Как ЦБ поступит с ключевой ставкой 20 марта: аналитика и прогнозы экспертов

20 марта совет директоров Банка России проведет очередное заседание по ключевой ставке.

На предыдущих шести ее неизменно снижали, и аналитики ждут продолжения этого курса. Решение предстоит принимать на фоне большого потока новостей, связанных с ценами на нефть, бюджетной политикой и курсом рубля. Все они имеют значение для инфляции, а значит, могут повлиять на денежно-кредитную политику регулятора.

Разберемся, какие условия складываются в экономике накануне заседания по ставке и может ли ЦБ в этот раз удивить.

В начале марта годовая инфляция в России замедлилась до 5,72% — после 6% по итогам января. Еще более выраженным стало снижение текущей инфляции, которая отражает, как цены вырастут за год при сохранении нынешней динамики. Показатель упал с 14,6% в январе до 4% в феврале  . И даже в сегменте фруктов и овощей, особенно быстро дорожавших в начале года, к весне цены начали снижаться.

В ЦБ констатировали, что перенос повышения НДС и других налогов и сборов в цены товаров и услуг, который вызвал всплеск инфляции в январе, к марту по большей части закончился. Невелики оказались и вторичные эффекты, к которым регулятор относит изменение инфляционных ожиданий населения и бизнеса. В феврале они снизились с локального максимума конца 2025 года.

Регулятор рассчитывает, что по итогам года инфляция снизится до 4,5—5,5%, а в 2027 — до 4%, которые он считает оптимальными для российской экономики.

Для достижения цели ЦБ намерен сохранять жесткую денежно-кредитную политику продолжительное время, о чем снова предупредил за неделю до заседания по ключевой ставке. Это не означает, что ее не будут опускать совсем, — при снижении инфляции ставка также должна идти вниз. Но темп этого движения точно не будет быстрым.

Объясняя эту осторожность, в ЦБ подчеркнули, что проинфляционные риски все еще преобладают над дезинфляционными, а рост устойчивых ценовых компонентов остается повышенным. Речь об удорожании товаров и услуг, которые обычно не скачут в цене. К этой группе относятся, например, одежда, обувь, продукты длительного хранения, медицинские и бытовые услуги. Отслеживание этой части потребкорзины отдельно от волатильных позиций, таких как овощи или бензин, помогает Центробанку оценивать инфляцию без учета временных шоков.

Директор департамента денежно-кредитной политики ЦБ Андрей Ганган заявил, что с начала года в динамике устойчивой инфляции нет «значимых сюрпризов», и предупредил, что в октябре россиян ждет новый разовый всплеск цен, на этот раз — из-за планового повышения тарифов ЖКХ. Но его влияние на общий уровень инфляции уже учтено в прогнозах и решениях ЦБ.

После разового всплеска в декабре 2025 года, российская экономика резко замедлилась в начале 2026. В значительной степени это связано с проседанием спроса: россияне много тратили в конце 2025 в преддверии повышения НДС и утильсбора, а в январе сильно сократили расходы на фоне роста цен. По оценкам ретейлеров в январе — феврале, спрос оказался вблизи минимальных значений за последние три года. Изменения в поведении людей в ЦБ также связывают с ухудшением их ожиданий будущих доходов.

О замедлении экономической активности говорят и данные большинства опросов. Индекс потребительских настроений в феврале упал до минимума с декабря 2022 года. Стало больше людей, которые считают, что сейчас неподходящее время для крупных покупок. За месяц доля тех, кто предпочитает откладывать свободные деньги, выросла с 52,5 до 54,9%.

Бизнес уже ощутил эту смену настроений. Оценка компаниями текущего спроса рухнула до минимума с мая 2022 года. Ценовые ожидания предприятий также существенно снизились после роста в предыдущие четыре месяца.

Рост потребительского пессимизма — сдерживающий фактор для инфляции, а значит, может побудить ЦБ действовать мягче. Но вместе с тем регулятор рассчитывает на оживление экономической активности в дальнейшем. После того как бизнес и население адаптируются к налоговым новациям, спрос и кредитование вырастут, предполагают аналитики.

Условия для дальнейшего увеличения потребления создает и нормализация рынка труда, пусть и идет она пока медленно. Безработица прекратила снижение, а опросы работодателей указывают на ослабление кадрового голода. Рост зарплат постепенно сближается с ростом производительности труда, отмечают в ЦБ.

Также регулятор предупредил о негативных последствиях слишком быстрого смягчения денежно-кредитной политики. Аналитики Центробанка смоделировали ситуацию резкого снижения ключевой ставки с текущих 15,5 до 3 или 6% при сохранении инфляции на нынешнем уровне. В краткосрочной перспективе это стимулирует рост спроса, однако быстро приводит к перегреву экономики и нарастанию инфляционного давления. Со временем экономика перейдет к замедлению, а после — к падению, отметили в ЦБ. При этом инфляция в негативном сценарии может разогнаться до 20% и выше.

По итогам января — февраля 2026 года расходы федерального бюджета превысили доходы на рекордные для начала года 3,45 трлн рублей. При этом за весь 2026 год власти рассчитывали вписаться в 3,8 трлн. Таким образом, всего за два месяца государство практически выбрало свой годовой план по дефициту.

Дыра в бюджете образовалась по двум причинам:

1. Высокие расходы в начале года на фоне интенсивных авансовых платежей по госзаказам.
2. Двукратное сокращение нефтегазовых доходов  ​из-за низких мировых цен на углеводороды и антироссийских санкций.

