Как устроен индекс гособлигаций RGBI

Это позволяет избежать ситуации, когда небольшая по объему бумага сильно влияет на общую картину рынка.

Между выплатами купонов стоимость бумаг постепенно растет на величину накопленного купонного дохода (НКД). RGBI считают по «грязной» цене облигаций — с учетом НКД. Благодаря этому динамика индекса получается плавной и корректно отражает изменение стоимости рынка.

Параллельно с RGBI Московская биржа рассчитывает еще один индекс — RGBITR. Суффикс в конце тикера означает Total Return, то есть «полная доходность».

Напомню, что RGBI показывает, как меняется стоимость портфеля облигаций с учетом накопленного купонного дохода. Сами купоны в расчетах не учитывают.

RGBITR предполагает, что каждый полученный купон инвестор сразу реинвестирует обратно в ОФЗ. Благодаря этому индекс отражает полную доходность инвестиций с учетом эффекта сложного процента.

При коротких периодах разница между двумя индексами небольшая. Но чем длиннее горизонт, тем сильнее проявляется эффект реинвестирования купонов. Поэтому для оценки долгосрочной доходности рынка облигаций инвесторы чаще используют именно RGBITR.

Так, если за последние 10 лет RGBI показал падение в среднем на 1,9% годовых, то RGBITR — рост на 6,9% годовых.

Есть несколько факторов.

Ключевая ставка. Когда ЦБ повышает ее, новые облигации начинают размещать с более высокой ставкой купона. На их фоне старые выпуски с низкими купонами становятся менее привлекательными, поэтому их рыночная цена падает. Вслед за этим снижается индекс RGBI.

Если же ЦБ снижает ставку, ситуация обратная: новые выпуски размещают с более низкой ставкой купона, поэтому ранее выпущенные бумаги дорожают, пока их доходность не подтянется к рыночной.

Например, инвестор купил ОФЗ с купоном 12%. Через год ключевая ставка снизилась, и новые выпуски размещают уже под 10%. Старые облигации теперь привлекательнее, поэтому они стали торговаться дороже номинала — примерно на тех уровнях, при которых доходность от текущей цены будет около 10%.

Ожидания инвесторов. Цена облигаций и их доходность меняются не после публикации решения ЦБ. Инвесторы оценивают экономическую ситуацию и пытаются заранее понять траекторию ключевой ставки.

Так, если инфляция начинает замедляться, многие участники рынка ожидают снижения ставки уже на ближайших заседаниях ЦБ. Они заранее покупают облигации, рассчитывая заработать на росте их стоимости. В результате RGBI может начать расти за несколько недель или месяцев до фактического снижения ставки.

RGBI часто называют опережающим индикатором ожиданий участников рынка. Причем зачастую он отражает поведение «умных денег» — крупных участников, что можно использовать как сигнал.

Спрос на защитные активы. Во времена экономической неопределенности инвесторы выходят из рисковых активов в пользу инструментов с фиксированной доходностью. Но эта логика обычно относится к коротким гособлигациям.

Длинные выпуски более чувствительны к изменению процентных ставок, и их цена может сильнее расти и падать. Состав RGBI постоянно меняется, но средняя дюрация  ​в нем — около пяти — семи лет, а в периоды большого количества длинных ОФЗ может приближаться к семи — восьми годам.

Это означает, что изменение рыночных ставок на один процентный пункт способно сдвинуть цену индекса на несколько процентов. Как результат, в периоды высоких ставок RGBI может терять более четверти своей стоимости, а волатильность — превышать 10%, как показано на тепловой карте ниже. В рыночном понимании длинные облигации можно считать рисковыми активами.

Для большинства частных инвесторов RGBI — это источник информации о состоянии долгового рынка. Он помогает понять, как участники оценивают текущую экономическую ситуацию и чего ожидают в будущем.

Поиск момента для покупки длинных ОФЗ. Если инвестор считает, что цикл повышения ставок подходит к концу и в будущем регулятор начнет смягчать денежно-кредитную политику, он может сделать ставку на длинные ОФЗ. При снижении ключевой ставки их цена обычно растет сильнее остальных.

RGBI сам по себе не дает сигналов на покупку или продажу, но помогает держать руку на пульсе.

Сравнение своего портфеля с рынком. Еще одно применение RGBI — использование его в качестве бенчмарка. Когда портфель состоит в основном из облигаций, инвестору удобно сравнивать свою доходность с динамикой индекса. Это позволяет понять, удалось ли выбранной стратегии обогнать рынок.

Для объективного сравнения лучше использовать RGBITR, поскольку он учитывает реинвестирование купонов.

Оценка ожиданий по ключевой ставке. Поскольку рынок облигаций заранее закладывает будущие решения ЦБ, динамика RGBI позволяет понять, как меняются ожидания инвесторов.

Например, рост индекса перед заседанием ЦБ говорит о том, что рынок ожидает снижения ключевой ставки или мягкой риторики от регулятора. Разумеется, это не гарантирует именно такого решения ЦБ, но позволяет понять настроение участников.

Часто ЦБ действует вопреки общим ожиданиям, что провоцирует сильные движения на рынке.

Анализ кривой доходности. Сам по себе индекс RGBI не показывает доходность облигаций разных сроков обращения. Но его можно анализировать вместе с кривой доходности ОФЗ.

В нормальной ситуации долгосрочные облигации дают более высокую доходность, чем краткосрочные. Это компенсирует инвестору более длительный срок ожидания и дополнительные риски.

Иногда кривая становится инвертированной: доходность коротких облигаций поднимается выше длинных. Обычно это значит, что рынок ожидает снижения ставок в будущем или ухудшения экономической ситуации.

Поэтому RGBI и кривую доходности стоит рассматривать одновременно: индекс показывает общее направление рынка, а форма кривой помогает лучше понять ожидания.

1. RGBI — основной индекс российского рынка государственных облигаций. В его состав входят самые ликвидные выпуски ОФЗ. Рост индекса означает, что в среднем стоимость государственных облигаций растет, а падение — что снижается.
2. Несмотря на широкое применение, RGBI — не универсальный показатель всего долгового рынка. Корпоративные бумаги могут вести себя совсем иначе, чем ОФЗ, поскольку на них также влияет финансовое состояние конкретных компаний.
3. RGBI показывает состояние рынка в целом, но не заменяет анализ отдельных выпусков. При выборе конкретной облигации важно учитывать срок до погашения, размер купона, доходность, ликвидность и другие характеристики.
4. Главный фактор, влияющий на RGBI, — ожидания по ключевой ставке ЦБ и ее изменения. При этом для оценки полной доходности рынка больше подходит индекс RGBITR, который учитывает реинвестирование купонных выплат.
5. Купить индекс напрямую нельзя. Но его используют как ориентир управляющие компании и биржевые фонды, инвестирующие в государственные облигации. Например, вложиться в корзину ОФЗ можно через фонд TOFZ или SBGB.