Что может помочь «Газпрому» восста­новить доходы

С осени 2021 акции «Газпрома» упали почти втрое: с исторического максимума в 360 ₽ до 125 ₽.

Снижение котировок «Газпрома» совпало с падением выручки компании из-за того, что после 2022 года она существенно сократила поставки газа в Европу. Попробуем разобраться, насколько сильно просели продажи «Газпрома» и есть ли шанс, что они восстановятся в будущем.

В 2021 году «Газпром» поставил сразу два рекорда. Его выручка выросла на 62% и впервые в истории холдинга превысила 10,2 трлн рублей. А объем добычи природного газа достиг порядка 515 млрд кубометров, из которых 508 млрд компания продала на внутреннем и внешних рынках.

Основной объем добытого газа монополист направил на российский рынок — 247 млрд кубометров в 2021 году. В Европу продали 174 млрд кубометров  .

Хоть «Газпром» и поставляет в страны дальнего зарубежья меньше газа, чем в Россию, именно внешние рынки обеспечивали основной доход от продажи этого сырья. В 2021 году чистая выручка от реализации газа достигла 5,6 трлн рублей  , из которых 4,1 трлн принесли страны дальнего зарубежья.

Такой дисбаланс объясняется разницей в цене: в России газ стоил в среднем 4369 ₽ за тысячу кубометров, а для дальнего зарубежья — 23 187 ₽, то есть почти в пять раз дороже.

Но в мае 2022 года Европейская комиссия приняла программу REPowerEU — план поэтапного отказа от российского ископаемого топлива, в том числе газа. После этого его экспорт в Европу стал драматически снижаться. По словам главы «Газпрома» Алексея Миллера, в тот период объемы экспорта в страны дальнего зарубежья упали на 46%, примерно до 101 млрд кубометров. А объемы продаж этого сырья в Европу сократились в 2,5 раза.

Тем не менее в 2022 году газовый бизнес принес холдингу 6,5 трлн рублей чистой выручки — на фоне резкого роста цен для зарубежных клиентов.

В 2023 году цены на газ скорректировались вниз, и с учетом продолжающегося сокращения поставок в Европу чистая выручка газового сегмента «Газпрома» была на уровне 3,1 трлн рублей. Показатель за 2024 год вырос примерно на 1 трлн рублей, но основной причиной этого, как отметили в компании, стала консолидация в отчетности результатов проекта «Сахалин-2», совладельцем которого «Газпром» стал в марте 2024 года.

В 2023 году «Газпром» зафиксировал убыток в 1,2 трлн рублей — впервые с 1998 года, — который потянул вниз и остальные показатели.

По итогам 2024 года компания снова стала прибыльной. Аналитики отмечали, что «Газпром» снизил долговую нагрузку, капитальные затраты и оптимизировал операционные расходы. Положительно сказалась продажа непрофильных активов, рост объемов поставок и консолидация проекта «Сахалин-2».

Но на капитализацию это не повлияло: после публикации отчета 30 апреля 2025 года акции «Газпрома» продолжают дешеветь.

Потеряв европейский рынок, «Газпром» оказался в крайне сложной ситуации. Но у компании есть несколько потенциальных путей для продажи газа.

Восстановление поставок газа в Европу. Этого хочет часть европейских бизнесменов. Они утверждают, что будет разумным увеличить объемы поставок российского газа, потому что компаниям нужна дешевая российская энергия для производства товаров.

Против выступают европейские чиновники, которые хотят юридически запретить европейским компаниям приобретать российский газ. Но они могут сменить свою риторику, если данные Reuters верны и США действительно хочет получить контроль над газопроводом «Газпрома», проходящим по территории Украины. Кроме того, возможен рост поставок в Европу в случае создания газового хаба в Турции.

И все же, даже когда российско-украинский конфликт будет урегулирован, вряд ли стоит ожидать, что Европа начнет закупать российский газ прежними объемами. В последние годы европейские страны снизили зависимость от трубопроводного газа, строя терминалы для приема грузовых судов со сжиженным природным газом. Регион также инвестирует в возобновляемые источники энергии и ядерную энергетику. Это позволило сократить потребление газа с 2021 года на 20% — до 332 млрд кубометров в 2024 году.

Рост поставок газа в Китай. В конце 2019 года «Газпром» запустил первый газопровод в Китай — «Сила Сибири». В декабре 2024 года прокачка газа по этой магистрали вышла на максимальный контрактный уровень — 38 млрд кубометров газа в год. Но это почти на 100 млрд меньше, чем потребляла Европа в лучшие годы. Еще следует учесть, что газ китайские потребители получают по заниженной цене.

Несколько лет обсуждают планы по строительству дополнительного газопровода в Китай — «Сила Сибири — 2». Но конкретных договоренностей до сих пор нет. По слухам, китайская сторона готова покупать газ только с дисконтом, что не устраивает «Газпром».

