Что такое дефолт

Дефолт возникает, когда заемщик нарушает долговые обязательства.

Типичный пример — когда компания не платит по облигациям, и такое регулярно встречается в России и других странах.

Разберем, какие бывают дефолты, почему возникают и к чему могут приводить.

Дефолт — это неисполнение или ненадлежащее исполнение долговых обязательств. Например, заемщик не возвращает основной долг, задерживает проценты или нарушает другое условие договора, которое дает кредитору определенные права.

Чаще всего дефолт происходит из-за того, что у заемщика нет денег, чтобы выполнить обязательства. Бывают и другие причины, например проблемы с механизмом расчетов.

Банкротство — это отдельная правовая категория  . Дефолт может в итоге привести к банкротству компании или человека, но так происходит далеко не всегда.

Дефолты различают по характеру нарушения и типу заемщика. Эти параметры не исключают друг друга, а дополняют.

Технический дефолт. На облигационном рынке так называют просрочку исполнения обязательства в пределах установленного срока.

Например, по критериям Мосбиржи, если заемщик нарушил обязательства, объявляется технический дефолт. У заемщика есть 10 рабочих дней, чтобы исполнить обязательства. Срок может быть и меньше, если это устанавливают документы облигационного выпуска.

Если за этот срок заемщик полностью исполнил обязательства, дефолт останется техническим. Это подпортит репутацию эмитента облигаций, но деньги инвесторов не будут потеряны.

Если же выплаты так и не поступили, это будет считаться полноценным дефолтом. Дальше события могут развиваться по-разному, но велик риск, что обязательства так и останутся неисполненными, а значит, инвесторы потеряют часть вложенных денег или даже всю сумму.

Суверенный дефолт. Это нарушение долговых обязательств государством. Оно может затрагивать долг в иностранной или национальной валюте, перед внутренними или внешними кредиторами. Долг в национальной валюте гасить проще, но дефолт возможен и по таким обязательствам.

Отдельно существуют долги регионов и муниципальных образований. У этих заемщиков разные бюджеты и обязательства, так что дефолт российского региона, района или города не означает дефолта страны.

Корпоративный дефолт. Компания не исполняет обязательства, например по банковскому кредиту или облигациям. Для владельца облигации нарушением может стать невыплата процентов — купона, невозврат суммы долга при погашении или неисполнение оферты, то есть предусмотренного условиями выпуска обязательства по выкупу.

Интересы держателей при урегулировании могут представлять специально назначенные организации — представители владельцев облигаций.

Дефолт физических лиц. В широком финансовом смысле это неисполнение человеком долговых обязательств, например по кредиту. Но обычно говорят о просроченной задолженности.

Почему компании могут допустить дефолт, в целом понятно. Не рассчитали долговую нагрузку, прибыль упала или случилось что-то еще — и в итоге нет денег на выплаты.

А вот органы власти обычно выглядят самыми надежными и платежеспособными заемщиками в стране. Государство собирает налоги и может печатать деньги.

Однако в истории есть множество примеров, когда государства не могли или не хотели платить по долгам из-за сочетания бюджетных проблем, неблагоприятных внешних событий и других факторов.

Хронический дефицит госбюджета. Если расходы долго превышают доходы и разницу покрывают заимствованиями, долг может расти. Для обслуживания старых обязательств нужны дополнительные доходы, сокращение расходов или новые займы.

Проблема обостряется, когда кредиторы перестают предоставлять деньги на приемлемых условиях. Можно прибегнуть к эмиссии и напечатать деньги для покрытия государственных расходов, но это ускорит рост цен.

Резкое падение доходов от ключевых отраслей. Если бюджет зависит от экспорта нефти, газа или другого сырья, падение цен и объемов продаж уменьшает поступления. Похожий эффект может вызвать обвал туризма для страны, которая получает от него значительную часть доходов.

