Что такое чистые активы

У компании могут быть заводы, недвижимость, деньги и ценные бумаги на миллиарды рублей.

В то же время есть обязательства перед банками, поставщиками и другими кредиторами. Чистые активы покажут, насколько компания богата с учетом обязательств.

Разберем, как считают чистые активы, где брать данные и чем этот показатель полезен для инвесторов.

Это стоимость активов организации за вычетом ее обязательств.

Активы включают, например, деньги, оборудование, запасы и дебиторскую задолженность — суммы, которые должны компании. Обязательства — это кредиты, долги перед поставщиками, начисленные налоги и тому подобные вещи.

Показатель рассчитывают на определенную дату. Он описывает состояние бизнеса на этот момент, тогда как выручка или прибыль показывают результат за период, например за год.

Чистые активы рассчитывают по данным отчетности.

Отличие от собственного капитала. Собственный капитал, как и чистые активы, считают как разницу между активами компании и ее обязательствами. Он включает взносы собственников, прибыль, которую компания сохранила для своей работы, и другие составляющие.

При расчете чистых активов по российским правилам нужны дополнительные поправки  . Например, из активов исключают суммы, которые учредители должны внести в капитал компании, но еще не внесли.

Есть поправки и для обязательств. Например, компания получила государственную помощь или имущество бесплатно, но по правилам учета должна признать доход от них позднее. Пока связанные с ними суммы отражены в отчетности как доходы будущих периодов, их исключают из обязательств при расчете чистых активов.

Для отдельных организаций предусмотрены и другие специальные правила.

Из-за этих поправок чистые активы могут отличаться от собственного капитала. При сравнении компаний нужно использовать показатели, рассчитанные по одинаковым правилам.

Для банков действует отдельный порядок: вместо чистых активов они считают собственные средства — капитал по правилам ЦБ  . При этом у банков есть капитал в отчетности по МСФО, который используют в инвестиционном анализе. Его нужно отличать от регуляторного капитала.

Формула расчета и пример. В общем виде:

Разберем это на примере. У некой компании активы составляют 150 млн рублей, а обязательства — 90 млн рублей. Корректировки не требуются. Тогда чистые активы равны 150 млн − 90 млн = 60 млн рублей.

Если компания дополнительно получит кредит на 20 млн рублей, ее активы вырастут до 170 млн, а обязательства — до 110 млн рублей. Чистые активы останутся прежними: 170 млн − 110 млн = 60 млн рублей.

Если в состав первоначальных активов входит задолженность учредителей по взносам на 5 млн рублей, ее исключают. Чистые активы уменьшаются до 150 млн − 5 млн − 90 млн = 55 млн рублей.

Если принимаемые к расчету обязательства превышают активы, чистые активы становятся отрицательными. Например, при активах 80 млн рублей и обязательствах 100 млн рублей они равны −20 млн рублей.

Отрицательные чистые активы означают, что после необходимых корректировок принимаемые к расчету обязательства превышают принимаемые к расчету активы. Это еще не означает, что компания прямо сейчас не может платить по счетам.

Чтобы оценить это, нужно сопоставить доступные деньги и ожидаемые поступления с предстоящими расходами и сроками погашения долгов. Например, хватит ли денег на зарплаты, оплату поставщикам, проценты и погашение кредитов.

Полезно оценить и свободный денежный поток — сколько денег бизнесу остается после текущей работы и вложений в оборудование и другие долгосрочные активы. Прибыль и EBITDA не заменяют эту проверку, потому что прибыль может быть отражена до получения оплаты от покупателей, а EBITDA не учитывает часть расходов.

Book value. В анализе акций Book value — это стоимость собственного капитала компании по данным ее отчетности.

Она отражает чистые активы в экономическом смысле, то есть разницу между активами и обязательствами. Эта величина может отличаться от чистых активов, рассчитанных по правилам российского Минфина.

Book value per share, или BVPS, показывает, сколько собственного капитала приходится на одну обыкновенную акцию. Его считают так:

Для расчета используют именно капитал владельцев обыкновенных акций. Если есть привилегированные акции или доли сторонних собственников в дочерних компаниях, их нужно учитывать отдельно. Выкупленные компанией собственные акции не включают в число акций в обращении.

Вернемся к условной компании с собственным капиталом 60 млн рублей. Предположим, у нее только обыкновенные акции, их 1 млн штук и все находятся в обращении. Весь собственный капитал приходится на их владельцев. Тогда BVPS равен 60 млн рублей / 1 млн = 60 ₽.

Номинал акции устанавливают при выпуске, биржевая цена меняется в ходе торгов, а BVPS рассчитывают по отчетности компании. Это разные показатели, хотя их значения могут совпадать.

