Что будет с экономикой России: 4 сценария от ЦБ

Банк России представил свои прогнозы развития российской экономики до 2029 года.

Их опубликовали в проекте ежегодного стратегического документа «Основные направления единой государственной денежно-кредитной политики».

Мы сделали краткий пересказ сценариев.

Сценарий исходит из того, что в 2026 году рост ВВП замедлится до 0—1% из-за временного сокращения производственных возможностей в отдельных отраслях экономики. Среди прочего к этому приведут атаки на нефтеперерабатывающие и логистические предприятия.

В ЦБ рассчитывают, что шоки предложения, связанные с выбытием мощностей, носят временный характер. В 2027—2029 годах рост ВВП вернется на траекторию 1,5—2,5%, что соответствует долгосрочному потенциалу экономики.

В базовом прогнозе ЦБ опирается на заявления Минфина о постепенном сокращении структурного первичного дефицита федерального бюджета. В 2026 году он составит 2% ВВП, в 2027 — 1%, в 2028 — 0,5%. С 2029 года дефицит должен стать нулевым.

Базовый сценарий не предполагает значительного изменения геополитических условий для России. Ситуация на Ближнем Востоке нормализуется к началу 2027 года. Цены на российскую нефть стабилизируются ниже уровней последних лет из-за возвращения баланса рынка нефти к профициту в условиях роста добычи в странах ОПЕК+. Цена нефти для налогообложения в 2027—2029 опустится до 50 $ за баррель после 60 $ в 2026 году.

Цены на газ, удобрения, алюминий, затронутые конфликтом на Ближнем Востоке, будут повышаться в 2026 году, но снизятся в последующие годы. В 2026—2029 годах мировая экономика будет расти темпами около 3% — медленнее, чем в среднем в 2000—2019.

Базовый — это наиболее вероятный сценарий из всех рассматриваемых регулятором. По словам зампреда ЦБ Алексея Заботкина, который представил документ с прогнозами, вероятность базового сценария превышает вероятность всех прочих, вместе взятых.

В этом сценарии Россию ждет более длительное восстановление производственных мощностей и повышение издержек на их поддержание. Негативное влияние также окажет усиление санкций. Они снижают производительность из-за потери доступа к части технологий. Ужесточение санкций также приведет к умеренному росту дисконта российских марок нефти к Brent.

Сценарий предполагает, что охлаждение спроса и снижение инфляции окажутся менее устойчивыми, чем в базовом прогнозе. Более высокий спрос при этом будет сопровождаться меньшим объемом предложения. Из-за этого будет выше конкуренция за работников, а рост зарплат продолжит существенно превышать производительность труда. Это дополнительно будет увеличивать цены.

По этому сценарию расходы бюджета делают больший вклад в совокупный спрос, что тоже будет подстегивать инфляцию.

Для стимулирования импортозамещения на фоне санкций правительство будет расширять протекционистские меры. При этом вводимые тарифы имеют проинфляционный характер, так как они приведут к удорожанию импортных товаров, сокращению объема импорта и повышению спроса на отечественную продукцию, что переложится в рост цен на нее.

Возникает риск нехватки ликвидной части ФНБ, из-за чего потребуется постепенное снижение цены отсечения для доходов от нефти в бюджетном правиле с 60 до 50 $ за баррель в 2028—2029 годах.

Ускорение инфляции в этом сценарии связано с факторами, которые политика ЦБ не может устранить, признает регулятор. Но при этом он видит своей задачей минимизировать вторичные эффекты, в том числе рост инфляционных ожиданий. Поэтому для возвращения инфляции к целевым 4% ЦБ придется держать ключевую ставку на более высоком уровне.

Предполагается более быстрый рост производительности. Одним из его источников станет повышение эффективности распределения ресурсов в экономике. «Сейчас производительность существенно различается между компаниями и отраслями, и часть трудовых и капитальных ресурсов используется там, где их отдача относительно невысока, — отмечает ЦБ. — Более свободное перераспределение ресурсов в пользу более производительных компаний и отраслей позволит увеличить выпуск без пропорционального наращивания труда и капитала».

Вклад в рост производительности может также внести более активное внедрение новых технологий, в том числе ИИ.

Будет более высокий рост реальных зарплат, который не окажет серьезного проинфляционного эффекта из-за увеличения производительности труда.

Дезинфляционный сценарий, как и базовый, предполагает постепенную нормализацию бюджетной политики.

Подразумевается резкое ухудшение внешних условий. По этому сценарию мир ждут негативные события, сопоставимые по масштабам с кризисом 2007—2008 годов. Они начнут проявляться во втором квартале 2027 и достигнут своего пика во втором полугодии того же года.

Триггером может стать шок в мировой экономике, вызванный возможным пузырем в сфере ИИ. Из-за него мировой спрос может резко упасть на фоне рецессии в США и еврозоне и замедления экономического роста в Китае. Центральные банки отреагируют на кризис снижением ставок. Цены на нефть в 2027 году заметно снизятся и даже к концу прогнозного горизонта не восстановятся до уровней базового сценария.

В дополнение к этому усиление санкций приведет к расширению дисконта на российские товары, а также сокращению экспорта и добычи нефти. Это вместе с высокими расходами бюджета приведет к интенсивному использованию ликвидной части ФНБ, что создаст риски быстрого исчерпания средств фонда. Далее это вызовет потребность в резком сокращении расходов.

В этом сценарии снижение производственных мощностей наиболее сильное. Кроме того, высокая неопределенность относительно будущих доходов будет ограничивать спрос компаний и населения на кредиты, а также готовность банков наращивать кредитование. Рисковый сценарий предполагает двузначную инфляцию и возвращение ключевой ставки к значениям выше 20% в 2027 году.