Набиуллина объяснила ухудшение прогноза ключевой ставки: ЦБ беспокоят рекордные траты правительства
В руководстве Банка России прокомментировали апрельское снижение ставки и повышение ее прогнозной траектории.
ЦБ 24 апреля опустил ключевую ставку с 15 до 14,5%. Многие аналитики ожидали более решительного шага — на фоне охлаждения экономики и динамики текущей инфляции. По недельным данным Росстата, в апреле она значительно замедлилась.
Но оказалось, что ЦБ даже не рассматривал ставку 14%. Более того, на столе у совета директоров был вариант оставить ее в этот раз неизменной. А в своем прогнозе регулятор стал более пессимистичен: ожидания по динамике ставки стали хуже, чем были в начале года.
Мы выслушали аргументы главы ведомства Эльвиры Набиуллиной, чтобы понять, почему беспокойство Банка России усиливается.
О чем волнуется ЦБ
Объясняя решение по ставке, глава регулятора заявила, что в апреле существенно возросли проинфляционные риски: «Они связаны с конфликтом на Ближнем Востоке и возможными изменениями в бюджетной политике». Разберем эти факторы по порядку.
Война в Иране. Ее влияние на российскую инфляцию ЦБ объяснял ранее. Оно разнонаправленное. С одной стороны, рост цен на нефть приводит к увеличению экспортных доходов российских сырьевых компаний, благоприятно сказывается на наполняемости бюджета и курсе рубля, а значит, сдерживает инфляцию. Но также ближневосточный кризис приводит к удорожанию импорта из-за роста глобальной инфляции. А еще он ведет к замедлению мировой экономики, что в перспективе, напротив, будет ограничивать российские экспортные доходы, потому что сократит спрос на сырье, причем не только нефтегазовое.
По словам Набиуллиной, если конфликт будет долгим, то негативные эффекты для экономики России будут расти и в итоге перевесят те конъюнктурные преимущества, которые дает дорогая нефть. Видно, что риск затягивания войны за прошедший с предыдущего заседания ЦБ месяц увеличился.
Дефицит бюджета. К апрелю расходы федерального бюджета с начала года превысили доходы на 4,6 трлн рублей. Это абсолютный рекорд дефицита для первого квартала. И хотя правительство снова объясняет это авансовыми платежами по госконтрактам, очевидно, что для ЦБ эта аргументация перестала быть убедительной. По словам Набиуллиной, расходы в этом году идут не только выше сезонной нормы, но и превосходят повышенный уровень прошлого года. Причем эти траты правительство позволяет себе на фоне падения доходов: расходы выросли на 17% при снижении поступлений на 8%.
Рост дефицита повышает риски ускорения инфляции, потому что увеличивает денежную массу в стране. Также на нее влияет динамика кредитования. И чтобы объем денег, не обеспеченных товарами, не рос слишком быстро, ЦБ приходится дополнительно ограничивать выдачу кредитов с помощью высокой ставки. Другими словами, он вынужден закручивать один из кранов, когда правительство откручивает второй.
В Минфине при этом подчеркнуто спокойны. Из апрельского пресс-релиза об исполнении бюджета следует, что ведомство намерено придерживаться утвержденных целевых параметров дефицита. Но в ЦБ напомнили: в предыдущие годы опережающий рост расходов в первые месяцы неизменно приводил к тому, что дефицит потом расширяли и по итогам всего года.
Любопытно, что беспокойство ЦБ стало усиливаться на фоне ожидаемого роста нефтегазовых доходов из-за ближневосточного конфликта. То есть в тот самый момент, когда ситуация с госдоходами должна пойти на поправку. Набиуллина не объяснила, с чем связана такая переоценка рисков, но отметила, что ЦБ ждет от правительства объявления итоговых параметров бюджета и готов ужесточить свою политику, если дефицит увеличат.
«Мы сейчас менее уверены в дезинфляционном вкладе бюджета, который предполагался в законе о бюджете», — заявила глава регулятора.
Также она констатировала, что «пространство для снижения ключевой ставки уменьшилось». И это нашло отражение в обновленном прогнозе ЦБ. Ожидается, что в среднем по году ставка составит 14—14,5%, притом что ранее нижняя граница была на уровне 13,5%. На 2027 год прогноз тоже ухудшили: с 8—9 до 8—10%.
Почему ЦБ не боится переохладить экономику
Исходя из обновленных прогнозов регулятора, ключевая ставка в России еще долго будет оставаться высокой. Объявленная траектория означает, что ниже 10% она опустится, вероятнее всего, только во второй половине 2027 года. К тому времени пройдет уже четыре года с тех пор, как российская экономика стала жить в условиях высоких ставок.
Для экономики это означает дорогие кредиты, которые мешают предприятиям инвестировать и зарабатывать. И это ключевая претензия, которую бизнес-сообщество все настойчивее предъявляет регулятору. ЦБ при этом остается непреклонным: он считает, что при высокой инфляции дешевых кредитов не будет. А признаков переохлаждения экономики, на которые указывают многие эксперты, регулятор пока не видит.
К таким симптомам, в частности, относятся рост безработицы, снижение реальных доходов людей и уход инфляции ниже целевого уровня. Ничего из перечисленного в нашей экономике пока нет, отметила Набиуллина.
В ЦБ подчеркнули, что следят за рынком труда не менее пристально, чем за инфляцией, и наблюдают на нем «снижение напряжения». Это означает, что сокращается дефицит кадров. Регулятор видит это по своим опросам предприятий: тех, кто заявляет о нехватке работников, стало меньше, особенно по сравнению с периодом пикового дефицита, который Россия прошла еще в середине 2024 года.
Вместе с тем ЦБ отслеживает и так называемую скрытую безработицу. Это когда человек формально сохраняет место, но фактически работает меньше и меньше зарабатывает. Случаев неполной занятости и простоев стало больше, признали в Банке России. По словам Набиуллиной, в 2026 году это коснулось 300 тысяч человек. И тем не менее это десятые доли процента всей рабочей силы, поэтому Центробанк не расценивает ситуацию как угрожающую.
В целом участившиеся случаи сокращений пока не приводят к росту безработицы из-за сохраняющегося высокого спроса на труд. По словам зампреда ЦБ Алексея Заботкина, высвобождающиеся сотрудники заполняют вакансии других предприятий, которые нуждаются в новых кадрах. Таким образом происходит переток людей из одних компаний и секторов в другие. В ЦБ такую миграцию оценивают положительно: ресурсы переходят туда, где они более востребованны, что способствует подстройке экономики к меняющимся условиям и повышает ее эффективность.
При этом конкуренция за рабочие руки в России все еще высока, что поддерживает рост зарплат выше темпов роста производительности труда. И это один из факторов, который не дает инфляции опуститься до целевых 4% и не позволяет ЦБ снижать ставку активнее, чем по полпроцента.
«Мы сейчас в той точке, когда перегрев спроса практически исчерпан, а инфляция еще не успела вернуться к целевому уровню. Важно, чтобы этот перегрев не проявился снова. И для этого нужна аккуратная денежно-кредитная политика», — подытожила председатель Центробанка.
Новости, которые касаются инвесторов, — в нашем телеграм-канале. Подписывайтесь, чтобы быть в курсе происходящего: @investnique
