Что такое мультипликаторы

Преимущество P/S в том, что его можно рассчитать для всех компаний, так как его значение бывает только положительным, потому что выручка может быть только положительной.

Мультипликатор P/BV — это отношение рыночной цены акции к стоимости собственного капитала компании, приходящихся на одну акцию. Его удобно использовать для сравнения банков, потому что активы и пассивы банков почти всегда соответствуют их рыночной стоимости. P/BV не говорит о способности компании приносить прибыль, но дает представление о том, не переплачивает ли акционер за то, что останется от компании, в случае ее мгновенного банкротства.

Показатель P/BV отражает, сколько средств достанется акционерам, если компания разорится и ей придется возвращать капитал ее владельцам. Низкое значение показателя может говорить о недооцененности. Отрицательное значение мультипликатора говорит о том, что у компании нет собственного капитала. На июль 2026 года среднее значение P/BV для российских акций составляло 1,9.

Здесь тоже многое зависит от специфики бизнеса. Например, у электросетевых компаний на балансе обычно числится много материальных активов: земля, здания, ЛЭП, трансформаторы. В результате P/B будет низким. С другой стороны, у технологической компании может почти не быть материальных активов — только интеллектуальная собственность. В этом случае P/B будет высоким.

Смотреть только на P/BV непродуктивно. Компания может стоить дешево относительно собственного капитала, но приносить доходность ниже банковского вклада. Чтобы избежать вложений в такие компании, учитывайте также следующий мультипликатор.

Мультипликатор ROE — это доходность акционерного капитала в процентах годовых, то есть рентабельность. По нему можно судить об эффективности компании.

Например, возьмем две автомойки: первая рассчитана на 30 машин, а вторая на 5. Собственных активов у первой намного больше: бо́льшая площадь земли, больше само здание автомойки, больше оборудования. Но если при этом обе автомойки дают одинаковую прибыль, мы увидим перекос в показателе ROE: у маленькой автомойки он будет намного выше. ROE сообщит нам, что маленькая автомойка эффективнее и что закупленное ей оборудование (собственный капитал) окупается гораздо быстрее. Так что мы как инвесторы выберем именно автомойку на 5 машин.

А вот реальный пример с уже рассмотренными ранее компаниями. По мультипликатору P/B акции «Уралсиба» стоят дешевле, чем акции Сбербанка. Но «Уралсиб» существенно проигрывает Сбербанку по рентабельности капитала.

На июль 2026 года средняя ставка по банковским вкладам и облигациям — около 12%. Рентабельность «Уралсиба» составляла всего 4%. Если бы у банка была возможность, выгоднее было бы распродать все активы и вложить их в облигации. Сбербанк, наоборот, эффективнее распределял капитал, и его акции можно рассмотреть для дальнейшего анализа.

Мультипликатор EV — это справедливая стоимость компании. Определяется так: EV = Рыночная капитализация + Все долговые обязательства − Доступные денежные средства компании.

Посмотрите на две компании и скажите, какая из них обойдется вам дороже при покупке?

Стоимость всех акций НМТП на фондовом рынке — 146 млрд рублей, акций «Сегежи Групп» — 39 млрд. Если сравнивать только капитализацию, «Сегежа» стоит дешевле на 107 млрд рублей. Но на самом деле это не так, и EV нам это объясняет:

1. Долг «Сегежи Групп» составляет 111 млрд рублей, а денег в кассе — всего 3 млрд. Реальная стоимость компании — 147 млрд рублей.
2. У НМТП ситуация обратная: долги составляют всего 38 млрд рублей, а деньги на счетах — 62 млрд. Если компания захочет, сможет погасить все свои долги за счет имеющихся денежных средств. Итоговая стоимость компании НМТП с учетом долга и денежных средств будет ниже, чем у «Сегежа», сразу на 25 млрд рублей.

EV — очень важный показатель сам по себе, но главная его польза — в сравнении со следующим показателем.

Мультипликатор EBITDA — это прибыль компании до выплаты процентов, налогов и амортизации.

EBITDA нужна нам, чтобы понять, какую прибыль приносит непосредственно бизнес компании. Умеет компания зарабатывать деньги?

Если еще проще, то EBITDA — это сколько бы компания зарабатывала в идеальных условиях, если бы все заводы у нее уже были, станки не изнашивались, а государство ввело для нее нулевую налоговую ставку.

Отдельная польза мультипликатора EBITDA в том, что он позволяет удобно сравнивать компании одной отрасли, но из разных стран. Ведь если в одной стране налог 13%, а в другой 50%, то, имея одну и ту же прибыль от бизнеса, мы получим разную чистую прибыль. По EBITDA прибыль будет одинаковой.

Как видно из таблицы, даже в идеальных условиях без налогов и банковских расходов у «Сегежи Групп» отрицательная EBITDA. Акции такой компании — опасная инвестиция для начинающего инвестора.

Мультипликатор EV/EBITDA — это рыночная оценка единицы прибыли.

С помощью этого показателя сопоставляют компании, которые работают в разных системах учета и налогообложения. Он похож на уже известный вам P/E — соотношение цены и прибыли. Но только теперь вместо рыночной капитализации мы видим реальную рыночную цену компании. А вместо чистой прибыли — более достоверное значение EBITDA.