P/B. Мультипликатор Price-to-book, или P/B, показывает, сколько инвесторы платят на бирже за каждый рубль собственного капитала, приходящегося на оцениваемые акции. Его также обозначают P/BV:

Если акция нашей условной компании стоит 45 ₽, а BVPS составляет 60 ₽, получаем:

Тот же результат можно получить для всех акций сразу. Их рыночная стоимость, то есть капитализация компании, равна 45 млн рублей: 1 млн акций × 45 ₽.

Разделим ее на собственный капитал акционеров:

Это означает, что за каждый рубль собственного капитала компании инвесторы платят на бирже 75 копеек.

При положительном собственном капитале значения читают так:

• P/B ниже 1 — акции стоят дешевле собственного капитала, который на них приходится;
• P/B равен 1 — стоимость акций равна собственному капиталу;
• P/B выше 1 — акции стоят дороже собственного капитала.

P/B, равный 0,75, еще не обещает роста котировок. Он также не гарантирует, что при ликвидации компании акционер получит 60 ₽ на акцию, ведь имущество могут продать по другой цене, а окончательная сумма зависит и от расчетов по обязательствам.

Коэффициент показывает только соотношение рыночной цены акций и собственного капитала по отчетности. Причины расхождения нужно изучать отдельно.

Когда P/B малоинформативен. При отрицательном капитале отрицательный коэффициент не позволяет ранжировать акции по дешевизне. Если капитал равен нулю, деление невозможно, а если близок к нулю, небольшое изменение знаменателя резко меняет результат.

Другая проблема — неполное отражение ценности бизнеса в балансе. Например, МСФО не разрешают признавать активами самостоятельно созданные бренды и клиентские списки. Поэтому у бизнеса, который зарабатывает преимущественно за счет таких преимуществ, высокий P/B сам по себе мало говорит о дороговизне акций.

Осторожность нужна и при существенном обесценении активов, крупных выплатах собственникам и изменении состава группы. Старая величина капитала может плохо описывать бизнес, акции которого торгуются сегодня.

Годовые и промежуточные отчеты. Стоит заглянуть в раздел «Инвесторам» или «Раскрытие информации» на сайте компании. Например, «Фосагро» размещает отдельно бухгалтерскую отчетность общества и консолидированную отчетность группы. Документы также публикуют на страницах эмитентов в центрах раскрытия информации.

В российской бухгалтерской отчетности ищите показатель «Чистые активы», его расчет или пояснения к отчетности. Итог раздела «Капитал» в бухгалтерском балансе позволяет увидеть собственный капитал, но для расчета чистых активов нужно проверить корректировки.

В консолидированной отчетности по международным стандартам финансовой отчетности — МСФО — откройте отчет о финансовом положении. В нем указаны активы, обязательства и капитал всей группы. Если нужна оценка акций материнской компании, отдельно найдите капитал, относящийся к ее акционерам.

В общий капитал группы могут входить неконтролирующие доли — доли сторонних собственников в дочерних компаниях. Эти суммы не принадлежат акционерам материнской компании. При расчете мультипликатора P/B их нужно отделять от капитала, с которым сопоставляют рыночную стоимость ее акций.

Годовая отчетность показывает данные на конец года, промежуточная — на конец квартала или полугодия. Чтобы понять, почему капитал изменился, полезно открыть отчет об изменениях капитала: в нем отражают прибыль, дивиденды и другие операции.

Агрегаторы и сервисы анализа бумаг. Они помогают быстрее собрать данные нескольких компаний, посмотреть динамику и отобрать акции для подробного изучения.

Например, в сервисе «Анализ акций» от УК «Доходъ» есть показатели оценки по капиталу и эффективности его использования. В «Инвестемике» можно скачать консолидированную отчетность компаний за разные годы.

Для иностранных акций можно использовать Morningstar. В его описании показателей оценки есть мультипликатор P/B и сопоставление с отраслью и историческими значениями.

Перед сравнением проверьте дату и методику. Сервис может использовать последний опубликованный капитал или прогноз, а также показывать исходный коэффициент или оценку по собственной шкале.

Например, «Доходъ» описывает P/B как показатель на основе прогнозного капитала и переводит его в баллы. Балл 8 в такой системе не означает P/B, равный 8.

Для инвестиционного сравнения возьмем чистые активы групп в экономическом смысле — общий консолидированный капитал по МСФО, то есть активы группы за вычетом ее обязательств. Юридический расчет чистых активов отдельного российского общества может дать другую сумму.

Вот несколько примеров чистых активов российских компаний на конец 2024 и 2025 годов, включая неконтролирующие доли.

Большая сумма капитала сама по себе не делает акции привлекательнее, ведь размер бизнеса и количество акций у компаний различаются.

Для P/B нужен капитал, который относится к владельцам оцениваемых акций. Например, у «Фосагро» на конец 2025 года общий капитал составил 239,79 млрд рублей, а капитал акционеров материнской компании — 239,62 млрд рублей.