В таких условиях появилась не только угроза роста дефицита, но и исчерпания Фонда национального благосостояния, ФНБ. Чтобы этого не допустить, Минфин решил изменить параметры бюджетного правила, которое предписывает ему продавать валюту и золото из резервов в случае, если цены на российскую экспортную нефть опускаются ниже определенного уровня — в 2026 году это 59 $ за баррель.

Идея в том, чтобы опустить эту планку: чем ниже она будет, тем меньше вероятность, что придется продолжать распродавать валюту. Но у этой меры есть и побочный эффект: она приведет к сокращению базовых нефтегазовых доходов бюджета, которые формируются как раз по цене отсечения. По экспертным оценкам, снижение отсечки на 10 $ может привести к выпадению 1,6 трлн рублей доходов.

ЦБ поспешил предупредить, что на сопоставимую величину должны сократиться и расходы, иначе рост дефицита придется компенсировать новыми заимствованиями, а это может плохо отразиться на инфляции и вынудит принимать более жесткие решения по ставке.

В правительстве оказались готовы к урезанию трат. По информации «Ведомостей», еще в начале года Минфин дал сигнал министерствам о необходимости сократить расходы на 10%. Источники издания сообщают, что секвестировать будут все, кроме социальной политики, обороны и безопасности. Под нож, в частности, могут пустить инвестпроекты и стройки, включая строительство дорог, мостов и прочей инфраструктуры.

Главный экономист Т-Инвестиций Софья Донец считает, что, даже если государство не сразу сократит госрасходы, ограничения на их рост в будущем станут жестче. Это создает пространство для дальнейшего смягчения денежно-кредитной политики, считает эксперт.

Примечательно, что о мерах по спасению бюджета стало известно в тот момент, когда дела с нефтегазовыми доходами пошли на поправку. Конфликт на Ближнем Востоке привел к росту цен на углеводороды и увеличению спроса на российскую нефть. Впервые за несколько лет она стала продаваться с премией, а не с дисконтом к эталонным сортам. По данным Reuters, к 9 марта расчетная цена российской нефти достигла 6 105 ₽ за баррель, что на 82% выше, чем до начала конфликта.

Если война в регионе затянется и высокие цены на российскую нефть сохранятся на протяжении длительного времени, это позволит снизить нагрузку на российский бюджет и инфляционное давление из-за высокого дефицита. Но в ЦБ уже предупредили об обратной стороне медали. По словам Андрея Гангана, длительная блокировка судоходства в районе Персидского залива может привести к росту мировой инфляции — подобно тому, как это было в пандемию, когда антиковидные ограничения нарушили глобальные торговые и производственные цепочки.

Еще один риск — это ослабление рубля после пересмотра бюджетного правила. Если от продаж валюты по поручению Минфина ЦБ перейдет к ее закупкам, это существенно изменит баланс на рынке. В Центробанке допустили, что им придется корректировать ключевую ставку, если курс сильно упадет и помешает вернуть инфляцию к цели в намеченный срок.

В этот раз в экспертной среде царит небывалый консенсус. Практически все ожидают, что в марте ЦБ продолжит цикл снижения ключевой ставки. При этом шаг снижения будет скромным в условиях высокой макроэкономической и геополитической неопределенности.

Главный экономист «БКС Мир инвестиций» Илья Федоров считает, что в марте ЦБ снизит ставку на 0,5 процентного пункта, до 15%, — на фоне замедления темпов роста экономики, зарплат и инфляции. От более решительного шага удерживает отсутствие ясности с новыми параметрами бюджетного правила, которое может ослабить рубль.

Схожий прогноз дали Ольга Беленькая из ФГ «Финам», Юрий Кравченко из ИК «Велес-капитал» и Андрей Ванин из «Газпромбанк-инвестиций». Они также считают, что ЦБ будет действовать осторожно, пока правительство не определится с бюджетным правилом.

Снижение ставки до 15% прогнозирует и главный аналитик центра инвестиционной аналитики СК «Росгосстрах-жизнь» Владимир Малиновский. Он отмечает ослабление инфляционного давления, что может говорить о том, что всплеск цен в январе носил временный характер. А руководитель аналитического отдела УК ПСБ Александр Головцов заметил, что в феврале 2026 инфляция оказалась ниже, чем в том же месяце годом ранее. Он также ждет снижения ставки на 0,5 процентного пункта.

Портфельный управляющий УК «Альфа-капитал» Андрей Золотов указывает, что текущая инфляция близка к цели ЦБ. Это побудит регулятора снизить ставку до 15%.

Доцент Финансового университета при правительстве РФ Петр Щербаченко допускает, что ЦБ может в этот раз действовать решительнее и будет выбирать между снижением ставки на 0,5 или 1 пункт.

Руководитель Высшей школы бизнеса Новосибирского государственного университета экономики и управления Эдуард Коложвари считает, что вероятность снижения ключевой ставки в марте до 15% составляет 50%, до 14,5% — 20%, а шанс сохранения текущего уровня — 30%. Против снижения играет фактор международной нестабильности. Многие страны на этом фоне уже приостановили цикл снижения ставок, в том числе Казахстан. При этом экономические тренды в этой стране в значительной степени совпадают с российскими, отметил эксперт.

Из 23 экспертов, опрошенных «Ведомостями», 20 ждут снижения ключевой ставки до 15%. Еще двое прогнозируют, что ее опустят сильнее — до 14,5%. И лишь один считает, что регулятор не станет менять ставку 20 марта.