«Компания уже нахо­дится в долговой ловушке»: инвесторы разгромили итоги 2025 года «Делимо­биля»

12 марта «Делимобиль» опубликовал финансовые результаты за 2025 год. Выручка компании выросла, но по итогам года бизнес все равно оказался убыточным.

На этом фоне акции каршеринга чувствуют себя заметно хуже рынка: за последний год они рухнули на 47%. Для сравнения: индекс Мосбиржи за то же время просел всего на 0,7%.

Мы посмотрели, что по этому поводу пишут пользователи социальной сети для инвесторов Пульс. И оказалось, что мнения разделились: одни пророчат компании скорый крах, другие верят в ее бизнес-модель и готовы ждать прибыли.

Размер портфеля: до 1 000 000 ₽

Ребята построили идеальную машину по сжиганию денег. Красивую, быструю, на литых дисках, но без тормозов и с пустым баком.

Выручка «Делимобиля» — 31 млрд рублей. Звучит солидно? Но проблема в том, что валовая прибыль у них упала: была 7,3 млрд, стала 6. То есть они катают больше людей, жгут больше бензина, чаще моют тачки, а зарабатывают на этом «грязными» меньше, чем год назад. Это не бизнес, это имитация бурной деятельности.

Большие долги. Тут начинается самый цимес. Отрицательный оборотный капитал — 12,8 млрд. Перевожу на русский: им нужно отдать 18 млрд прямо сейчас, а в кассе и в активах у них всего 5. Ребята живут в долг у будущего, которое может не наступить. Они как тот персонаж из анекдота, который перезанимает у соседа, чтобы отдать кредит микрофинансовой организации.

Самый ад — это финансовые расходы. На одни только проценты по кредитам ушло 6,2 млрд рублей. Вдумайтесь: они за весь год «грязными» заработали 6 млрд, а банкам только за проценты должны 6,2. То есть вся компания — тысячи людей, водителей, механиков, айтишников — пахала целый год просто для того, чтобы занести бабло в банк и еще остаться должной. Это не компания, это отдел по сбору податей для банкиров.

Все это величие держится на одном — на том, что им верят в долг. Как только банкиры посмотрят на эти цифры без водки и скажут: «Слышь, верни бабло», — вся эта карета моментально превратится в тыкву, причем в разбитую об столб.

Инфраструктуру они построили, склады открыли — молодцы. Но какой в этом толк, если каждый новый километр пробега приближает их к банкротству?

Короче, я такое не покупаю.

Размер портфеля: до 1 000 000 ₽

Если копнуть глубже, становится понятно: перед нами не кризис бизнес-модели, а тяжелый инвестиционный цикл. Сам Винченцо Трани, основатель и гендиректор «Делимобиля», называет это «завершением цикла инвестиций в операционную инфраструктуру». Звучит сухо, но, по сути, компания потратила огромные ресурсы на строительство будущего: собственные станции технического обслуживания, ИТ-инфраструктуру и распределительный центр запчастей в Подмосковье.

«Делимобиль» перестал быть просто агрегатором машин. Он превращается в вертикально интегрированного гиганта с собственным сервисом. Это больно бьет по текущей прибыли, но теоретически должно резко сократить издержки в будущем. Уже сейчас компания может обслуживать 90% автопарка своими силами.

Кроме того, сыграл свою роль и процентный риск. Финансовые расходы компании выросли более чем на 50%. Обслуживать долг в условиях высокой ключевой ставки — удовольствие не из дешевых. А долг есть, и немаленький.

Интересно, что на фоне общего роста рынка операционные показатели «Делимобиля» выглядят скромнее, чем у конкурентов. Если «Ситидрайв» и «Яндекс Драйв» наращивали парк и пробег, то у «Делимобиля» автопарк сократился на 12% год к году, а время аренды вообще упало на 7%.

Сама компания объясняет это перебоями с геолокацией и оптимизацией. Но есть и стратегический ход: ставка на экономсегмент. Трани признал, что попытка уйти в премиум была ошибкой. Сейчас тарифы снижены примерно на 30%, и это уже дает плоды: выручка на одну машину в январе 2026 года выросла на 12%.