Помните, мы говорили, что по P/E некорректно сравнивать компании из разных отраслей и в разных жизненных фазах? Проблема была как раз в том, что мы делили рыночную капитализацию на прибыль после всех выплат, налогов и капитальных расходов. А теперь мы смотрим на более чистые и достоверные показатели — по ним компании уже можно сравнивать с большей уверенностью.

Рассчитанный мультипликатор EV/EBITDA показывает нам, что реальное положение дел обеих компаний лучше, чем это говорит быстрый расчет по P/E. У компаний очень мощная инфраструктура, на которую идет списание амортизации 30—32 млрд рублей в год. Существенная часть прибыли «Русгидро» также идет на погашение долга. А это дополнительные 7,9 млрд прибыли, которые может добавить компания после погашения долга. Все это учитывается в EV/EBITDA и не учитывается в P/E.

У «Сегежи» сложная ситуация — это подтверждают сразу два мультипликатора. Компания тратит большую часть выручки на уплату процентов и амортизации — в итоге компания получает убытки и отрицательную EBITDA. Низкое значение рыночной капитализации скрывает огромный долг.

Принцип оценки EV/EBITDA такой же, как и P/E — чем меньше, тем лучше, а отрицательное значение, как правило, говорит об убытках.

Мультипликатор Долг/EBITDA отражает количество лет, которое нужно компании, чтобы погасить своей прибылью все долги. Чем меньше лет, тем лучше.

Долг/EBITDA НМТП и «Сегежи Групп» на конец 2025 года — 0,6 и минус 2,5 соответственно. «Сегежа» не в состоянии погасить собственные долги, а НМТП может покрыть весь долг меньше чем за одну годовую EBITDA.

Мультипликатор EPS — это чистая прибыль на одну обыкновенную акцию. Измеряется как отношение прибыли на количество акций. Для анализа чаще используется рост EPS, то есть процентное изменение прошлого показателя EPS к нынешнему. Очень часто резкий рост или падение прибыли является предвестником соответствующего изменения цены акций.

Например, по итогам 2016 года «Детский мир» показал рост прибыли на 291%. После выхода финансового отчета цена акций поднялась на 35%. В тот же год у ретейлера «Дикси» прибыль снизилась на 573% — после выхода отчета акции упали на 35%.

При этом сильно полагаться на изменение EPS не стоит. Лучше использовать этот мультипликатор как дополнительный критерий отбора, когда уже произведен отсев по основным мультипликаторам, рассмотренным выше.

Динамика EPS может сильно варьироваться в зависимости от характера бизнеса. Нестабильную компанию вроде «Уралсиба» легко отличить от стабильного Сбербанка.

Мультипликаторы следует применять для сравнения компаний из одной отрасли, потому что в зависимости от типа бизнеса компании, его цикличности или других свойств показатели мультипликаторов могут заметно отличаться.

Представьте, например, насколько могут отличаться собственные средства и капитал у Яндекса и «Газпрома». Яндексу не нужно строить трубопровод, чтобы зарабатывать деньги.

А если сравнить отношение прибыли Яндекса к выручке и, например, прибыль сети «Магнит» к выручке? Рентабельность бизнеса совершенно иная, поэтому такое сравнение не всегда корректно.

Для сравнения по мультипликатору возьмем компанию «Большой холдинг», которая стоит 10 млрд рублей и приносит 20 млн прибыли в год. Это большие числа, но мультипликатор P/E у компании 500. Это значит, что если целиком купить «Большой холдинг» за 10 млрд рублей, то инвестиции окупятся за 500 лет.

А вот компания «Маленькая лавочка» стоит 200 млн рублей и приносит те же 20 млн прибыли в год. Всё еще большие числа, но мультипликатор P/E уже не 500, а 10 — соотношение стоимости и прибыли лучше, чем у «Большого холдинга».

Разумная инвестиционная стратегия — найти лучшие по мультипликаторам компании в каждой отрасли и составить диверсифицированный инвестиционный портфель.

Еще одна особенность использования мультипликаторов относится к финансовой отчетности банков. В ней вы не найдете выручки, а долги банков нельзя считать так, как мы их считаем для обычных компаний. Именно поэтому для сравнения банков мы не можем использовать целый ряд мультипликаторов, а именно: P/S, EV/S, EV/EBITDA, долг/EBITDA. Вместо них можно использовать самые универсальные P/E и P/BV.

1. Мультипликаторы отражают отношение между рыночной капитализацией компании и финансовыми показателя бизнеса. Это помогает сравнить разные компании по единой шкале.
2. Недооцененные компании подвержены меньшему риску.
3. Анализировать компании на основе мультипликаторов следует по совокупности всех показателей, а не по одному.
4. Мультипликаторы лучше использовать для сравнения компаний одной отрасли, добавляя таким образом в свой портфель лучшие компании из каждого сектора.

Фонд гарантирования ИИС проводит социологический опрос, просит всех инвесторов принять в нем участие и ответить на один опрос.