Как ЦБ поступит с ключевой ставкой на фоне дорожающего бензина и роста инфляции: прогнозы и аналитика
24 июля 2026 Банк России проведет заседание совета директоров по ключевой ставке.
Регулятору предстоит оценить последствия бензинового кризиса для инфляции. Причем не столько уже наступившие — в виде дефицита и подорожания самого топлива, — сколько будущие — то, как могут вырасти цены на всю потребительскую корзину. Если ЦБ решит, что риски ускорения инфляции велики, то он перестанет снижать ключевую ставку. А некоторые аналитики считают, что теперь ее могут даже повысить.
Мы изучили прогнозы экспертов и самочувствие экономики, чтобы оценить вероятность такого сценария.
Инфляция выросла вслед за ценами на бензин
Менее чем за месяц, который прошел с предыдущего заседания ЦБ, цены на бензин в России выросли на 8%, на дизель — на 11,5%. За год рост составил уже более 20%.
Топливо быстро толкает вверх и общую инфляцию, поскольку в потребительской корзине у него большой вес. По оценке Росстата, в июне цены в стране в среднем выросли на 0,87%. Если они продолжат расти тем же темпом, то через 12 месяцев инфляция составит 10,6%. При этом еще в мае этот показатель был около 2%.
Пятикратное ускорение текущей инфляции — «заслуга» не только бензина и дизеля. Меньшим темпом, то тоже быстро этим летом дорожают и овощи. На две эти группы товаров приходится больше половины всего июньского роста цен.
В ЦБ перебои с поставками бензина называют временными. Но при этом уже заявили, что закрывать глаза на столь сильный рост топливных цен не намерены. Регулятор обеспокоен и его вторичными эффектами: на фоне проблем с бензином могут вырасти инфляционные ожидания. Топливо есть в себестоимости почти всех товаров, поэтому люди обычно чутко реагируют на его удорожание, а бизнес закладывает издержки в цены.
В ЦБ напомнили, что на расходы предприятий влияют не только стоимость топлива, но и ограничения его доступности, и пообещали «внимательно следить за картиной цен в течение июля и далее». Но вместе с тем Банк России рассчитывает, что действия властей смогут стабилизировать ситуацию.
Бизнес настроился на худшее
Июльский опрос, который ЦБ ежемесячно проводит среди тысяч предприятий по всей стране, показал рост тревожности и пессимизма российского бизнеса.
Индикатор бизнес-климата опустился до самых низких значений с весны 2022 года. Он показывает, как компании оценивают текущее состояние своего бизнеса и чего ожидают в ближайшее время. За месяц компании снизили ожидания по выпуску и спросу, а также стали оценивать текущую ситуацию как худшую.
Ценовые ожидания предпринимателей в июле резко выросли после пяти месяцев снижения подряд. Рост показателя стал одним из сильнейших за последние пять лет. Больше было только в июле 2023 на фоне резкой девальвации рубля и в декабре 2025 перед повышением НДС.
Особенно сильно ценовые ожидания выросли в транспорте и логистике. Хуже они были только в марте 2022 года, после того, как февральские события привели к жестким санкциям и блокировке привычных логистических маршрутов. Экстремально высоким показатель стал и в торговле, что может быть предвестником ускорения роста цен для потребителей.
Расходы бюджета и дефицит растут
На июньском заседании, объясняя свое решение снизить ставку на символические 0,25 процентного пункта, ЦБ дал понять, что основной источник рисков для инфляции — это бюджетная политика российского правительства.
Когда государство тратит больше, чем зарабатывает, это приводит к росту денежной массы. Если предложение товаров и услуг не поспевает за этим ростом, то цены на них увеличиваются. Чтобы нивелировать этот эффект, ЦБ вынужден удерживать ключевую ставку высокой: с ее помощью он замедляет кредитование, сдерживая совокупный спрос в экономике. И чем сильнее правительство расширяет дефицит бюджета, чем жестче вынужден действовать ЦБ.
Еще в июне в Минфине признали, что в этом году не уложатся в утвержденные параметры бюджета, то есть потратят больше, чем планировали. Тогда же Госдума разрешила правительству наращивать госдолг сверх лимитов, утвержденных законом о бюджете, и не согласовывать с парламентом расширение дефицита. А в июле стало известно, насколько власти планируют нарастить траты.
Уточненный план в сервисе «Электронный бюджет» предусматривает рост расходов по итогам года с 44 до 45,1 трлн рублей. При этом доходы увеличивать не планируют, а значит, дефицит вырастет на сопоставимую сумму. Напомним, что изначально власти собирались удержать его в пределах 3,8 трлн рублей, или 1,6% ВВП. Теперь показатель планируется расширить до 4,8 трлн.
