Почему в 2025 году дешевеет доллар

В первом полугодии 2025 индекс доллара DXY упал на 10,89%.

Это стало самым значительным снижением курса доллара в первой половине года более чем за полвека  . И хотя в начале июля индекс DXY, отыграл часть падения, он все еще находится вблизи трехлетнего минимума. Это индикатор, который показывает стоимость доллара к другим мировым валютам: британскому фунту, канадскому доллару, евро, японской иене, шведской кроне и швейцарскому франку.

Что происходит с американской валютой? Мы нашли пять причин, объясняющих ее падение в 2025 году. Причем почти все они так или иначе связаны с фигурой действующего президента США.

Сразу после вступления в должность в начале 2025 года президент Дональд Трамп начал вводить импортные тарифы против важнейших торговых партнеров США. Эти жесткие меры он объяснил желанием возродить американскую промышленность.

Дело в том, что у США хронически дефицитный торговый баланс — страна импортирует товары на большую сумму, чем экспортирует. Во многом это связано со стоимостью рабочей силы: производство в Штатах обходится значительно дороже, чем в Азии и других регионах с дешевым трудом. Так, изготовление одной хлопковой футболки в США стоит 16,5 $⁣ (1291 ₽)  , а в Бангладеш — 5,4 $⁣ (422 ₽).

Также на американских производителей давит дорогой доллар: он делает их продукцию менее конкурентной на внешних рынках. Все это приводит к тому, что рабочие места уходят из США: предприятия переносят свои производственные площадки в другие страны.

Вводя тарифы, Трамп делает международную торговлю более затратной, вынуждая бизнес искать возможности для производства внутри страны. А еще таким образом он пытается принудить своих партнеров принять более выгодные для Штатов условия торговли.

Ситуация с тарифами постоянно меняется: Трамп пересмотрел их для ряда стран и отложил введение наиболее жестких мер. Но тем не менее условия торговли заметно ухудшились: за первые полгода его президентства эффективная тарифная ставка на импорт в США выросла с 2 до 13%.

Чтобы компенсировать потери от растущих пошлин, американские предприятия планируют повышать цены для потребителей, перекладывая на них часть своих издержек. Дороже становится как импорт готовых товаров, так и производство внутри страны с использованием зарубежного сырья.

Анонсированное Трампом возвращение промышленности в Штаты может только усилить инфляцию, потому что производить товары здесь затратнее. Этот факт наглядно доказал блогер Дестин Сандлин, который на спор сделал полностью ипортозамещенный скребок для очистки гриль-жаровни. Это заняло у него четыре года, а себестоимость составила 75 $⁣ (5868 ₽). На Amazon такой же скребок, но произведенный за рубежом, можно купить в среднем за 13 $⁣ (1017 ₽).

На фоне роста цен выросла вероятность замедления американской экономики. Ее основа — потребительский спрос, на котором может негативно сказаться повышение импортных тарифов.

Ожидания роста инфляции и риски рецессии вызывают обеспокоенность инвесторов, а непредсказуемость политики Трампа снижает их доверие к американской экономике в целом. Некоторые торговые партнеры США стали избавляться от американских казначейских облигаций в пользу активов-убежищ, таких как швейцарский франк, иена и евро. В частности, китайские инвесторы переложили часть своего капитала из гособлигаций США в европейские долговые бумаги. Снижение спроса на долларовые активы давит на курс американской валюты.

Доля доллара в международных валютных резервах центробанков мира постепенно снижается. Если в конце первого квартала 2023 года она составляла 59,5%, а год спустя — 58,9%, то к апрелю 2025 — 57,7%. Это минимальное значение за последние 30 лет. Для сравнения: 10 лет назад страны мира хранили в долларах 66% своих валютных резервов.

Одной из основных причин этой дедолларизации эксперты называют санкционную политику властей США. Финансовые ограничения в отношении России и других стран заставляют центробанки учитывать эти риски и диверсифицировать свои резервы в альтернативных валютах. На фоне снижения доли американского доллара растут доли фунта стерлингов, юаня, канадского и австралийского долларов.

В числе крупнейших стран, которые планомерно снижают зависимость своих резервов от доллара, Китай. В 2025 году он сократил свою долю в американском госдолге до минимума с 2009 года.

Кроме того, мировые ЦБ рекордными темпами наращивают свои запасы золота — также в качестве альтернативы доллару. По итогам 2024 года золото заняло второе место среди активов в международных резервах, обойдя евро.

