Как ставка ЦБ влияет на доходность облигаций?
Даниил
спросил в Сообществе
Объясните подробно, пожалуйста, как ключевая ставка ЦБ влияет на доходность по облигациям?
И второй вопрос: с чем связаны колебания цен российских облигаций в последние годы?
Дмитрий Печников
частный инвестор
Ключевая ставка определяет процент, под который коммерческие банки могут получить деньги в кредит от ЦБ. Разберем, как это влияет на ставки по вкладам и доходность облигаций.
Авторская рассылка Т—Ж о том, как сохранить и приумножить личные финансы. Раз в неделю выбираем главные события и рассказываем, как они могут повлиять на ваши деньги
Облигации и ключевая ставка: в чем связь
Если упрощенно: коммерческий банк берет деньги под более низкий процент, а выдает в качестве кредитов под более высокий — он зарабатывает на этом. Взять деньги банк может у ЦБ или вкладчиков. За кредит от ЦБ банку нужно заплатить только проценты. А вот деньги вкладчиков требуют уплаты процентов, страховки и расходов на обслуживание клиентов. Поэтому ставка по вкладам, как правило, ниже ключевой: банк закладывает дополнительные расходы — иначе ему будет невыгодно привлекать деньги частных лиц.
Доходность вкладов зависит не только от ключевой ставки, но и от потребности банков в капитале. Поэтому иногда они могут предлагать более высокие проценты, которые превышают ставку ЦБ. А еще банки заманивают новых клиентов большой доходностью, конкурируя между собой за деньги вкладчиков.
Эмитенты облигаций — государство или бизнес, которые размещают свои долговые бумаги — также участники этой конкурентной борьбы. Чтобы привлечь инвесторов, они должны предлагать им более выгодные условия. Поэтому, когда банки меняют ставки по вкладам, доходность облигаций тоже меняется.
Что происходит при изменении ключевой ставки
Для достижения цели по инфляции ЦБ периодически пересматривает ключевую ставку. На ноябрь 2025 года она составляла 16,5%. Средняя ставка по вкладам в крупнейших банках — 15,6%. Средняя доходность ОФЗ в начале ноября была ниже 15%.
Представим, что Банк России повысит ключевую ставку до 20%, — банкам будет дороже брать кредиты у ЦБ. Чтобы привлечь вкладчиков, им придется поднять проценты по депозитам. Ставки по ним потянутся вверх вслед за ключевой. Чтобы выдерживать конкуренцию с вкладами, эмитентам облигаций придется повысить купонную доходность по новым бумагам.
Но доходность облигаций, которые выпустили до повышения, также должна оставаться привлекательной для инвесторов, иначе никто не будет их покупать. Если купон зафиксирован, то есть сумма выплат не меняется, начнет падать цена самих облигаций на бирже, потому что инвесторы будут их распродавать и вкладываться в новые, более доходные выпуски. В итоге за счет снижения цены купонная доходность этих бумаг вырастет до уровня новых выпусков.
В обратную сторону это тоже работает: при снижении ключевой ставки цена облигаций с фиксированным купоном начнет расти, а их доходность будет снижаться.
Как правило, инвесторы стараются предугадать будущее повышение или понижение ставки, поэтому движение в ценах облигаций на рынке начинается еще до заседания ЦБ. Если его решение совпадет с ожиданиями рынка, на фактическое изменение ставки облигации могут не отреагировать, поскольку в их цены уже заложено новое значение «ключа». Но иногда регулятор подбрасывает сюрпризы. И чем больше ожидания инвесторов расходятся с решением ЦБ, тем сильнее могут быть колебания на рынке облигаций.
Чтобы цена облигаций меньше зависела от действий регулятора, эмитенты могут привязать купонную выплату к уровню ключевой ставки. Тогда при ее повышении будет расти размер купона. И наоборот: при снижении ставки сумма купонных выплат будет падать. Такие облигации с плавающей процентной ставкой называют флоатерами.
Что еще влияет на доходность облигаций
Кроме ключевой ставки на доходность долговых бумаг влияют и другие факторы.
Срок до погашения. Считается, что в нормальной экономической ситуации доходность облигации должна расти с увеличением срока. Инвесторы хотят получить более высокие проценты за ожидание и связанные с этим риски.
Но бывает и наоборот: краткосрочные облигации дают больше, чем долгосрочные. Обычно это сигнализирует о проблемах в экономике и ожиданиях, что доходности на рынке будут снижаться, например из-за рецессии. А еще короткие облигации доходнее длинных в период высоких ставок.
Например, такая перевернутая, или инвертированная, кривая доходности ОФЗ была в июне 2025 года при ключевой ставке 21%.
