Как снижение ставки ЦБ​ влияет на акции, облигации и курс валюты

Летом 2025 года Банк России начал снижать ключевую ставку, которая больше семи месяцев держалась на рекордно высоком уровне.

Снижение ставки меняет денежно-кредитные условия в стране: кредиты становятся доступнее, привлекательность вкладов снижается, спрос на товары, услуги и финансовые активы растет. В такой ситуации и фондовый рынок должен расти. Но это в теории. Чтобы понять, чего ожидать от акций, облигаций, валюты и депозитов, мы изучили поведение этих инструментов в схожих ситуациях в прошлом. И если одни активы показали прямую корреляцию со снижением ставки, то в случае других она почти полностью отсутствовала.

Важно учитывать, что прежняя доходность не может гарантировать будущую. Но исторические данные вполне способны продемонстрировать наиболее вероятные варианты развития событий. Вот какие выводы нам удалось сделать.

Снижение ставки должно стимулировать рост кредитования, а следовательно, спрос на продукцию бизнеса. Также это помогает снизить процентные расходы компаний и увеличить привлекательность акций перед другими инвестиционными инструментами.

Теория: акции должны расти. Спрос на многие товары напрямую зависит от доступности кредита, особенно спрос на те, что стоят дорого и считаются товарами длительного пользования. В 2024 году почти половину новых автомобилей россияне приобрели с помощью кредита. В квартирах эта доля еще выше и в отдельные годы превышала 80%.

Когда ставку опускают, спрос растет не только на машины, жилье, технику, электронику, но и на материалы, из которых их изготавливают, на оборудование, программное обеспечение и рабочую силу. Таким образом, активизируются целые отрасли экономики, бизнес получает больше заказов, может активнее развиваться, наращивать выручку и прибыль. Это способствует росту котировок публичных компаний.

Также снижение ставки влияет на их процентные расходы. В 2023—2024 годах бизнесмены ожидали смягчения денежно-кредитной политики ЦБ и активно брали кредиты с переменной ставкой  . Но ключевая ставка выросла, а с ней — и затраты на обслуживание долгов, которые влияют на итоговую прибыль. Снижение ставки, начавшееся в середине 2025 года, помогает уменьшить процентные расходы.

Практика: ставка помогает акциям, но не сразу. Если проанализировать доходность акций российских компаний на основе исторических данных, заметно, что положительный эффект от снижения процентной ставки проявляется сильнее спустя год.

Для большей наглядности мы оценили не только номинальную доходность, но и разницу между средней доходностью после снижения ставки и средней исторической доходностью активов с 2014 по 2024 год.

При практически отсутствующей динамике в первый месяц через год индекс Мосбиржи с учетом дивидендов показал рост в среднем на 22,1%, что на 5,4 п. п. выше «нормального» темпа.

Наиболее сильное влияние снижение ставки оказало на индекс акций строительных компаний — почти 30 п. п. доходности сверх исторической средней в периоды снижения ставок  . Очевидно, что застройщики выигрывают от снижения ипотечных ставок.

После идет индекс акций банковского сектора — 9,5 п. п. сверх средней исторической доходности. Снижение ставок позволяет наращивать объемы кредитования. Также сокращается объем капитала, который банки должны резервировать под проблемные долги, потому что заемщикам проще обслуживать ранее взятые под плавающую ставку кредиты.

На снижении ставки хорошо растут и акции телекоммуникационного сектора — 8,8 п. п. сверх средней исторической доходности. Возможно, причина в капиталоемкости отрасли и традиционно большой долговой нагрузке. Снижение ключевой ставки позволяет перекредитовываться на лучших условиях и сокращать процентные расходы.

Более низкая ставка помогает акциям расти, но не гарантирует этот рост. Дело в том, что на котировки влияют и много других факторов. Весной 2020 года Центральный банк снижал ставку, но индекс Мосбиржи полной доходности падал из-за ковидных ограничений. То же самое было весной 2022 года: после резкого роста ставки Центральный банк быстро начал опускать ее. Это не сильно помогло индексу: иностранные инвесторы массово выходили из российских активов, чем обвалили рынок акций.

Снижение ключевой ставки побуждает инвесторов искать варианты, как сохранить высокую доходность на максимально долгий срок. Помогают в этом облигации. Но многое зависит от точки входа.

Теория: облигации дорожают. На фоне снижения ставки эмитентам новых облигаций невыгодно предлагать высокую доходность. В то же время ранее выпущенные бумаги с большими купонными выплатами становятся более востребованными. Цены на них растут, а доходность снижается, выравниваясь с доходностью новых бумаг.