Внешние экономические и политические шоки. Мировой кризис, стихийное бедствие или резкий отток капитала могут сократить доходы и одновременно увеличить потребность в расходах. Рост мировых процентных ставок способен сделать новые заимствования дороже.

Неэффективная денежно-кредитная политика. Попытки длительно удерживать неустойчивый валютный курс могут истощать резервы. Высокая инфляция и потеря доверия к политике государства способны повышать стоимость заимствований.

Если значительная часть долга выражена в иностранной валюте, обесценивание национальной валюты увеличивает его тяжесть относительно внутренних доходов. Эмиссия своей валюты тут мало поможет, ведь платить надо в иностранной.

Чрезмерная долговая нагрузка. Опасен не только большой долг относительно размера экономики. Важны расходы на проценты, валюта заимствований и распределение погашений по времени.

Даже заемщик, способный платить в долгосрочной перспективе, может столкнуться с нехваткой денег, если крупные выплаты приходятся на ближайшие месяцы, а рефинансирование недоступно.

Масштаб последствий зависит от того, какие обязательства нарушены, кто держит долг и насколько быстро удалось договориться с кредиторами.

Так, неисполнение обязательств компанией ударит прежде всего по компании и может ухудшить отношение инвесторов к другим заемщикам из того же сектора экономики. Дефолт государства может ударить по всей финансовой системе, а просрочка одного платежа и затяжной долговой кризис дадут разные результаты.

Падение кредитных рейтингов. Рейтинговые агентства ухудшают оценку заемщика при росте риска неплатежей, иногда задолго до пропуска платежа. После дефолта оценка зависит от методологии агентства и того, какие обязательства не исполнены.

Низкие рейтинги ограничивают круг инвесторов, желающих или имеющих право покупать облигации.

Недоверие инвесторов. Сам факт дефолта в прошлом может приводить к настороженности инвесторов, даже если в будущем компания или государство восстановит кредитный рейтинг и снова будет платить по долгам. Будет сложнее брать деньги в долг. Возможно, придется занимать под заметно более высокий процент.

Для государств и крупных компаний это означает в том числе ограничение доступа к международным рынкам капитала.

Рост риска банкротств предприятий. Бизнес может столкнуться со снижением спроса, нехваткой оборотных средств и дорогими кредитами. Компании с валютными долгами дополнительно уязвимы к падению национальной валюты.

Кризис банковской системы. Банки могут держать значительные объемы государственных облигаций. Невыплаты или реструктуризация могут ухудшать состояние их активов, а отток вкладов может усиливать нехватку денег для текущих выплат. В результате банки могут сокращать кредитование, что затрудняет работу бизнеса.

Исследование реструктуризаций суверенного долга связывает операции после неплатежей с более тяжелым сокращением банковского кредита и большими рисками банковского кризиса, чем превентивные договоренности

Люди могут пострадать через снижение доходов, рост цен, проблемы банков и потери по ценным бумагам. Это зависит от того, что именно произошло. Вот возможные последствия для людей.

Обесценивание национальной валюты. Потеря доверия и отток капитала могут усиливать спрос на иностранную валюту и ослаблять национальную. При этом девальвация способна как сопровождать дефолт, так и предшествовать ему.

Скачок инфляции. При ослаблении валюты импорт и зарубежные комплектующие дорожают, что может ускорять рост потребительских цен. Дополнительный риск возникает, если власти пытаются покрывать бюджетные проблемы денежной эмиссией.

Сокращение социальных выплат. Из-за нехватки денег государство может пересматривать бюджетные расходы, ограничивать индексацию или менять параметры социальных программ. Даже без уменьшения выплат в денежном выражении их покупательная способность может снижаться из-за инфляции.

Рост безработицы. Снижение спроса и кредитования заставляет часть компаний сокращать производство, инвестиции и персонал. Работники рискуют столкнуться с увольнениями, задержками выплат и снижением заработка. Насколько тяжелым окажется удар, зависит в том числе от длительности кризиса и мер поддержки.

