IPO SpaceX: что нужно знать о круп­нейшем в истории размещении акций

Даже если в будущем он решит продать все свои акции SpaceX класса A  , то все равно останется контролирующим акционером и сможет исполнить почти любое свое решение.

Некоторые из инвесторов, которых опросила Financial Times в преддверии IPO, выразили обеспокоенность, что в такой крупной компании столько власти будет сосредоточено в руках одного человека.

Стоит отметить, что акции двух классов — это популярное решение для технологических компаний, которые выходят на IPO в США. С одной стороны, менеджмент и основатели получают возможность получить деньги на бирже, а с другой — сохраняют контроль. Акции двух классов есть, например, у Alphabet, материнской компании Google.

История компании и ранние шаги Маска в космической сфере подробно описаны в книге американского журналиста Эшли Вэнса «Илон Маск: Tesla, SpaceX и дорога в будущее». Она повествует о том, как будущий самый богатый человек в мире заработал первые по-настоящему большие деньги в 2002 году, после того как торговая площадка eBay выкупила за 1,5 млрд долларов финтех-бизнес PayPal, где у Маска была своя доля. За нее он получил 180 млн долларов, после чего начал искать для себя новые проекты.

Именно тогда Маск загорелся идеями, которые продолжает вынашивать по сей день: пилотируемые полеты на Марс и колонизация красной планеты. Для приближения этой мечты предстояло решить более прозаичный вопрос: космические запуски стоили слишком дорого и нужно было придумать, как радикально удешевить доставку грузов и людей на орбиту. Так родилась идея стартапа по запуску ракет в космос.

В июне 2002 года Маск основал Space Exploration Technologies — SpaceX. Денег после продажи доли в PayPal хватало, поэтому он мог сразу нанимать дорогих и опытных специалистов. Но компании повезло не только с людьми, но и с историческим моментом.

Американские военные хотели снизить стоимость космических запусков: космос все больше воспринимался как стратегически важная среда, где США нужно было укреплять позиции и получать преимущество над потенциальными противниками. Поэтому первым заказчиком SpaceX стало американское Минобороны: с помощью Маска Пентагон хотел запустить в космос спутник TacSat-1.

Начались разработка и испытания легкой ракеты Falcon 1. Название ей Маск дал в честь корабля «Тысячелетний сокол»  ​из «Звездных войн». После первых успехов компания стала работать над более мощной Falcon 5 — ракетой, которая должна была выводить на орбиту более тяжелые грузы. Это делало ее интересной для доставки оборудования и припасов на Международную космическую станцию.

К 2006 году Маск вложил в SpaceX около 100 млн долларов собственных денег. За это время компания выросла: штат увеличился до 500 человек, появились первые перспективные разработки, а на SpaceX обратило внимание NASA.

Агентство стало одним из ключевых источников финансирования компании. К 2008 году из примерно миллиарда долларов, вложенных в SpaceX, около половины приходилось на деньги NASA — в основном в качестве оплаты будущих запусков.

Дальше SpaceX росла во многом благодаря государственным контрактам. Например, в 2014 году компания получила от NASA контракт на 2,6 млрд долларов по программе доставки американских астронавтов на МКС.

Как геополитика помогла SpaceX. До 2014 года главные конкуренты SpaceX — United Launch Alliance  ​и Orbital Sciences — зависели от двигателей из РФ. А SpaceX проектировала и производила собственные, пусть и менее надежные на тот момент, чем российские.

После начала кризиса на Украине в 2014 году и введения антироссийских санкций власти США стали чаще обращаться с заказами именно к компании Маска, чтобы стимулировать производство американских ракетных двигателей. SpaceX помогла правительству снизить зависимость от России и построить самостоятельную космическую программу. Для компании это означало стабильные государственные деньги, крупные контракты и хорошие перспективы роста.

Прорывы SpaceX. Следующее десятилетие стало для SpaceX временем больших успехов. В 2015—2017 годах она преуспела в освоении повторного использования ракет, что позволило сильно упростить и удешевить отправку грузов в космос: для каждого нового запуска не нужно было делать целую ракету с нуля.

До SpaceX доставка одного фунта груза на низкую околоземную орбиту обходилась NASA примерно в 30 тысяч долларов. А в 2025 году компания брала уже около 1,2 тысячи за фунт.

