В руководстве Центрального банка прокомментировали решение снизить ключевую ставку до 17% годовых.
Ставка опустилась всего на один процентный пункт, в то время как большинство аналитиков ожидало снижения до 16%. Но оказалось, что такой шаг ЦБ даже не рассматривал, а на столе у совета директоров был вариант и вовсе сохранить ставку неизменной.
Глава регулятора Эльвира Набиуллина рассказала, что мешает активнее смягчать денежно-кредитную политику в условиях снижения инфляции. Собрали главные высказывания с пресс-конференции.
Для закрепления дезинфляции нужно больше времени
В Центральном банке подсчитали, что без учета сезонного снижения цен на овощи и фрукты месячная инфляция в августе составила 4% в годовом выражении — то есть ровно столько, сколько ЦБ считает нормой для российской экономики.
Но регулятор не спешит объявлять победу над инфляцией. Ее замедление в значительной степени объясняется разовыми и волатильными факторами. Например, овощи и фрукты подешевели больше обычного еще и потому, что в первой половине года они сильнее обычного подорожали. Инфляцию двигают вниз и другие товары и услуги, цены на которые изменчивы, такие как зарубежные турпоездки или проживание в гостиницах.
ЦБ признает, что индикаторы устойчивой инфляции тоже заметно снизились с начала года. Но для закрепления дезинфляционного тренда требуется время, пояснила Набиуллина.
Также она вспомнила о двузначной индексации коммунальных тарифов и всплеске цен на бензин минувшим летом. Это важные маркеры, которые влияют на восприятие инфляции людьми. И во многом именно они виноваты в том, что инфляционные ожидания населения и бизнеса остаются высокими даже при снижении прочих цен.
Спрос активизировался на фоне роста доходов
В поведении россиян ЦБ видит два тренда, которые в других условиях могли бы быть взаимоисключающими. Люди сохраняют высокую сберегательную активность и одновременно наращивают потребление. То есть денег хватает, чтобы и тратить, и откладывать. Связано это с ростом доходов, который, по мнению регулятора, по-прежнему опережает рост производительности труда. В этом случае выпуск товаров растет медленнее, чем спрос на них, что и создает условия для увеличения инфляции.
Причина опережающего роста доходов остается неизменной уже не первый год — это дефицит рабочей силы на рынке труда. Безработица все еще на исторически минимальных уровнях. Отчасти это искусственный эффект: отдельные компании вместо сокращения сотрудников переводят их на неполную рабочую неделю. В ЦБ эти тренды видят, но считают, что их распространение пока крайне ограниченно.
«Мы понимаем мотивацию предприятий, которые после длительного периода кадрового голода стремятся удерживать сотрудников, опасаясь проблем с наймом в будущем. Важно, чтобы эти меры не замедляли процесс перемещения рабочей силы в те компании, спрос на продукцию которых высок, не ограничивали переток кадров между регионами и секторами экономики. Такой переток будет способствовать росту производства в целом», — заявила Набиуллина.
В июле и августе потребительский спрос активизировался — сильнее всего там, где в предыдущие периоды наблюдалось его падение. Например, растут продажи легковых автомобилей и жилья, причем как за свои деньги, так и в кредит. ЦБ отмечает оживление кредитного рынка в целом на фоне снижения ставок. Особенно быстро наращивает заимствования бизнес.
С учетом значимого ускорения кредитования ЦБ собирается дополнительно оценить, в какой мере текущие ставки способствуют дальнейшему снижению инфляции.
Октябрьское решение будет зависеть от бюджета
Когда совет директоров ЦБ соберется на очередное заседание по ставке в конце октября, он будет принимать его с оглядкой на бюджет. В сентябре правительство внесет в Госдуму проект закона о федеральном бюджете на 2026 год и, возможно, предложит пересмотреть параметры текущего бюджета. Велика вероятность, что и без того большой дефицит, который в нем заложен, станет еще значительнее из-за слабых доходов при растущих расходах правительства.
«В нашем базовом сценарии мы рассчитываем, что влияние госрасходов в этом году будет дезинфляционным. Однако пока оно не проявилось. Если дефицит бюджета будет выше, чем заложено в нашем базовом сценарии, мы будем ограничены в своих возможностях снижать ключевую ставку», — сообщила глава Центрального банка.
Очевидно, что для ЦБ решения правительства по бюджету — это фактор большой неопределенности. При этом его беспокоит не столько объем трат, сколько именно дефицит. Расходы, превышающие доходы, создают дополнительный денежный навес в экономике и превращаются в спрос, за которым не поспевают возможности предложения.
В таких условиях ЦБ не может позволить себе не только значительного смягчения политики, но и преждевременных обещаний о дальнейших шагах. По итогам заседания регулятор снова дал нейтральный сигнал относительно траектории ставки: будущие решения не предопределены и зависят от того, как развернется ситуация в экономике.
Новости, которые касаются инвесторов, — в нашем телеграм-канале. Подписывайтесь, чтобы быть в курсе происходящего: @investnique
