Как устроен Национальный клиринговый центр

На бирже недостаточно договориться о цене, чтобы успешно провести сделку. Между ее заключением и окончательными расчетами участник может столкнуться с нехваткой денег или перестать выполнять обязательства.

Национальный клиринговый центр помогает управлять этими рисками на рынках группы Мосбиржи. Рассказываем, как он это делает.

Национальный клиринговый центр — это организация, которая определяет обязательства участников по сделкам, обеспечивает их исполнение и выполняет функции центрального контрагента. Последнее означает, что НКЦ становится покупателем для продавца и продавцом для покупателя, то есть у каждой стороны сделки возникают перед НКЦ.

По юридическому статусу НКЦ — это небанковская кредитная организация в форме акционерного общества. Его деятельность регулирует Банк России, который относит НКЦ к системно значимой инфраструктуре финансового рынка. Это означает, что надежность организации имеет значение для всей финансовой системы.

Предназначение НКЦ. Центр помогает участникам завершать сделки и эффективнее использовать деньги и другие активы.

Частный инвестор обычно не видит, как работает НКЦ, ведь его деятельность — за пределами интерфейса брокерского приложения.

Инвестор подает поручение, брокер заключает сделку, а клиринговые обязательства учитываются в инфраструктуре рынка. При этом брокер и участник клиринга могут быть разными организациями.

Отличие от НРД. Национальный расчетный депозитарий, или НРД, — центральный депозитарий России. Он учитывает ценные бумаги и участвует в расчетах по ним.

НКЦ определяет обязательства и управляет рисками их исполнения, а НРД обеспечивает депозитарную часть расчетов — переводы ценных бумаг по счетам депо, на которых учитываются права на них.

У НРД есть и другие функции, в том числе расчетные банковские услуги и репозитарий — учет сведений о договорах.

Клиринговая деятельность. Клиринг — это определение того, какие обязательства стороны должны исполнить, подготовка информации для расчетов и обеспечение исполнения. Он может включать неттинг — взаимозачет встречных обязательств  .

Например, после нескольких сделок участник должен передать определенное количество акций и рублей, а взамен получить другие активы. Клиринговый центр учитывает условия, даты исполнения и встречные требования, затем определяет итоговые суммы и количество бумаг к передаче.

Клиринг связан с расчетами, но это разные этапы. Сначала определяют обязательства, затем переводят деньги и активы для их исполнения.

Центральный контрагент. НКЦ принимает на себя обязательства перед каждой стороной сделки. Поэтому участники оценивают риск НКЦ, вместо того чтобы отдельно оценивать каждого неизвестного покупателя или продавца.

При этом клиринговая организация не обязательно становится центральным контрагентом по всем обслуживаемым сделкам. Например, на фондовом рынке НКЦ проводит клиринг некоторых сделок без выполнения функций ЦК.

Управление рисками. НКЦ устанавливает требования к участникам и обеспечению — активам, которые предназначены для исполнения обязательств и покрытия возможных потерь.

Он проверяет достаточность обеспечения с учетом позиций участника и изменений рынка. При оценке иностранной валюты и ценных бумаг применяют дисконты: их зачетная стоимость может быть ниже рыночной.

Если обеспечения недостаточно, НКЦ выставляет маржинальное требование, согласно которому надо обеспечить обязательства по правилам клиринга. Например, оно может возникнуть, когда открытая позиция принесла убыток или снизилась стоимость внесенных активов.

НКЦ также проводит стресс-тестирование: оценивает, хватит ли ресурсов при сильных движениях цен и неисполнении обязательств участниками. Проверяют в том числе кредитный риск, рыночный риск и риск нехватки ликвидности.

Обеспечение исполнения сделок. Помимо индивидуального обеспечения используют гарантийные фонды — коллективное обеспечение, которое формируется из взносов по правилам клиринга. Для покрытия потерь предусмотрены и собственные ресурсы центрального контрагента.

Это несколько уровней защиты. Их состав, порядок использования и действия при дефолте — неисполнении обязательств — определяются правилами соответствующего рынка. Такая система помогает НКЦ выполнять обязательства перед участниками, которые сами соблюдают условия сделок.

Он обслуживает несколько сегментов группы Мосбиржи.

Фондовый рынок. НКЦ проводит клиринг сделок с ценными бумагами, включая акции и облигации.

В зависимости от режима сделки расчеты могут проходить с полным или частичным предварительным обеспечением либо без него. Частичное означает, что до окончательного расчета участник вносит обеспечение по требованиям клирингового центра, а не всю сумму сделки.

Денежный рынок. Здесь НКЦ обслуживает, в частности, сделки репо и депозитные договоры.

Репо — продажа ценных бумаг с обязательством обратной покупки. Такие сделки позволяют привлекать деньги под ценные бумаги. А депозитные операции помогают размещать временно свободные средства.