Но даже если стороны договорятся, российской госкомпании придется снова инвестировать крупные средства в многолетнее строительство газовой магистрали. А поставки газа по ней ожидаются на уровне до 50 млрд кубометров в год. То есть две «Силы Сибири» будут поставлять газа почти в два раза меньше, чем компания продавала в Европу до 2022 года.

Поэтому сейчас нет оснований предполагать, что Китай в ближайшем будущем может способствовать росту финансовых показателей «Газпрома».

Развитие внутреннего рынка. Потенциально компания может зарабатывать больше на внутреннем рынке. Но с 2019 по 2023 год потребление газа в России выросло всего на 3% — до 496 млрд кубометров. То есть госкомпания не может перенаправить объемы газа, которые раньше экспортировала в Европу, на внутренний рынок.

Но выручка «Газпрома» может вырасти за счет повышения цен. В последние годы тарифы на газ несколько раз индексировали на 10—11%. А с 1 июля 2025 года планируется очередная индексация — на 10,3%. Конечно, это поможет госкомпании улучшить свои финансовые показатели, но не компенсирует снижения экспортных доходов.

Компания могла бы больше заработать на предоставлении услуг по прокачке газа для независимых производителей. Но с 2015 года госмонополия не может поднимать тариф на эти услуги.

Росту прибыли компании будет способствовать программа догазификации, которая стартовала в апреле 2021 года. Она предполагает, что владельцы частных домов в газифицированных населенных пунктах могут бесплатно подвести газ. К концу 2024 года по этой программе газифицировали 728 тысяч домов, а к 2036 планируют догазифицировать три миллиона.

Рост переработки газа. Госкомпания постепенно выводит на проектную мощность Амурский газоперерабатывающий завод, способныйш ежегодно перерабатывать 42 млрд кубометров газа. В Ленинградской области строят комплекс по переработке и сжижению газа, который сможет ежегодно перерабатывать 45 млрд кубометров. Проект планируют запустить в 2027 году.

Переработка может помочь «Газпрому» продавать больше газа. Кроме того, продукты переработки можно продавать дороже, чем простой газ.

Но эти проекты требуют инвестиций в триллионы рублей, и ранее предполагалось, что часть продуктов будут поставлять в Европу. В нынешних условиях может оказаться, что «Газпром» не сможет найти покупателей на весь объем и завод в Ленинградской области будет недозагружен.

Сейчас котировки акций «Газпрома» близки к многолетним минимумам, а мнения экспертов о том, как они поведут себя в будущем, расходятся.

Аналитики Т-Инвестиций не видят драйверов роста бизнеса госкомпании в долгосрочной перспективе. Они отмечают снижение спроса на российский трубопроводный газ со стороны Европы и сложность переориентации этих объемов на другие направления.

Значение мультипликатора P / E  «Газпрома» составляет всего 2,9 — это в 1,6 раза меньше, чем у других нефтегазовых российских компаний. Но это и не удивительно: в такую оценку «Газпрома» заложены вышеупомянутые проблемы с бизнесом и ощутимая долговая нагрузка.

Кроме того, другие компании сектора платят дивиденды и дают доходность в 10—14%, а последняя выплата дивидендов «Газпромом» датируется октябрем 2022 года.

Аналитики «Финама» смотрят на акции «Газпрома» оптимистичнее. Они считают, что госкомпания миновала дно еще в 2023 году, и дальше ожидают роста финансовых результатов. По их прогнозу, акции госкомпании могут вырасти на 42% от текущих цен — до 179 ₽.

Еще выше целевая цена акций «Газпрома» на горизонте года у ПСБ — 210 ₽. Аналитики напоминают о росте цен на газ, дешевой оценке госкомпании и о том, что она один из основных бенефициаров возможного улучшения геополитической ситуации.

Геополитика сильно ударила по «Газпрому». Поставки газа в Европу — основной и наиболее доходный экспортный канал — резко сократились, что негативно отразилось на операционных и финансовых результатах компании.

Поскольку «Газпром» ориентирован на трубопроводные поставки, ему сложно быстро перенаправить экспорт в другие страны. Для этого нужно сначала договориться с новыми покупателями, а затем начать дорогостоящее и многолетнее строительство газопроводов. А внутренний рынок пока не может потреблять объемы добываемого газа.

В итоге «Газпром» снизил добычу, из-за чего сократился вклад газового сегмента в его финансовые результаты. Поэтому для компании все большую роль начинает играть ее нефтяной бизнес. Но и здесь есть свои сложности: рублевая стоимость барреля нефти за январь — апрель 2025 года оказалась на 13% ниже, чем за тот же период 2024 года.

Сейчас акции «Газпрома» торгуются с дисконтом к остальным нефтегазовым компаниям — как из-за отсутствия дивидендов с 2022 года, так и на фоне снижения продаж и высокой капиталоемкости новых проектов. Перспективы во многом зависят от внешнеполитической обстановки: в случае нормализации отношений с Европой компания сможет частично восстановить экспортные поставки, но маловероятно, что они достигнут тех объемов, что были до 2022 года.