Какую ключевую ставку ЦБ установит 11 сентября: прогнозы экспертов
11 сентября Банк России проведет заседание совета директоров по ключевой ставке.
Сейчас она составляет 14% годовых. Ставка непрерывно снижается с июня 2025 года. Но у регулятора все больше поводов, чтобы взять паузу. Многие эксперты прогнозируют, что это случится уже в сентябре.
Мы изучили их аргументы и то, в каком состоянии российская экономика подходит к очередному заседанию ЦБ. Расскажу, есть ли шансы, что ставку все-таки снизят.
Что с инфляцией
В августе годовая инфляция в России ускорилась до 6,32 после 5,98% в июле. Во многом этому способствовал возобновившийся в середине месяца рост цен на бензин. Причем ЦБ отмечает уже не только его непосредственный вклад в инфляцию — это один из важнейших товаров потребкорзины, — но и вторичные эффекты. Растущие транспортные расходы вынуждают предпринимателей повышать цены на свою продукцию, чтобы не работать в минус.
Влияние топливного кризиса хорошо заметно в динамике текущей инфляции. Она показывает, как изменятся цены за год, если будут расти нынешним темпом. В июне и июле, когда бензин дорожал особенно быстро, показатель превышал 11%. Это высокие значения. Для сравнения: в предыдущие четыре месяца текущая инфляция в среднем составляла 4%. В августе, по предварительным оценкам аналитиков, она опустилась до 6% — вероятно, за счет временной стабилизации топливного рынка в начале месяца.
Дополнительное давление на цены оказывают атаки на склады маркетплейсов. ЦБ видит риски сокращения предложения, отмены скидок и удорожания логистики. Но в ведомстве считают, что рост цен на отдельные категории товаров окажет ограниченное влияние на общий уровень инфляции — за счет развитой инфраструктуры самих площадок и мер поддержки, которую они оказывают пострадавшим селлерам. Часть возросших издержек продавцы и маркетплейсы компенсируют за счет собственной маржи, сдерживая повышение розничных цен.
Еще один фактор ускорения инфляции — ослабление рубля. За лето курс доллара вырос к рублю на 22%. Это приводит к удорожанию импортных товаров и сырья для отечественных производителей. Часть этих издержек бизнес перекладывает на конечных потребителей. Пока это в основном проявляется в ценах на электронику, отмечают в ЦБ. Но там опасаются, что в дальнейшем влияние девальвации распространится и на более широкий круг товаров и услуг.
Как инфляцию оценивают россияне
В августе инфляционные ожидания населения снизились после июльского всплеска. Теперь россияне ждут, что в ближайшие 12 месяцев цены вырастут на 13,7 — после 14,7% месяцем ранее. Это все еще высокий уровень — выше средних значений первого полугодия.
При этом ожидания на пять лет вперед, наоборот, выросли — с 11,2 до 12,4%. То есть россияне в среднем стали меньше верить в то, что ЦБ в ближайшие годы удастся победить высокую инфляцию.
В целом 2026 год примечателен тем, что население стало оценивать темпы роста цен намного более пессимистично, чем Росстат. Разрыв между наблюдаемой людьми инфляцией и той, что фиксирует госстатистика, вырос за год в полтора раза — с 6,2 до 9,1 процентного пункта. По официальным данным, цены стали расти медленнее. Но люди так не считают.
Бизнес в августе ухудшил свои оценки — ценовые ожидания выросли. Особенно заметно — у предприятий из сферы добычи полезных ископаемых, электроэнергетики, водоснабжения и в сегменте услуг. В среднем компании прогнозируют, что в ближайшие три месяца отпускные цены вырастут на 6,2%.
«Данные опросов показывают, что и граждане, и бизнес по-прежнему устойчиво ждут сохранения высокой инфляции в будущем. Это ключевой фактор нашего анализа: пока инфляционные ожидания остаются высокими и незаякоренными, пространство для снижения ключевой ставки будет оставаться ограниченным», — отметил в конце августа зампред ЦБ Алексей Заботкин.
Что с потребительским спросом и кредитованием
В июле — августе ЦБ заметил небольшой рост потребительской активности в России. Так, в июле выросли продажи машин, бытовой техники, мебели и товаров для дома. При этом замедлился спрос на платные услуги и сократился турпоток по России на фоне проблем с бензином.
Продолжило расти и кредитование, несмотря на сохранение высоких ставок. Кредитный портфель компаний с учетом облигаций увеличился во втором квартале на 3,7% после роста на 0,7% кварталом ранее. Потребительское кредитование тоже ускорилось: задолженность россиян выросла на 2,8 после 0,3% в первом квартале. Отчасти это связано с сезонными тратами на отпуск. Ипотека росла умереннее — на 1,7%. При этом доля льготных программ продолжила сокращаться — до 60 после 68% в первом квартале.
Ускорение роста кредитования — это еще один аргумент для ЦБ, чтобы воздержаться от снижения ставки.