Тогда же, в 2010-е годы, Маск начал развивать на базе SpaceX бизнес в области интернет-коммуникаций. Эта идея возникла не на пустом месте: в период с 1996 по 2002 год 83% выручки частных компаний в космосе приходилось на спутниковую связь. В мае 2019 SpaceX запустила первый спутник Starlink, который обеспечивал абонентам на Земле доступ в интернет в зоне покрытия. В 2026 году таких спутников на орбите уже почти 10 тысяч.

В апреле 2024 года сторонние эксперты подсчитали, что Starlink — это самый маржинальный сегмент компании. Когда в первом квартале 2023 года SpaceX сообщила, что впервые стала прибыльной, наблюдатели связали это с успехом Starlink.

Рост стоимости SpaceX. Успехи компании привели к росту ее оценочной стоимости. Если в 2010 году SpaceX оценивалась в миллиард долларов, то в июне 2012 после удачной стыковки космического корабля Dragon с МКС оценка компании выросла до 2,6 млрд. А в августе 2017 она составляла уже 21,2 млрд долларов.

В 2019 году инвесторы оценивали стоимость SpaceX в 33,3 млрд долларов. Дальше оценка стремительно росла в основном на новостях о привлечении компанией финансирования или перепродаже долей существующим инвесторам. В ноябре 2025 года оценка SpaceX перешагнула планку 500 млрд долларов, превысив стоимость OpenAI, компании — разработчика ChatGPT. С тех пор предприятие Маска носит статус самой дорогой частной компании в мире.

В апреле 2026 года стоимость SpaceX составила уже 1,25 трлн долларов.

Присоединение xAI. В феврале 2026 года SpaceX купила xAI  . Владельцы последней получили по 0,14 акции SpaceX на каждую акцию xAI. Всего xAI обошлась в эквивалент 250 млрд долларов, но SpaceX расплатилась именно акциями.

Полной интеграции компании в корпоративную структуру SpaceX не произошло: она остается отдельным юрлицом, хотя и полностью принадлежит SpaceX. Это сделали для того, чтобы сумма долгов xAI  ​не отягощала бухгалтерский баланс SpaceX.

Маска критиковали за конфликт интересов: будучи исполнительным директором обеих компаний, он мог быть необъективен при оценке стоимости xAI. Но пока эти обвинения никаких серьезных последствий не имели.

В преддверии IPO компания опубликовала свой регистрационный проспект, в котором дает подробное представление о том, как работает бизнес Илона Маска. Расскажу о структуре выручки SpaceX.

Космос. Это выручка от запусков ракет и грузов, которые SpaceX проводит по заказу государства и коммерческих предприятий. Космический сегмент дает на удивление небольшую долю выручки компании — лишь 21,88%.

Сегмент пока приносит убытки: несмотря на высокую валовую маржу в 66,91%, операционная маржа подразделения составляет −16,07%.

Связь. Это продажа интернет-услуг Starlink, в основном через платную подписку. В 2025 году 60% выручки сегмента шло от физлиц, остальное приходилось на правительственных и корпоративных заказчиков. Этот сегмент дает 60,97% выручки SpaceX.

По состоянию на конец марта 2026 года у SpaceX было 9 600 спутников на орбите Земли, благодаря которым у 10,3 млн пользователей Starlink есть доступ к интернету.

Это самый высокомаржинальный и единственный стабильно прибыльный сегмент SpaceX: его операционная маржа составляет 38,84%.

Искусственный интеллект. Сегмент представляет собой сборную солянку: в нем учитываются доходы ИИ-модели Grok, решения для корпоративного сектора и выручка соцсети X. Искусственный интеллект дает 17,15% выручки SpaceX.

Сегмент глубоко убыточный: его операционная маржа составляет −198,53%.

В целом можно с уверенностью сказать, что Starlink — это финансовая опора всей компании. Именно этот прибыльный бизнес помогает финансировать прочие убыточные сегменты. Но это не значит, что в будущем космическое направление и ИИ не смогут выйти на окупаемость.

Ситуация, когда у крупной многопрофильной компании есть лишь одно рентабельное подразделение, для фондового рынка неуникальна. Долгие годы так работал Amazon: большая прибыль от высокодоходного подразделения облачных вычислений AWS позволяла компании развивать низкомаржинальную онлайн-торговлю.

Их также можно узнать из регистрационного проспекта.

