Игорь П.
спросил в Сообществе
В последние несколько недель российские акции падали, и это более-менее понятно. Объясните, почему также падали ОФЗ и облигации крупных компаний? Видел доходность по длинным ОФЗ больше 16%, а не так давно было всего 14—14,5% годовых.
Действительно, в июне и июле 2026 года ОФЗ и корпоративные облигации подешевели, а доходность длинных бумаг взлетела. Отдельные выпуски ОФЗ и правда давали больше 16% годовых.
Разбираю, что толкало рынок вниз, какие есть риски и как к этому относиться с точки зрения стратегии.
Почему падали цены облигаций
Главным спусковым крючком стало июньское заседание ЦБ, на котором ключевую ставку опустили на минимальные 0,25 п. п. — до 14,25%. Рынок ожидал более решительного снижения ставки, поэтому маленький шаг разочаровал инвесторов и привел к падению цен облигаций и росту их доходности.
Кроме того, регулятор дал понять, что пространство для дальнейшего снижения сократилось. Это значит, что быстрого смягчения денежно-кредитной политики ждать не стоит. Вырос риск, что ЦБ завершит цикл снижения ключевой ставки или даже начнет ее повышать.
Было еще несколько факторов давления.
Топливный кризис. С конца мая цена топлива начала резко расти на фоне дефицита на АЗС и ограничений, которые ввели, чтобы стабилизировать рынок. По данным Росстата, с начала года автомобильный бензин в стране в среднем подорожал более чем на 18%, а дизельное топливо — более чем на 20%. Основной рост пришелся как раз на июнь — июль этого года.
Ускорение инфляции. Удорожание топлива привело к росту цен и на другие товары. По данным Росстата, в июне темпы роста цен резко ускорились — до 0,87% по сравнению с 0,17% в мае.
Инфляция в годовом выражении за месяц выросла с 5,31 до 6,02%. При этом текущая инфляция в июне скакнула до 10,6% — с майских 2%.
Высокие инфляционные ожидания. На фоне топливного кризиса и роста цен люди со сбережениями и без них резко повысили свои инфляционные ожидания на ближайший год и следующие пять лет до максимума этого года.
Прогнозы экспертов. Аналитики, опрошенные ЦБ в июле, повысили прогнозируемый уровень ключевой ставки: в 2026 году — на 0,4 п. п., до 14,5%, в 2027 — на 1,6 п. п., до 12,2%, в 2028 — на 1 п. п., до 10%. То есть эксперты закладывают в свои модели более медленное снижение ключевой ставки с возможными длинными паузами.
Геополитическая напряженность. Общая неопределенность и негативный фон вокруг возможности мирного урегулирования усиливали рыночный пессимизм.
Бюджетные риски. Уточненный план по расходам в сервисе «Электронный бюджет» от 13 июля предусматривает рост бюджетных расходов по итогам года с 44 до 45,1 трлн рублей. При этом доходы увеличивать не планируют, поэтому дефицит вырастет до 4,8 трлн рублей.
Опасения, что для покрытия дефицита Минфину придется заметно наращивать заимствования, тоже заставляли инвесторов требовать более высокой премии за риск. Это напрямую транслировалось в рост доходности ОФЗ, а поскольку ОФЗ выступают безрисковым бенчмарком, следом росли и премии по корпоративным облигациям.
Как отреагировали инвесторы
В ответ на возросшие риски инвесторы начали активнее продавать облигации. Волатильность на долговом рынке выросла, а месячная доходность ОФЗ в июне оказалась отрицательной — минус 3,3%.
Сильнее всего упали цены длинных облигаций, ведь чем больше срок до погашения, тем сильнее цена реагирует на ожидания роста ставок. В результате длинные ОФЗ подешевели, а доходность выросла к уровню февраля 2025 года.
Например, доходность ОФЗ 26254 с погашением в 2038 году превышала 16% годовых, а у корпоративных бумаг второго эшелона разрыв доходности с надежными эмитентами расширился до 2—3 п. п.