При этом инвесторы стремятся зафиксировать высокую доходность в долгосрочных выпусках. На этом фоне растет спрос на длинные бумаги с постоянным купоном. При снижении ставки их покупатель получает двойную выгоду: от переоценки актива и за счет более высоких, чем в среднем по рынку, выплат.

Практика: в выигрыше тот, кто сумел предвидеть снижение ставки. В период снижения ключевой ставки государственные и корпоративные долгосрочные облигации действительно показывают большую доходность, чем краткосрочные выпуски. Причем цены на облигации быстрее реагируют на изменения ключевой ставки, чем котировки акций.

Более того, в большинстве случаев долговые бумаги начинают дорожать не после заседания, а перед ним: инвесторы предвосхищают смягчение политики ЦБ и заранее вкладываются в облигации, стремясь купить их до удорожания.

График ниже показывает, что снижение доходности облигаций начинается перед заседаниями по ставке, на которых ее опускают. Зачастую это происходит на новостях об инфляции. Если данные позитивные и рост цен замедляется, то шансы на снижение ставки увеличиваются и инвесторы заранее заходят в активы в расчете на их рост.

Высокая ключевая ставка стимулирует российских и иностранных инвесторов зарабатывать на рублевых активах. Иногда это дает им кратно большую доходность, чем валютные инструменты.

Теория: рубль должен слабеть. Спрос на российские активы во время роста ставки стимулирует спрос на рубль. В результате он укрепляется к иностранной валюте. При снижении ставки должно происходить противоположное: размещать накопления в рублях становится менее выгодно, инвесторы выводят деньги, курс падает. Соответственно, купивший валюту на фоне снижения ставки должен оказаться в плюсе.

Практика: волатильность курса не объяснить только ставкой. Исторические данные показывают, что значимое ослабление рубля происходило спустя год после снижения ключевой ставки. Но за такой длинный срок на курс могут влиять и другие факторы.

Например, меры госрегулирования. В 2022 и 2023 на фоне ослабления рубля правительство РФ устанавливало обязательство для экпортеров по объему валютной выручки, который компании обязаны продавать на внутреннем рынке. Это увеличило предложение валюты и до сих пор оказывает влияние на валютный рынок.

А еще ЦБ может прибегнуть к валютным интервенциям. Или, наоборот, свернуть их. Так, в августе 2023 года он перестал закупать валюту в резервы в рамках бюджетного правила. Это оказало поддержку слабеющему рублю. Кстати, тогда же ЦБ позволил себе воздействовать на курс ставкой, резко подняв ее с 8,5 до 12% на фоне стремительного ослабления рубля.

Ну а главное, что воздействует на валюту, — это объем и структура торговли с другими странами и движение капитала. Если экспортеры зарабатывают больше валютной выручки, чем успевают потратить импортеры, это позитив для рубля. Но при условии, что отток капитала не превышает эту разницу.

В целом на исторических данных сложно оценить прямое воздействие ключевой ставки на курс доллара. Были периоды, когда его ослабление приходилось на снижение ставки. Но бывало и так, что ставка снижалась, а курс рос.

Снижение ключевой ставки негативно влияет на доходность вкладов. И здесь практика безотказно подтверждает теорию.

Теория: депозиты становятся менее выгодными. Банки зарабатывают на разнице между кредитными и депозитными ставками. Когда на фоне снижения ключевой они опускают ставки по кредитам, то уже не могут позволить себе привлекать деньги вкладчиков под высокий процент. Более низкие доходности облигаций, с которыми вклады конкурируют за деньги инвесторов, также дают банкам возможность опускать депозитные ставки.

Практика: все так и есть. Исторические данные показывают, что доходность вкладов идет в четкой связке с уровнем ставки ЦБ. Причем, как и в случае с облигациями, банки зачастую отыгрывают решение Центробанка заранее. Так, в июле 2025 ставки по депозитам начали опускать еще до заседания ЦБ.

Решения банков также мотивированы экономическими данными: при снижении инфляции они могут опускать ставки не дожидаясь ЦБ. А еще они, как и инвесторы, следят за риторикой регулятора. Если он намекает на снижение ставки, как было в июле 2025, банки могут заранее опустить доходность депозитов. Кроме того, на решения мелких банков оказывают влияние действия крупных. Если условный Сбер опускает свои ставки, то высока вероятность, что за ним это сделают и другие игроки рынка.