские расходы, даже с исключением фактора сезонности. Так, на непродовольственные товары россияне потратили на 5,4% меньше, чем в декабре  , притом что месяцем ранее был рост на 1,5%. К такой динамике привело в основном сильное падение продаж легковых автомобилей, мебели и стройматериалов.

По мнению ЦБ, жесткая денежно-кредитная политика не противоречит росту экономики. Наоборот, достижение стабильно низкой инфляции в будущем позволит ускорить его.

Банки сохраняют высокие ставки. По оценке ЦБ, в январе — феврале денежно-кредитные условия оставались жесткими. Это значит, что ставки по кредитам, вкладам и другим инструментам все еще значительно превышают инфляцию.

По данным «Финуслуг», средний уровень полной стоимости потребительских кредитов  ​в крупнейших банках сейчас составляет 31%. За год показатель снизился лишь на 3,2 процентного пункта, в то время как ставки по вкладам опустились на 7,7 пункта.

Поэтому даже на фоне снижения ключевой ставки условия для заемщиков остаются суровыми, в то время как для граждан со сбережениями банковские депозиты постепенно теряют свою привлекательность. Разницу в динамике ставок эксперты объясняют тем, что на фоне роста просроченной задолженности по кредитам банки сейчас закладывают в их стоимость риски невозврата.

Рынок труда становится мягче. Безработица в России остается на исторически низком уровне — 2,2%, по данным на январь. И тем не менее в ЦБ отмечают, что ситуация на рынке труда медленно нормализуется. Дефицит кадров постепенно сокращается — на это, в частности, указывает снижение количества вакансий в начале 2026 года.

Рост зарплат при этом «постепенно сближается с ростом производительности труда». Планы компаний по индексации зарплат в 2026 году стали более умеренными по сравнению с предыдущими годами. Все это говорит о снижении перегрева на рынке трудовых ресурсов и позволяет ЦБ опускать ставку.

В ЦБ пока не уверены, что достигнутое снижение инфляции устойчиво. Проинфляционные риски все еще преобладают над дезинфляционными — это значит, что замедление инфляции вполне может смениться ее ростом. И у регулятора есть конкретные поводы опасаться этого.

Высокая ожидаемая и наблюдаемая инфляция. Результаты опросов показывают, что россияне не замечают снижения инфляции. Напротив, люди в среднем считают, что рост цен ускорился. Наблюдаемая инфляция в марте ощутимо выросла — с 14,5 до 15,6%, — хотя в течение полугода до этого показатель был стабильным.

Ожидаемая инфляция на год вперед также выросла, хотя и не так сильно — с 13,1 до 13,4%. 55% опрошенных считают инфляцию «очень высокой». При этом люди без сбережений ощутили на себе рост цен сильнее, чем те, у кого есть свободные деньги.

В целом показатели остаются на исторически высоком уровне, и ЦБ вынужден принимать это во внимание. От инфляционных ожиданий зависят потребительское поведение людей и динамика спроса. Для регулятора это риски, которые останавливают его от более решительного снижения ключевой ставки.

Ослабление рубля. Курс российской валюты почти непрерывно снижается с конца февраля. А в середине марта падение ускорилось. Менее чем за месяц рубль ослаб к доллару на 11%. По официальному курсу на 20 марта американская валюта стоит уже почти 85 ₽.

ЦБ часто повторяет, что сам по себе уровень обменного курса не влияет на его политику, поскольку стоимость валют определяется рынком. Но при этом регулятор может жестко реагировать на последствия этого ослабления для инфляции. Быстрое падение рубля без коррекции в обратную сторону приведет к пересмотру цен на импортные товары, которые занимают существенную долю в потребкорзине россиян.

Ранее в Центробанке допустили, что если курс сильно упадет и помешает вернуть инфляцию к цели в намеченный срок, регулятору придется корректировать траекторию ключевой ставки.

Высокая неопределенность. С момента предыдущего заседания по ставке в поле зрения ЦБ появилось много новостей, последствия которых пока до конца неясны.

В феврале министр финансов Антон Силуанов заявил, что правительство пересмотрит параметры бюджетного правила. Власти намерены снизить базовую цену нефти — она определяет объем нефтегазовых доходов, которыми вправе распоряжаться Минфин. Это делается для сохранения золотовалютных резервов, которые в последние месяцы государство тратило чрезмерно активно из-за низких экспортных цен. Но новые параметры правила до сих пор не определили, что мешает ЦБ прогнозировать последствия этой меры для спроса и инфляции.

Регулятор настаивает, что снижение базовой цены нефти должно сопровождаться сокращением расходов. В противном случае это приведет к росту госзаимствований, дефицита бюджета и более жесткой денежно-кредитной политике. Пока ситуация с секвестром бюджета остается неясной. Минфин дал понять, что намерен сокращать расходы, но еще не высказал никаких конкретных решений.

Дополнительную неопределенность создает геополитика. На фоне обострения ситуации на Ближнем Востоке цены на углеводороды резко выросли. Но едва ли этот новый уровень можно считать устойчивым: как только конфликт разрешится, котировки могут быстро вернуться к прежним низким значениям.

Вместе с тем затягивание войны увеличивает риски ускорения общемировой инфляции — подобно тому, как это было в пандемию, когда антиковидные ограничения нарушили глобальные торговые и производственные цепочки. Российская экономика интегрирована в глобальную, поэтому такой сценарий создает опасность и для нее.

Следующее заседание ЦБ по ставке пройдет 24 апреля. В этот день регулятор опубликует обновленный среднесрочный прогноз ключевых макроэкономических показателей, включая инфляцию и цены на нефть.