Как экономист и аналитик, я смотрю на эту ситуацию с холодной головой. Да, убытки пугают. Да, долговая нагрузка высока. Но если присмотреться, перед нами классический сценарий «инвестиции в ущерб прибыли».

Краткосрочным инвесторам здесь пока ловить нечего. В ближайшие полгода вряд ли стоит ждать ралли акций. Слишком высоки неопределенность и давление долга.

Держателям облигаций можно выдохнуть. Тот факт, что инвесторы не побежали сдавать бумаги во время недавнего выкупа и люди выкупили только треть бумаг, говорит о высоком доверии. Пока компания генерирует EBITDA в 6 млрд, есть чем платить проценты.

Долгосрочным инвесторам стоит присмотреться. Если Трани прав и инфраструктура начнет давать эффект масштаба, а рынок продолжит расти — его потенциал оценивают в 25% проникновения против текущих 3%, — то текущие ценовые уровни могут стать точкой входа. Менеджмент обещает возврат к чистой прибыли к концу 2026 года.

Размер портфеля: до 500 000 ₽

Выручка вроде выросла: 30,8 млрд против 27,9 млрд в 2024 году. Но дальше — цирк на выезде. Чистый убыток составил 3,7 млрд рублей, хотя в 2024 «Делимобиль» заработал 8 млн рублей. То есть компания просто ушла в минус на всю катушку.

Я всегда смотрю на три ключевые метрики: долг, покрытие процентов и возможность рефинансирования.

Чистый долг «Делимобиля»  ​— 29,9 млрд рублей, «чистый долг / EBITDA»  ​— 9×. Норма — до 3×. Все, что выше 4×, — красная зона, а 9× — это уже не красная, это черная.

Покрытие процентов — 0,5×. Операционной прибыли не хватает даже на то, чтобы погасить проценты по долгам. Компания живет в минус и занимает новое, чтобы отдать старое.

«Чистый долг / капитал» — 12×. Собственного капитала практически нет. Все, что есть, — это заемные деньги. Любая заминка — и все.

<…>

Я не жду чуда. Я выхожу. Продал все. Зафиксировал небольшой убыток и ушел.

Не хочу через месяц просыпаться и читать новости: «Делимобиль допустил техдефолт». Такое уже было с другими. Я лучше постою в сторонке.

Дальше цены будут еще ниже.

Размер портфеля: от 10 000 000 ₽

В 2025 году компания столкнулась с трудностями: высокие ставки, проблемы с геолокацией и другие сложности привели к убыткам. Многих пугает накопившийся долг.

Но в ноябре прошлого года компания сменила генерального директора — теперь ее возглавляет основатель и главный акционер Винченцо Трани. Также она сосредоточилась на повышении эффективности и сократила часть сотрудников. В условиях экономии люди выбирают более дешевые услуги, и «Делимобиль» отреагировал на это снижением тарифов.

<…>

У компании есть собственный автопарк из 18 тысяч машин, которые она использует в качестве залога для получения кредитов. Благодаря этому процентные ставки по кредитам ниже, чем по облигациям на рынке.

Недавно компания столкнулась с распродажей облигаций. Но менеджмент уверяет, что риск дефолта отсутствует. «Делимобиль» получил кредитную линию от главного акционера, которая покрывает все выплаты по облигациям в этом году. Кроме того, компания ведет переговоры с несколькими банками об открытии дополнительных кредитных линий. С одним банком это уже согласовали.

Компания планирует продолжать расти, выходя в новые города, но делать это будет аккуратно с учетом долговой нагрузки. Цель — закрыть год с прибылью и постепенно снижать отношение долга к EBITDA.

Общение с Винченцо оставило хорошее впечатление. Он берет на себя ответственность и верит в успех компании. Видно, что он хорошо разбирается в бизнесе.

У меня нет особых мыслей о компании, так как она вне поля моего зрения. Желаю «Делимобилю» дальнейшего успешного развития. Это полезный игрок на рынке, предлагающий альтернативу монополии «Яндекса» в сфере такси.