Покупатель облигации предоставляет деньги ее эмитенту и принимает риск, что тот не заплатит вовремя или не вернет всю сумму. В отличие от вкладов, облигации не застрахованы.

Благодаря сервисам раскрытия информации, новостным сайтам и тематическим группам и чатам в соцсетях инвесторы очень быстро узнают, что эмитент не выплатил деньги или сделал это лишь частично.

Цена облигаций на бирже сразу падает из-за новости о неисполнении обязательств. Инвесторы хотят избавиться от проблемных долгов, а покупателей нет или они готовы купить такой актив только со скидкой. Цена постепенно будет снижаться и дальше.

После дефолта возможны погашение задолженности с задержкой, изменение условий выплат, судебное взыскание или банкротство эмитента.

Если эмитент так и не погасит долг, цена облигаций будет падать, пока биржа не остановит торги. Велик риск потерять вложенные деньги.

Дефолт 1998 года в России. 17 августа власти объявили меры, включавшие реструктуризацию части рублевого долга по государственным краткосрочным облигациям, или ГКО, и ОФЗ и изменение валютной политики. Это сопровождалось резким ослаблением рубля и тяжелыми проблемами банков.

Кризис был связан с сочетанием бюджетных проблем, дорогого краткосрочного долга, оттока капитала и затрат на поддержку валютного курса. Этот случай показывает, что государство может допустить дефолт даже по обязательствам в собственной валюте.

Дефолт Аргентины в 2001 году. В декабре 2001 года страна прекратила обслуживать значительную часть государственного долга на фоне глубокого экономического и социального кризиса. Проблемы накапливались до дефолта, а последующий отказ от жесткой привязки песо к доллару стал отдельным событием валютной политики.

Долг урегулировали через обмены облигаций в 2005 и 2010 годах, но часть кредиторов не согласилась с условиями и продолжила судебные споры.

Греческий долговой кризис 2010—2015 годов. Страна получала международную финансовую помощь, а в 2012 году провела крупную реструктуризацию облигаций у частных держателей. Согласно отчету МВФ, номинальное сокращение требований составило 53,5%.

В июне 2015 года возник другой эпизод: Греция не перечислила очередной платеж МВФ, и фонд зафиксировал просроченную задолженность. Ее погасили в июле.

Одновременно страна переживала банковские ограничения и тяжелый экономический спад.

Задача урегулирования — согласовать выплаты, которые заемщик способен выполнять, и распределить потери между сторонами.

Реструктуризация долгов. Заемщик и кредиторы меняют условия: переносят погашение, уменьшают процентную ставку или обменивают старые облигации на новые. Иногда соглашение позволяет избежать пропуска платежей. При этом вынужденный обмен проблемного долга с потерями для кредиторов может считаться дефолтом по методологии рейтингового агентства.

Списание части задолженности. Это один из вариантов реструктуризации. Кредиторы соглашаются получить меньше первоначально обещанной суммы, чтобы сделать оставшийся долг посильным и повысить вероятность его обслуживания. Потери могут возникать и без уменьшения суммы основного долга — из-за более низких процентов или значительно более позднего возврата денег.

Привлечение кредитов МВФ. Фонд может предоставить государству финансирование, чтобы дать время для стабилизации и проведения согласованных мер. Такой кредит нужно возвращать; он не означает автоматического прощения старых долгов.

Если долг признан неустойчивым, финансирование МВФ требует шагов по восстановлению его устойчивости. Это может включать реструктуризацию и поддержку других кредиторов.

Дефолт означает нарушение долговых обязательств. Чаще всего такое происходит с корпоративными облигациями, но хватает примеров того, как государства не платили по долгам или меняли условия выплат.

Для владельца облигаций главный риск дефолта — не получить обещанные выплаты вовремя или полностью. Если же речь о дефолте по обязательствам государства, это может повлечь проблемы для всей экономики и финансовой системы.