Выручка и прибыль. Бизнес SpaceX растет неплохими темпами: с 2024 по 2025 год выручка увеличилась на треть и достигла 18,67 млрд долларов. Но прибыльность компании нестабильна: если в 2024 она получила 791 млн долларов чистой прибыли, то 2025 закончила с крупным убытком — 4,93 млрд.

В первом квартале 2026 финансовые потери SpaceX оказались значительными: на 4,69 млрд выручки компания получила 4,27 млрд убытков. Причина лежит на поверхности: корпорация очень много инвестирует в развитие своих космических технологий и ИИ.

Непрофильная деятельность занимает большое место в бухгалтерии компании: в 2024 ее прибыль от цифровых активов и других инструментов составила 985 млн долларов, что вдвое больше операционной прибыли. Без этих денег SpaceX закончила бы год с крупным убытком.

Маржинальность. Если сравнивать рентабельность компании со средними по США показателями, то валовая маржа у нее очень высокая: она стабильно держится выше 40%  ​при среднем по стране уровне 36,56%.

Но похвастать положительными показателями операционной и итоговой маржи SpaceX пока не может: компания генерирует только убытки.

Справедливости ради стоит заметить, что ранее упомянутые конкуренты SpaceX — Firefly Aerospace и Rocket Lab — тоже убыточные. При этом валовая маржа у них ниже, чем у компании Маска.

В каких странах SpaceX зарабатывает деньги. Основной рынок — США. В 2025 году компания получила там 69,43% своей выручки. На бумаге вторым по значимости рынком считается Ирландия: на нее пришлось 9,78% выручки. На самом деле в этой стране просто расположен региональный европейский офис Starlink, который продает товары и услуги по всей Европе.

Отдельно в отчете упомянута Канада — она дает 4,09% выручки SpaceX. Остальные 16,7% компания получает в странах, которые не указаны в проспекте.

Долги SpaceX. Согласно проспекту компании, на конец марта 2026 года у нее было в общей сложности 60,51 млрд долларов задолженностей и обязательств. Из них 24,43 млрд SpaceX должна погасить до конца марта 2027 года. Это значительно больше объема денег и денежных эквивалентов в распоряжении компании — 15,85 млрд долларов.

Но пока что беспокоиться о ее финансовой устойчивости не стоит: по итогам IPO SpaceX может получить десятки миллиардов долларов. Также компания в будущем может проводить эмиссию новых акций — так, в частности, делала другая компания Маска, производитель электрокаров Tesla.

На протяжении многих лет Tesla оставалась убыточной, но большая популярность бренда позволяла ей выпускать новые акции и продавать их по высокой цене, что покрывало убытки и давало возможность выплачивать долги до момента, пока бизнес не стал стабильно рентабельным.

Крупнейшие клиенты SpaceX. Вот наиболее крупные клиенты, поступления от которых занимают значительное место в структуре доходов компании:

1. Правительство США. В Wall Street Journal подсчитали, что разные американские ведомства — от NASA и Пентагона до разведслужб — дают компании около 20% ее выручки. Так, в мае 2026 Космические силы США объявили о заключении контракта со SpaceX на 2,3 млрд долларов — на эти деньги на околоземной орбите развернут защищенную высокоскоростную спутниковую сеть.
2. Anthropic. В мае 2026 года этот крупный ИИ-стартап подписал соглашение со SpaceX об аренде вычислительных мощностей. Компания Маска предоставит свои серверы для вычислительных операций ИИ-продуктов Anthropic. Согласно условиям сделки, заказчик будет платить SpaceX 1,25 млрд долларов в месяц, то есть 15 млрд в год. Это ненамного меньше всей годовой выручки космической компании за 2025 год.

1. Вопреки распространенному заблуждению, SpaceX зарабатывает на космических запусках не так много денег, а больше половины выручки ей дают интернет-услуги.
2. Крупнейшие клиенты компании — это разные американские правительственные ведомства и ИИ-стартап Anthropic.
3. Маск — контролирующий акционер SpaceX и может продавить на голосовании почти любое решение.
4. Выручка компании показывает хорошие темпы роста, но предприятие убыточно, и непонятно, когда оно выйдет на прибыль.
5. Инвесторы оценивают SpaceX чрезвычайно высоко, и ее стоимость уже выглядит завышенной.