Тип купона. Купон может быть фиксированным — когда выплачивают конкретную сумму, переменным — меняется в зависимости от рыночных условий, плавающим — привязанным к какому-нибудь индикатору, например к ставке ЦБ или индексу потребительских цен. Еще бывают купоны, индексируемые на величину официальной инфляции или привязанные к курсу иностранной валюты.
Облигации с разным типом купона ведут себя по-разному в меняющихся условиях, в том числе при повышении или снижении ключевой ставки. Так, плавающий купон сглаживает влияние ставки на цену бумаги. Доходность этих облигаций подстраивается под решения ЦБ без необходимости корректировать их стоимость.
Периодичность выплат. Эмитент может выплачивать купон раз в год, в полугодие, в квартал или даже каждый месяц. А есть бескупонные облигации без выплат до самого погашения.
Например, у АФК «Системы» есть облигации, по которым купоны выплачивают каждый месяц, а есть такие, по которым выплаты проводят только два раза в год. При прочих равных лучше выбирать облигации с более частыми выплатами, поскольку это позволяет повысить доходность за счет реинвестирования купона.
Вид и надежность эмитента. Свои облигации могут выпускать государство в лице Минфина, региональные органы власти, а также компании. Чем надежнее эмитент, тем меньше риск, что он не исполнит свои обязательства и тем ниже будет доходность по его бумаге. Самыми надежными считаются ОФЗ — государственные облигации. Поэтому, как правило, они дают наименьшую доходность.
Ликвидность. Популярность бумаги на бирже также влияет на ее цену. Чем проще и быстрее можно купить и продать облигацию, тем меньше будут доходность и спред — разница между рыночной ценой покупки и продажи.
Когда выгоднее всего покупать облигации
Облигации — это биржевой актив с динамическим ценообразованием. Поэтому самые удачные покупки случаются, когда бумаги достаются по приятной цене. Приобретая облигацию с дисконтом, вы заработаете не только на купонах, но и на удорожании самой бумаги. Оптимальное время для покупки — когда доходность достигла пика, а цены — дна. Но поймать этот момент непросто.
Если мы говорим о бумагах с фиксированным купоном, решающее значение имеет динамика ключевой ставки. Исторические графики индекса гособлигаций ОФЗ и уровня ключевой ставки практически зеркальны. Когда ставка ЦБ росла, индекс гособлигаций снижался, и наоборот:
- с января 2015 по апрель 2018 года Банк России снизил ключевую ставку с 17 до 7,25%. За это время индекс ОФЗ вырос на 36% — при этом рост начался еще до начала цикла снижения ставки;
- с июля 2023 по октябрь 2024 года ставка ЦБ выросла с 7,5 до 21%. Индекс ОФЗ за это время рухнул на 22% — при этом снижение началось еще до того, как ЦБ начал повышать ставку.
Опыт подсказывает, что самое выгодное время для покупки облигаций — это момент, когда ключевая ставка достигла своего пика и впереди намечается цикл ее снижения, но фактически он еще не начался. Сложность в том, чтобы вовремя предугадать этот разворот, и даже профессиональным аналитикам это удается далеко не всегда.
Например, после роста ставки в 2023 году до 16% ЦБ взял паузу, чтобы убедиться, что эта мера позволит замедлить инфляцию в стране. Прогнозы были обнадеживающие — большинство рыночных участников ждали, что ключевую ставку начнут снижать уже в 2024 году. Но вместо этого в июне ЦБ возобновил цикл повышения ставки, и к концу октября она достигла рекордных 21%. В этом же месяце индекс ОФЗ упал до своего минимума с 2009 года. Инвесторы, купившие облигации в начале года на оптимистичных ожиданиях, потеряли деньги.
Важно помнить, что корреляция между ставкой ЦБ и индексом ОФЗ работает не безотказно. Бывают и аномалии.
Так, с апреля по сентябрь 2022 года ключевая ставка в России опустилась с 20 до 7,5%. В теории это должно было способствовать росту облигаций. Но индекс ОФЗ за это время остался практически на том же уровне. На фоне санкций и выросших инфраструктурных и геополитических рисков инвесторы опасались вкладываться в российские долговые бумаги.
Как обезопасить себя от изменения ключевой ставки
Никто не знает, что будет с ключевой ставкой дальше. Если она снизится после того, как вы купили облигацию с фиксированным купоном, скорее всего, будете в плюсе. Но нет гарантий, что после этого инфляция снова не начнет расти, вынуждая ЦБ ужесточить политику.
Для защиты от таких рисков подходят ОФЗ-ПК — облигации с плавающим купоном. Их доходность привязана к ставке межбанковского кредитования, которая зависит от ставки ЦБ. Еще можно диверсифицировать портфель, добавив в него другие активы: золото, акции, валюту. Это не избавит вас от всех рисков, но по крайней мере позволит снизить зависимость от одного фактора.