Размер портфеля: до 10 000 000 ₽

В 2026 году компании нужно погасить облигации на 10 млрд рублей. А если еще грубо прикинуть будущие платежи по текущему долгу, то выйдет около 6,7 млрд рублей расходов — это больше, чем за 2025 год. Компания уже находится в долговой ловушке и не может существовать без новых заимствований, которые, в свою очередь, только отсрочивают неизбежное.

Банки уже не дают денег на кредиты, новые облигации также никому не нужны. Поэтому основному акционеру приходится спасать свою компанию самостоятельно. В декабре он открыл «Делимобилю» кредитную линию на 10 млрд рублей  , в феврале — еще на 2 млрд  ​. Насколько помню, кредитная линия открыта под 25%, что значительно выше текущей ставки ЦБ.

Ждем продолжения распродажи автопарка, чтобы найти деньги на покрытие процентов по кредитам. Стоимость автомобилей в собственности компании — 13,3 млрд рублей.

Но есть вопрос: а зачем это Трани? Не думаю, что такой опытный бизнесмен еще верит в возрождение «Делимобиля». Выиграть конкуренцию уже невозможно, полностью расплатиться по долгам тоже вряд ли получится. Удержать бизнес на плаву до момента восстановления рынка и продаться более крупному игроку — вот это уже похоже на какую-то стратегию. Но с каждым годом за этот актив будут готовы дать все меньше и меньше.

В общем, инвестиционная история из фундаментального анализа превращается в веру в обещания основного акционера. Я все так же предпочту пройти мимо этой компании.

Размер портфеля: до 5 000 000 ₽

С одной стороны, спрос на сервис продолжает расти. Число пользователей «Делимобиля» увеличилось на 15%, до почти 13 млн человек, а выручка компании выросла на 11% — до 30,8 млрд рублей. Цифры нам показывают, что модель каршеринга прижилась в России. Машины не простаивают, поездки совершаются, и сервис быстро интегрируется в повседневную жизнь горожан. А в отдельные периоды спрос даже начинает упираться в предложение автомобилей.

Но как бизнес с растущей выручкой и неплохой маржинальностью все еще остается убыточным? Ответ кроется в инвестиционном цикле. 2025 год для «Делимобиля» стал периодом масштабной перестройки инфраструктуры — она стоит недешево, особенно в период высокой ключевой ставки, и почти всегда это бьет по прибыли в конкретный момент.

Но уже во второй половине года начали появляться первые результаты от прошлых инвестиций. Маржинальность каршерингового направления выросла с 18 до 21%, а доля расходов на обслуживание автопарка снизилась с 35 до 30% выручки.

Можно сделать осторожное предположение, что заложенная в стратегию модель работает. Но нужно будет следить за дальнейшей динамикой, по одному отчету пока рано делать финальные выводы.

Еще один интересный элемент бизнеса — продажа автомобилей после завершения их работы в сервисе. По итогам года выручка от реализации машин выросла на 203%. Фактически внутри бизнеса выстраивается замкнутый цикл: покупка машины → эксплуатация ее в каршеринге → продажа на вторичном рынке. Если управлять этим процессом грамотно, он может заметно улучшать денежный поток.

Но при этом риски для бизнеса никуда не исчезли. «Чистый долг / EBITDA» составляет 4,8×. Для капиталоемкого сервиса это довольно существенная нагрузка. Поэтому сейчас для компании критически важно не столько наращивать парк, сколько повышать эффективность каждой машины. И, судя по новой стратегии, менеджмент это понимает. Компания смещает фокус в сторону экономкаршеринга — массового сегмента, где можно работать с более широким спросом и гибким ценообразованием.

И это логично: личные автомобили становятся дороже из-за ограниченного импорта, растущего утильсбора и других налогов. Такси тоже постепенно дорожает. При этом внутренний туризм и количество междугородних поездок продолжают расти на фоне внешних ограничений и геополитической нестабильности. Поэтому каршеринг может постепенно занять свою нишу между личным транспортом и такси.

После анализа отчета складывается впечатление, что все текущие изменения не хаотичны, а менеджмент целенаправленно ведет трансформацию бизнеса, создавая полноценную транспортную экосистему. Главный вопрос лишь в том, сможет ли «Делимобиль» трансформировать этот процесс и растущий спрос в устойчивую прибыльность. Будем следить за развитием событий.