Срочный рынок. Здесь торгуются фьючерсы и опционы — договоры, условия которых связаны с будущей ценой актива. При клиринге по фьючерсам рассчитывают вариационную маржу — денежный результат переоценки позиции, которую начисляют или списывают при расчетах.

В расписании рынка встречается понятие «клиринговая сессия». Это предусмотренный регламентом этап определения или исполнения обязательств. Контроль достаточности обеспечения при этом не ограничивается такими сессиями: система учитывает риски и в ходе торгов.

Валютный рынок и рынок драгоценных металлов. НКЦ выполняет функции клиринговой организации и центрального контрагента в обоих сегментах. Он определяет обязательства и контролирует обеспечение по соответствующим сделкам.

Доступные валюты, инструменты и способы расчетов зависят в том числе от санкционных ограничений.

Товарный рынок. НКЦ участвует в клиринге товарных сделок в инфраструктуре группы. Например, в модели торгов зерном и сахаром предусмотрены функции центрального контрагента и оператора товарных поставок: учет товара и работа с аккредитованными складами.

Внебиржевой рынок. Участие НКЦ возможно и при заключении сделки вне организованных торгов. В частности, Мосбиржа описывает внебиржевые сделки с ценными бумагами через НКЦ: обязательства учитывают в общем клиринговом пуле, а для обеспечения и расчетов используют инфраструктуру группы.

Это относится к предусмотренным правилами сделкам и допущенным инструментам. Любая произвольная договоренность между двумя инвесторами автоматически под обслуживание НКЦ не попадает.

Рынок СПФИ. Аббревиатура означает «стандартизированные производные финансовые инструменты».

Это один из сегментов внебиржевого рынка с ЦК. Там доступны, в частности, процентные и валютные деривативы — инструменты, с помощью которых участники управляют рисками изменения ставок и валютных курсов.

Например, процентный своп позволяет обменивать платежи, рассчитанные по фиксированной ставке, на платежи по плавающей. Участники могут согласовать параметры сделки, а ее обязательства обслуживаются через центрального контрагента.

Рассмотрим упрощенный пример сделок с акциями через центрального контрагента.

Заключение сделки на бирже. Инвестор поручает брокеру купить акции. При совпадении подходящих заявок в торговой системе заключается сделка с участием центрального контрагента. До заключения сделки с частичным обеспечением система контролирует, позволяет ли имеющееся обеспечение принять новые обязательства.

Регистрация сделки. Информация о заключенной сделке поступает в клиринговую систему. В ней учитывают обязательства: какие акции, в каком количестве, за какую сумму и в какую дату должны быть переданы.

Заключение сделки и окончательные расчеты могут приходиться на разные дни — это зависит от режима. Ценные бумаги на Мосбирже торгуются в режиме Т+1, и расчеты происходят на следующий торговый день.

Неттинг. Допустим, один участник клиринга купил 100 акций по 1 000 ₽ и продал 60 таких же акций по 1 010 ₽. Обе сделки исполняются в одну дату и допускают взаимозачет.

По покупке участник должен заплатить 100 000 ₽ и получить 100 акций. По продаже — передать 60 акций и получить 60 600 ₽.

После неттинга остаются два итоговых обязательства:

• участник должен перечислить 39 400 ₽  ;
• НКЦ должен передать ему 40 акций  .

Таким образом, при окончательном расчете не нужно отдельно перечислять полную сумму за покупку и полную выручку от продажи. НКЦ определяет итоговые нетто-обязательства и требования и отражает их в клиринговом отчете.

Перечисление денег и ценных бумаг. К установленному сроку участник должен обеспечить исполнение итоговых обязательств. Деньги и бумаги переводят через расчетную инфраструктуру по результатам клиринга. НРД обеспечивает депозитарные переводы ценных бумаг.

При расчетах с ценными бумагами используют принцип «поставка против платежа»: передача бумаг обусловлена встречной оплатой. Это снижает риск того, что одна сторона передаст актив, а встречное обязательство останется неисполненным.

Для частного инвестора итог отражается на брокерском счете и счете депо. При этом информация о заключенной сделке появляется в приложении раньше окончательного завершения расчетов.

Гарантия исполнения. Если другой участник не исполнил обязательства, НКЦ запускает предусмотренные правилами процедуры урегулирования. В зависимости от ситуации используют обеспечение, сделки урегулирования и другие защитные механизмы. Добросовестному участнику не требуется самостоятельно разыскивать первоначального продавца или покупателя.

Гарантия относится к обязательствам НКЦ перед участником клиринга по сделке в пределах правил клиринга. Она не защищает, например, от падения цены акций или дефолта по облигациям.

Он позволяет управлять рисками и снижать их. Вот на что он влияет.

Кредитный риск. Это риск того, что другая сторона не исполнит обязательства.