К чему готовится ЦБ
31 августа Банк России опубликовал проект основных направлений денежно-кредитной политики на 2027—2029 годы. В документе он представил четыре сценария развития экономики: базовый и три альтернативных — дезинфляционный, проинфляционный и рисковый.
Базовый сценарий предполагает постепенное возвращение инфляции к целевому уровню при умеренных темпах роста экономики.
Дезинфляционный предусматривает более быстрое снижение инфляции благодаря повышению производительности, сдержанному росту спроса и крепкому курсу рубля.
Проинфляционный учитывает усиление инфляционного давления из-за высоких бюджетных расходов, роста издержек производителей и ослабления нацвалюты.
Рисковый сценарий закладывает глобальный кризис, сопоставимый по масштабам с финансовым кризисом 2008 года. Он может привести к двузначной инфляции в РФ и росту ключевой ставки выше 20%.
В своих действиях со ставкой ЦБ опирается на базовый сценарий. Его вероятность Алексей Заботкин оценивает выше, чем всех остальных, вместе взятых.
Основной прогноз предполагает, что для возвращения инфляции к целевым 4% в 2027 году средняя ключевая ставка до конца 2026 должна находиться в диапазоне 13,7—14%. Это значит, что ЦБ допускает как сохранение ставки на текущем уровне до конца года, так и ее символическое снижение — на 0,25 п. п. — на одном из ближайших заседаний.
Более резкие шаги как в ту, так и в другую сторону возможны только при существенном изменении экономической ситуации — например, при резком ускорении инфляции из-за новых шоков на топливном рынке или, напротив, при быстром замедлении роста цен, которое превзойдет ожидания регулятора.
Какой прогноз ключевой ставки дают аналитики
Большинство экспертов, опрошенных РБК, считают, что ЦБ в сентябре сохранит ставку на уровне 14%. Руководитель отдела макроэкономического анализа фингруппы «Финам» Ольга Беленькая отмечает, что у регулятора достаточно аргументов для паузы. Она напомнила о двузначной текущей инфляции в летние месяцы и ускорении корпоративного кредитования. Также эксперта беспокоит продолжающий конфликт на Ближнем Востоке, который создает повышенную неопределенность.
Высокие инфляционные ожидания — еще один аргумент, чтобы сохранить ставку на текущем уровне, считает руководитель департамента аналитики инструментов с фиксированной доходностью инвесткомпании «Вектор-капитал» Иван Таскин. Сохранения ставки ждет также глава аналитического департамента «Цифра-брокера» Наталия Пырьева — на фоне топливного кризиса и неопределенности относительно будущих бюджетных расходов.
Начальник аналитического отдела УК ПСБ Александр Головцов считает, что вероятность снижения ключевой ставки на 0,25 п. п. остается, если к заседанию ситуация с топливом в стране улучшится.
Старший аналитик УК «Первая» Наталья Ващелюк считает, что до конца года ставку снизят раз — на 0,25 п. п. И вероятнее всего, это произойдет именно на сентябрьском заседании.
Зампред правления и финдиректор Сбербанка Тарас Скворцов оценивает шансы на снижение ключевой ставки и ее сохранение как 50 на 50. При этом в банке ожидают, что к концу года ставка опустится до 13,5%.
Аналитик «Совкомбанка» Михаил Васильев также считает, что возможны оба варианта: сохранение 14% или снижение до 13,75%. Но более вероятный — сохранение ставки на текущем уровне. При этом ставки по банковским продуктам после решения регулятора вряд ли сильно изменятся, отмечает эксперт.
Глава Комитета Госдумы по финансовому рынку Анатолий Аксаков также полагает, что 11 сентября ЦБ может оставить ставку без изменений. При этом к концу года она все еще может опуститься до 13%, рассчитывает политик. Для этого, по его словам, должны сложиться сразу несколько условий: топливный рынок стабилизируется, а вторичные эффекты от роста цен на бензин, ослабления рубля и будущей индексации тарифов ЖКХ будут иметь ограниченное влияние и не вызовут роста инфляционных ожиданий.
Доцент факультета государственного управления МГУ Максим Чирков считает, что у ЦБ есть аргументы как в пользу снижения, так и в пользу повышения ключевой ставки, которые частично компенсируют друг друга. Поэтому наиболее вероятный сценарий — сохранение текущих 14%.
Глава РСХБ Борис Листов хотел бы видеть ставку 12%. По его мнению, на таком уровне она способна оживить инвестиционную активность и снизить нагрузку на бюджет. Но на ближайшем заседании он ожидает сохранения «ключа» на текущем уровне — 14%.
Доцент Финансового университета при правительстве России Петр Щербаченко так оценивает вероятности: 55% — сохранение, 25% — снижение ставки на 0,25 п. п., 15% — более сильное снижение, 5% — прочие варианты, под которыми, вероятно, подразумевается повышение ставки.
Новости, которые касаются инвесторов, — в нашем телеграм-канале. Подписывайтесь, чтобы быть в курсе происходящего: @investnique