Изменение структуры резервов негативно влияет на доллар: растущий спрос на золото и альтернативные валюты увеличивает их курс по отношению к доллару.

Государственный долг США превышает 37 трлн долларов и составляет 124% от ВВП страны. Американский долг — самый большой в мире: на него приходится свыше трети от госдолга всех стран. Только на выплату процентов правительство США тратит сотни миллиардов долларов ежегодно, а в 2024 году сумма выплат превысила триллион. Это больше двух годовых бюджетов России. При этом американский бюджет остается хронически дефицитным уже почти четверть века, и ситуация не меняется при разных президентах.

В начале июля 2025 года Дональд Трамп подписал программный документ, который позволит американскому правительству еще сильнее нарастить госдолг. «Большой и прекрасный» закон  , как его называет сам президент, предусматривает масштабные налоговые льготы, увеличение расходов на оборону и иммиграционную службу с одновременным сокращением ряда социальных программ. Эти меры в течение следующего десятилетия увеличат дефицит федерального бюджета США на 2,4 трлн долларов, а выплаты по государственному долгу — на 550 млрд.

Вместе с тем анонсированная Трампом программа оптимизации расходов, которой занимается департамент DOGE, пока не принесла ожидаемого эффекта. Ранее бывший глава ведомства Илон Маск заявлял, что сможет сократить траты федерального бюджета на триллион долларов (сайт недоступен из РФ). Но позже он был вынужден снизить эту планку на 85% — до 150 млрд, что не слишком значительно по меркам госбюджета страны, составляющего 5,35 трлн долларов.

У экономических советников Дональда Трампа есть и более радикальные предложения по снижению долгового бремени. Председатель президентского Совета по экономическим вопросам, CEA  , Стивен Миран еще до избрания Трампа предложил пересмотреть условия выплат по казначейским облигациям США. Для этого предполагается заставить держателей долга обменять обычные гособлигации на их столетние аналоги, по которым не будут платить проценты. Инструмент принуждения предусмотрен проверенный — жесткие тарифы против стран, правительства которых откажутся от обмена.

Очевидно, что такие предложения от лица близких к президенту экономистов также не способствуют росту спроса на долларовые активы.

Функции центрального банка в Соединенных Штатах выполняет ФРС — Федеральная резервная система. С февраля 2018 года ведомство возглавляет Джером Пауэлл. Причем его кандидатуру представил на утверждение конгресса именно Трамп — в свой первый президентский срок. Но уже летом 2018 он начал выражать недовольство действиями Пауэлла — после того, как ФРС продолжила поднимать ключевую ставку для борьбы с инфляцией. И чем жестче была политика Федрезерва  , тем больше нарастала критика со стороны президента.

Вернувшись в Белый дом в 2025 году, Трамп усилил давление на главу ФРС (сайт недоступен из РФ). Будучи сторонником низких ставок в экономике, он считает, что Джером Пауэлл недостаточно активно снижает ключевую ставку. С декабря 2024 года ставка в США держится на уровне 4,5%, лишь ненамного опустившись с рекордно высоких за последнюю четверть века значений — 5,5%. Причем нынешние высокие ставки в стране можно считать отчасти наследием политики самого Трампа: это при нем в коронакризисном 2020 году в США приняли масштабные меры поддержки экономики и граждан, которые привели к высокой инфляции.

В своей критике президент не стесняется в выражениях, называя Пауэлла «крупным неудачником», «мистером Слишком Поздно» и угрожая ему увольнением. Американские СМИ даже представили список потенциальных кандидатов. Пауэлл же демонстрирует хладнокровие и предупреждает о рисках роста инфляции из-за тарифов Трампа, подчеркивая, что регулятор будет проявлять осторожность при снижении ставок.

Нападки президента на главу ФРС отрицательно сказываются на курсе доллара. Инвесторам не нравится, когда независимость центральных банков ставят под сомнение. В своих прогнозах они учитывают, что при смене главы регулятора на более лояльную президентской администрации фигуру ставки в США начнут снижать быстрее. А это фактор в пользу ослабления доллара.

Впрочем, вероятность, что Пауэлла сместят с поста до мая 2026 года, когда истекает срок его полномочий, невелика. История не знает случаев, когда президент отправил бы в отставку главу Федрезерва.