При этом в первом полугодии расходы бюджета уже превысили доходы на 5,7 трлн рублей, или 2,5% ВВП. Чтобы уложиться в обновленные параметры, в оставшиеся полгода правительству нужно зарабатывать больше, чем тратить. В то же время осенью оно может снова пересмотреть бюджет: обычно это делается в конце сентября при внесении законопроекта о трехлетнем бюджете на предстоящие годы.
Какой будет ключевая ставка
Большинство экспертов считают, что ЦБ на ближайшем заседании оставит ставку неизменной. Но также немало и тех, кто ждет небольшого снижения — с 14,25 до 14%.
В числе приверженцев сохранения ставки — главный аналитик «Совкомбанка» Михаил Васильев. По его мнению, ЦБ выберет паузу из-за геополитики, топливного кризиса и неопределенности с параметрами федерального бюджета.
Глава аналитического департамента «Цифра-брокера» Наталия Пырьева также считает сохранение ставки наиболее вероятным сценарием. Она предупреждает, что ситуация с бензином и дизелем может привести к росту цен по широкому кругу товаров и услуг.
Аналитик УК ПСБ Евгения Нестеренко, которая тоже ждет от ЦБ паузы в снижении ставки, считает, что ситуация на топливном рынке может привести к скачку инфляционных ожиданий.
Главный экономист «БКС Мир инвестиций» Илья Федоров предполагает, что пауза в изменении ставки продлится как минимум два заседания. При этом многое будет зависеть от длительности и глубины топливного кризиса.
Среди экспертов, которые считают, что ключевую ставку могут снова опустить, — экономист Виктор Тунев. Он объясняет, что снижение ставки по 0,25—0,5 п. п. можно продолжать, «пока не появятся признаки роста совокупного кредита, превышающего размер ставки в годовом выражении».
Аналитик банка «Санкт-Петербург» Виктор Григорьев отмечает, что ЦБ в первую очередь будет ориентироваться не на общую, а на базовую инфляцию, которая остается вблизи целевого уровня. Это дает регулятору возможность продолжить цикл снижения ставки.
Начальник отдела анализа банков и денежного рынка ИК «Велес-капитал» Юрий Кравченко также думает, что ЦБ снизит ключевую ставку до 14%. К этому ведет, по его словам, сбалансированное состояние экономики при умеренных проинфляционных рисках.
Главный аналитик по финансовым рынкам АО ИК «Вектор-капитал» Алексей Головинов считает, что шансы на сохранение ставки и снижение на 0,25 п. п. примерно равны. Но гораздо важнее риторика ЦБ по итогам заседания и изменения в среднесрочном прогнозе.
Правда, некоторые аналитики ждут роста ставки. Заведующий лабораторией Института прикладных экономических исследований РАНХиГС Александр Абрамов полагает, что у ЦБ есть для этого повод, поскольку инфляция в июне резко выросла.
ЦБ пересмотрит прогноз ключевой ставки
Июльское заседание будет опорным. Это значит, что кроме решения по ставке ЦБ обновит среднесрочный прогноз ключевых экономических показателей: инфляции, ставки, ВВП, денежной массы, импорта и экспорта.
Рынок ждет, что ЦБ ухудшит свои прогнозы и, в частности, повысит оценки будущей ключевой ставки. Аналитики, опрошенные Банком России в июле, полагают, что в 2026 году ее среднее значение составит 14,5%, хотя месяцем ранее ожидания были около 14%. Еще более резко изменился прогноз на 2027 год — 12,2 вместо 10,6%. Оценки ставки в 2028 и 2029 годах тоже стали хуже.
В целом на рынке ожидания стали пессимистичнее. Сбербанк повысил оценки ключевой ставки на конец 2026 года с 12 до 13%. Зампред правления банка Тарас Скворцов не исключает, что в этом году ЦБ вообще больше не будет снижать ставку.
Первый зампред правления ВТБ Дмитрий Пьянов также допускает, что ЦБ зафиксирует текущий уровень ключевой ставки на несколько ближайших заседаний. При этом сценарий ее повышения кажется ему маловероятным.
Шесть из восьми экспертов, опрошенных «Ведомостями», считают, что ЦБ скорректирует траекторию ключевой ставки на 2027 год с текущих 8—10 до 10—12%.
Комментируя ситуацию в экономике, ЦБ заявил, что пространства для снижения ключевой ставки стало меньше, а проинфляционные риски преобладают на среднесрочном горизонте. Это значит, что регулятор будет придерживаться жесткой денежно-кредитной политики, чтобы не допустить разгона инфляции. То есть быстрого снижения ключевой ставки, которое еще недавно многие рассчитывали увидеть во второй половине года, теперь точно не стоит ждать.
Новости, которые касаются инвесторов, — в нашем телеграм-канале. Подписывайтесь, чтобы быть в курсе происходящего: @investnique