Сравнение P/B. Сопоставление компаний одной отрасли обычно содержательнее, чем сравнение нефтегазовой компании с производителем удобрений или разработчиком ПО. Но и внутри отрасли могут различаться состав активов, долговая нагрузка и прибыльность.

Для примера рассчитаем исторический P/B «Фосагро». Компания указала капитализацию на 30 декабря 2025 года в размере 821,678 млрд рублей, рассчитанную по средневзвешенной цене акции. Разделим ее на капитал акционеров на конец года:

У «Северстали» капитализация на конец 2025 года составляла около 806 млрд рублей, а капитал, относимый на акционеров, — 527,14 млрд. По данным ее годового отчета получаем P/B в размере 806 / 527,14 ≈ 1,53.

Это ретроспективные расчеты. Годовая отчетность за 2025 год появилась в 2026. Они показывают соотношение рыночной оценки на конец 2025 года с капиталом, который компании раскрыли позже.

Как интерпретировать низкий P/B. Он может указывать на возможность купить прибыльный бизнес дешевле балансового капитала. Но рынок также может ожидать убытков, списания активов или слабой отдачи от вложенных денег. Поэтому оценку по капиталу сопоставляют с рентабельностью капитала — ROE.

ROE показывает отношение чистой прибыли, относящейся к акционерам, к их среднему капиталу за период.

Как оценить рост или падение по годам. Сначала убедитесь, что сравниваете один показатель в одной валюте и сопоставимом составе группы.

Затем откройте отчет об изменениях капитала. Рост может возникнуть благодаря прибыли, дополнительным взносам акционеров или переоценке. Снижение может быть связано с убытками, дивидендами, выкупом акций или другими операциями. Причина важнее самого направления изменения.

СЧА ПИФов. Стоимость чистых активов паевого инвестиционного фонда — это стоимость его активов за вычетом обязательств, которые исполняют за счет имущества фонда. Порядок расчета установлен ЦБ. Управляющая компания применяет правила оценки, согласованные со специализированным депозитарием.

СЧА показывает стоимость имущества, которая приходится на всех пайщиков вместе. Чтобы получить расчетную стоимость одного пая, СЧА делят на количество паев на ту же дату.

Рост СЧА фонда не равен его доходности. Он может объясняться притоком денег, ростом стоимости вложений или сочетанием этих факторов. Для оценки результата инвестора важны изменение стоимости пая, выплаты фонда и расходы.

СЧА и расчетную стоимость пая можно найти на сайте управляющей компании. Биржевую цену пая можно найти на сайте биржи и в приложении брокера, и она может отличаться от расчетной.

NAV. Net Asset Value — стоимость чистых активов инвестиционного фонда. Этот термин используют в том числе для ETF — фондов, акции которых торгуются на бирже.

NAV фонда равна стоимости его активов за вычетом обязательств. Чтобы получить NAV на одну акцию фонда, эту сумму делят на количество акций в обращении.

Данные о NAV в целом и в расчете на акцию публикуются на странице фонда на сайте компании, которая создала его и поддерживает его работоспособность. Биржевая цена может отличаться от расчетной NAV на акцию.

Проверять возможную недооцененность. Низкий P/B помогает найти компании для дальнейшего изучения. Следующий шаг — понять, насколько надежны активы в балансе и какую прибыль они приносят. Если капитал продолжает сокращаться из-за убытков, видимая дешевизна может исчезнуть без роста котировок.

Сравнивать компании внутри сектора. Используйте одну дату для рыночных цен, сопоставимую отчетность и одинаковый подход к капиталу. Рядом с P/B полезно смотреть ROE, долговую нагрузку, денежный поток и дивидендную политику. Если капитал компаний различается по качеству и прибыльности, одинаковый коэффициент будет иметь разный смысл.

Оценивать динамику на акцию. При дополнительном выпуске акций общий капитал может вырасти, но капитал на одну акцию изменится иначе. Поэтому для акционера важны и общая сумма, и число акций, между которыми она распределяется.

Учитывать ограничения. Чистые активы не показывают сами по себе будущую прибыль, ликвидность имущества, сроки погашения обязательств и сумму доступных дивидендов. Они также не определяют справедливую цену бизнеса.

Показатель полезен как часть анализа вместе с финансовыми результатами, денежными потоками и особенностями компании.

Чистые активы — это стоимость активов на определенную дату за вычетом обязательств. Российский расчет чистых активов и собственный капитал по МСФО связаны, но могут различаться.

Мультипликатор P/B сопоставляет рыночную оценку акций с собственным капиталом, приходящимся на эти акции. Чем ниже положительный P/B, тем лучше при прочих равных, но он не гарантирует прибыль.

Чистые активы считают не только для компаний, но и для инвестиционных фондов. Можно также рассчитать СЧА на один пай и сравнить результат с биржевой ценой, чтобы увидеть, по справедливой цене торгуются паи или есть скидка либо премия.