Без центрального контрагента участнику пришлось бы оценивать надежность множества партнеров и ограничивать объем сделок с каждым из них. ЦК заменяет эти двусторонние риски риском по отношению к одной организации, которая использует общую систему обеспечения и управления дефолтами.

Так проще заключать сделки с широким кругом участников. При этом надежность самого НКЦ становится особенно важной, ведь риск концентрируется внутри центрального контрагента.

Операционный риск. Это риск потерь из-за ошибок людей, процессов, информационных систем или внешних событий. Общие правила учета и автоматизированная обработка сокращают необходимость вручную сверять и исполнять множество двусторонних обязательств.

Однако централизованная система тоже может столкнуться со сбоем. Наличие ЦК не исключает технические проблемы.

Ликвидность. Для завершения сделки нужны деньги и активы именно к сроку расчетов. Неттинг уменьшает объем встречных переводов, а частичное обеспечение позволяет не отвлекать полную сумму под каждую новую сделку до окончательного исполнения.

Дополнительно НКЦ предлагает единый пул обеспечения: участник может использовать обеспечение на нескольких рынках, а система учитывает предусмотренные правилами взаимосвязи позиций. Это помогает эффективнее использовать активы, но требования к обеспечению сохраняются и даже могут расти.

Речь здесь прежде всего о ликвидности для расчетов.

Прозрачность. Участники получают клиринговые отчеты с итоговыми требованиями и обязательствами, работают по опубликованным правилам и риск-параметрам. Это помогает заранее понимать, какие активы и к какому сроку потребуются для исполнения сделок.

Банк России наблюдает за работой НКЦ.

Московская биржа — единственный акционер НКЦ, то есть ей принадлежит 100% уставного капитала центра. Он входит в группу «Московская биржа», но остается отдельным юридическим лицом.

Разделение функций. Биржа организует торги: предоставляет торговую систему и правила заключения сделок. НКЦ проводит клиринг, управляет рисками и выполняет функции центрального контрагента там, где это предусмотрено. НРД обеспечивает депозитарную и расчетную часть обслуживания.

Такое устройство объединяет торги и последующее исполнение сделок в одной группе, сохраняя разделение задач между организациями. Для банков и брокеров это инфраструктура операций, а для инвесторов — основа работы брокерских сервисов.

США ввели санкции против НКЦ 12 июня 2024 года одновременно с санкциями против Мосбиржи и НРД. Великобритания объявила санкции против НКЦ 13 июня 2024.

Одно из последствий американских ограничений — изменение валютных торгов. С 13 июня 2024 года Мосбиржа прекратила торги долларом США и евро, а также инструментами с расчетами в этих валютах на ряде рынков. Срочный рынок продолжил работу по объявленному регламенту.

С 16 февраля 2026 года Мосбиржа перевела инструмент USDRUB в биржевой режим CETS. Сделки проходят с центральным контрагентом, валюту не поставляют, а результат при закрытии позиции фиксируют в рублях.

Концентрация рисков. Центральный контрагент объединяет обязательства множества участников. Это снижает сложность двусторонних связей, но делает проблемы самого центра значимыми для всего обслуживаемого рынка.

Ограниченность защитных ресурсов. У обеспечения и гарантийных фондов конечный размер. На случай нехватки средств действующие правила НКЦ предусматривают специальные меры ограничения ответственности, в том числе отложенное исполнение части денежных обязательств перед участниками. Такие меры могут затронуть и тех, кто сам исполняет обязательства.

Изменение требований к обеспечению. При росте риска участнику может потребоваться больше активов для поддержания позиции. Даже если окончательный расчет еще не наступил, нехватка обеспечения создает потребность срочно пополнить его или сократить позиции. Для клиентов брокера условия маржинальной торговли определяются также его собственными правилами.

Здесь есть связь с НКЦ, потому что брокеры могут применять его индикативные ставки риска для расчета начальной маржи клиентов. Но конкретные требования клиенту предъявляет брокер, поэтому НКЦ не назначает каждому инвестору одинаковое доступное плечо — соотношение размера позиции и собственных средств.

Технические и внешние ограничения. Сбои, нарушение связи с расчетными организациями и санкции способны осложнять операции. НКЦ управляет рисками внутри своей инфраструктуры, но не может устранить любое внешнее ограничение.

Риски самого вложения. Участие НКЦ не защищает от падения котировок, дефолта эмитента облигаций или неудачной торговой стратегии.

Например, акции могут быть надлежащим образом поставлены покупателю, а затем подешеветь. В таком случае обязательства по сделке исполнены, но инвестиционный убыток остается у владельца бумаг.

Национальный клиринговый центр — важная часть инфраструктуры группы Мосбиржи. Он определяет обязательства участников, проводит взаимозачет и обеспечивает исполнение сделок, а в предусмотренных режимах становится центральным контрагентом.

Благодаря этому банкам и брокерам проще работать с большим числом участников и эффективнее использовать деньги и обеспечение.