ФРС была создана конгрессом, и в силу этого она больше подотчетна законодательной власти, чем исполнительной. Американские законы допускают увольнение главы службы президентом, но только «за дело», дословно — for cause. Например, это может быть уголовное правонарушение. Также в качестве повода можно использовать признание некомпетентности, но доказать это будет не так просто.

В Deutsche Bank считают, что рынки сильно недооценивают вероятность отстранения Пауэлла. По мнению экспертов банка, последствия такого исхода будут очень серьезными: из-за роста инфляционных ожиданий и увеличения премии за риск курс доллара упадет на 3—4%, а распродажа гособлигаций США увеличит их доходность на 30—40 базисных пунктов.

Реагируя на рост тревожности участников рынка, Трамп решил снизить градус напряжения и в середине июля заявил, что не собирается увольнять Пауэлла. По словам президента, досрочная отставка главы ФРС «крайне маловероятна», если только ему не придется уйти из-за мошенничества. Очевидно, что Трамп намекал на затянувшийся ремонт штаб-квартиры Федрезерва в Вашингтоне стоимостью более 2,5 млрд долларов, на который незадолго до этого обратили внимание в Белом доме.

В списке причин падения курса доллара есть и одна, не связанная с политикой действующего президента. Это фактическое снижение инфляции в США. Пока действие тарифов Трампа не в полной мере отразилось на ценах товаров и услуг, инфляция остается ниже, чем была в 2024, и кратно ниже, чем в 2022 и 2023. В апреле 2025 значение годовой инфляции в стране опустилось до пятилетнего минимума — 2,3%.

Инфляция влияет на курс национальной валюты опосредованно — через изменение процентных ставок в стране. Высокая инфляция приводит к ужесточению политики центральных банков, росту доходностей долговых бумаг и притоку капитала в инструменты, номинированные в национальной валюте. В результате курс укрепляется. Снижение инфляции вызывает обратный эффект: привлекательность валюты снижается и ее курс может слабеть.

При этом инвесторы действуют проактивно — они покупают или продают валюту, предвосхищая решения регуляторов. В начале 2025 года инфляция в США снижалась, что дополнительно давило на доллар, который стал менее интересным для инвесторов. И, судя по динамике курса, они продолжают ждать снижения ключевой ставки.

А еще на курс влияет темп экономического развития страны. Устойчивый рост ВВП укрепляет доверие к валюте, а замедление экономики, напротив, может восприниматься инвесторами как тревожный сигнал.

В первом квартале 2025 ВВП США вырос на 2% к аналогичному периоду 2024. Это минимальный рост для начала года со времен коронакризиса.

Доллар и американские казначейские облигации уже много десятилетий считаются защитным активом, который помогает инвесторам переждать кризисные времена. В 2025 году они продают американскую валюту из-за опасений, что экономическая политика новой президентской администрации угрожает роли доллара как безопасного убежища.

В этих условиях растет спрос на другие валюты, позволяя им укрепляться. Так, на фоне падения доллара до трехлетнего минимума курс фунта стерлингов вырос до трехлетнего максимума — с 1,25 $ в начале года до 1,37 $ в середине. Рубль тоже оказался в выигрыше. Более того, по итогам первого полугодия он окреп к доллару сильнее, чем все прочие мировые валюты, — во многом благодаря высокой ключевой ставке ЦБ РФ, повышающей привлекательность рублевых активов.

Эксперты считают, что самочувствие доллара на мировом валютном рынке будет оставаться второстепенным фактором для курса рубля. А определять его будут другие переменные: динамика ставки ЦБ и бюджетная политика государства, цены на нефть и ход мирных переговоров.

Что касается доллара, то, несмотря на ослабление, он остается доминирующей мировой валютой и едва ли утратит эту роль в ближайшее время. Современная глобальная экономика и мировая финансовая система опираются на доллар и долларовые активы, как на самые ликвидные и надежные инструменты для расчетов и хранения резервов. В этой роли у американской валюты пока нет сопоставимой по качеству альтернативы. Нынешняя слабость и нестабильность доллара усиливает неопределенность на рынках и не способствует экономическому процветанию ни самих Штатов, ни тех, с кем они взаимодействуют.

Учитывая потребность мировых правительств и международного бизнеса в сильной валюте, ослабление доллара едва ли продлится долго. Когда инвесторы решат, что он фундаментально недооценен, приток капитала в американские активы может возобновиться с новой силой.