Минфин несколько раз отменял аукционы по новым выпускам или проводил их с меньшим объемом, потому что рынок требовал слишком высокую премию за риск. В июле ведомство даже впервые с ноября 2025 года предложило выпуск ОФЗ с плавающим купоном с привязкой к ключевой ставке, но и это не сразу решило проблему спроса.
27 июля Минфин зарегистрировал два новых выпуска флоатеров: на 500 млрд рублей с погашением в октябре 2037 года и на 1 трлн рублей с погашением в июле 2042. Ведомство уточняет, что даты размещения станут известны только «после принятия Минфином решения о возобновлении проведения аукционов по размещению ОФЗ исходя из рыночной конъюнктуры».
Объем выпуска новых корпоративных облигаций также снизился. За неделю с 20 по 26 июля состоялись только два размещения на 53 млрд рублей, что в пять раз меньше, чем в предыдущую неделю.
При этом действия и риторика ЦБ по итогам заседания 24 июля оказались неожиданно мягкими. Регулятор продолжил цикл снижения ключевой ставки, хотя шаг оказался минимальным — 0,25 п. п. Кроме того, ЦБ допускает дальнейшее снижение ключевой ставки, хотя и более медленными темпами, чем это ожидалось в феврале.
Пока ЦБ считает, что ценовой шок на фоне топливного кризиса носит временный характер, и уже в 2027 году инфляция опустится до целевого уровня ЦБ — 4%. Если этот прогноз сбудется, у регулятора будут основания для более быстрого снижения ключевой ставки, чем это предусматривает базовый прогноз.
На этом фоне индекс гособлигаций во второй половине июля перешел к росту, хотя все еще находится ниже средних значений первой половины 2026 года. Доходность ОФЗ со сроком погашения 15—20 лет по-прежнему около 16%.
Какие риски для инвесторов
Главный риск сейчас — неопределенность будущей денежно-кредитной политики. Если инфляция продолжит ускоряться или появятся новые шоки, ЦБ может удерживать ставку на высоком уровне дольше, чем рассчитывали некоторые инвесторы. Тогда длинные облигации с фиксированным купоном продолжат испытывать давление.
Отдельно стоит сказать про кредитные риски в корпоративном сегменте. В условиях высоких ставок у ряда компаний, особенно в секторах с высокой долговой нагрузкой — горная добыча, лизинг, строительство, — растут процентные расходы.
Это повышает вероятность дефолтов, и инвесторы закладывают этот риск в требуемую премию. Только с 20 по 24 июля на российском облигационном рынке произошло 18 дефолтов.
В частности, под угрозой банкротства оказалась топливная группа «Евротранс». Компания допустила технический дефолт по нескольким выпускам своих облигаций, а Банк «Россия» заявил, что намерен инициировать ее банкротство.
На этом фоне в сегменте высокодоходных облигаций с повышенным риском спрос сейчас особенно слабый, а доходность к погашению выросла.
Стоит ли сейчас брать средне- и долгосрочные облигации
Здесь нет универсального ответа «да» или «нет»: все зависит от вашей стратегии и аппетита к риску. Вот какие есть основные сценарии.
Если вы долгосрочный инвестор и верите, что в ключевая ставка скорее будет снижаться, покупка сейчас может быть оправданна. Можно зафиксировать высокую доходность на длительный срок. Учтите, что, если ставка останется высокой надолго, цена этих бумаг в промежутке может просесть еще сильнее.
Если вы склонны к осторожности, стоит присмотреться к облигациям с плавающим купоном — флоатерам. Их цена меньше страдает при росте ставок, потому что купон автоматически подстраивается под рыночные условия. Но если ставка будет снижаться, вы заработаете меньше, чем на облигациях с постоянным купоном.
В корпоративном сегменте разумно фокусироваться на бумагах компаний с высоким кредитным рейтингом и избегать эмитентов с низкими рейтингами или из рискованных отраслей. Если предпочтете корпоративные облигации вместо ОФЗ, важно диверсифицировать портфель и не вкладывать все деньги в одну отрасль или одну бумагу.
